“北方華創(chuàng)”，立于不敗之地！

近十年，北方華創(chuàng)第一次交出一份增收不增利的成績單。

上圖是近十年的營收和歸母凈利潤的趨勢圖，兩者都連續(xù)增長了9年，2025年營收394億，同比增長31%，連續(xù)十年增長，但是歸母凈利潤55億，同比下降2%。

主要是去年第四季度太慘了，利潤只有3.9億。

有些公司會有季節(jié)性的波動特點，但是如果有這個特征，基本上每年都會出現(xiàn)，但是北方華創(chuàng)前些年都沒這個問題，只有去年第四季度利潤斷崖式下跌。

其實公司整年的盈利能力并沒有下降。

這幾年北方華創(chuàng)的毛利率一直保持在40%左右的水平，但是凈利率的波動很大，2024年還有19%，2025年只剩不到14%，而且Q4只剩3.6%。

凈利率下滑的原因也很簡單，去年的費用上升太多了，銷售費用和管理費用增速都遠遠超過2024年，研發(fā)費用在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，去年54億再次同比增長48%。

費用增長很大一個原因是因為收購了芯源微和國泰真空，并表之后大幅度增長很正常，尤其是管理費用。

去年銷售費用超過16億，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)也很卷，去年幾大設(shè)備企業(yè)的盈利能力都是下滑的，從近三年的水平來看，比如中微公司毛利率從46%下滑到39%，盛美上海城52%下滑到48%，拓荊科技城51%大幅度下滑到33%。

中微公司在使勁搶刻蝕市場，盛美上海在使勁搶清洗市場，拓荊科技在使勁搶薄膜沉積市場，還有很多細分領(lǐng)域的公司，去年都在激烈競爭。

說設(shè)備行業(yè)卷，不是我說的，是中微公司董事長親口公開說的，他去年不但直接說出了行業(yè)的15種內(nèi)卷方式，還當場表態(tài)說：“不要內(nèi)卷，要聯(lián)合。”

任何行業(yè)想要在激烈競爭中突圍，只有兩個方式，一個是拼規(guī)模，比如昨天講的京東方，另一個就是拼技術(shù)，我只要領(lǐng)先，市場不得不用。

拼規(guī)模這個事情，是一把雙刃劍，要看誰用，因為拼到一定程度，并不只是拼資金，有時候還要拼背景拼資源。

北方華創(chuàng)是兩個方式都采用了，從規(guī)模上來說，他是行業(yè)最大的，而且也是半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)唯一真正的平臺型公司。

很多公司都在講自己是平臺型公司，但目前還只有北方華創(chuàng)做到了半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)的大部分覆蓋，他其實也沒全覆蓋，比如光刻機就沒有。

去年收購了芯源微，也不算是直接參與光刻機，而是涂膠顯影設(shè)備。

現(xiàn)在北方華創(chuàng)涉及到的半導(dǎo)體設(shè)備，主要有刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法清洗、離子注入、電鍍、涂膠顯影、鍵合，確實已經(jīng)算比較完整了，國內(nèi)找不出第二家產(chǎn)品種類這么多的。

平臺型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購成本，提升工藝協(xié)同效率，增強客戶粘性，有利于搶市場擴大規(guī)模。

重點是拼規(guī)模的同時北方華創(chuàng)也拼技術(shù)，這就很難得了。

你看他這個研發(fā)費用的增長趨勢，每年都在大幅度增長。

當然這里面需要說明一點的是現(xiàn)在研發(fā)投入費用化率越來越高也是原因之一，以前技術(shù)不行的時候，新研發(fā)的產(chǎn)品，可以把一半以上的研發(fā)投入都資本化。

現(xiàn)在技術(shù)提上來了，很多設(shè)備都只是更新迭代，以優(yōu)化改良為主，自然不能再資本化，所以去年研發(fā)資本化比例大幅度下降到34.5%。

2023年研發(fā)投入資本化比例還高達51%，2024年下降到42%，去年又繼續(xù)下降，所以間接提高了研發(fā)費用。

但是研發(fā)投入總額在增多也是事實，去年研發(fā)投入高達73億，同比增長35%，在行業(yè)內(nèi)肯定是遙遙領(lǐng)先的。

北方華創(chuàng)的主要產(chǎn)品，以及該產(chǎn)品在半導(dǎo)體生產(chǎn)線中的投資占比，以及國產(chǎn)化率情況，我去年都有詳細講解，現(xiàn)在沒有什么變化，就不重復(fù)講了，可以翻之前的文章去看。

整體上來看北方華創(chuàng)的綜合技術(shù)，現(xiàn)在也到了一個關(guān)鍵時期，主要還是只能用于生產(chǎn)28nm成熟制程的芯片，在7nm這種高端產(chǎn)品上，北方華創(chuàng)還有很遠的路要走。

之所以是關(guān)鍵時期，是因為北方華創(chuàng)必須趁著現(xiàn)在的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，再往上走一步，如果這一步遲遲不能跨出去，必然會陷入激烈競爭，日子會很難過。

去年已經(jīng)有這個苗頭，但不是轉(zhuǎn)折點。

現(xiàn)在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，主要努力的方向還是盡量提高國產(chǎn)化率，因為目前大部分設(shè)備的關(guān)鍵零配件，還是依賴進口，還是會被卡脖子。

比如射頻電源、真空泵、高端光學(xué)元件等等，這些小零件單獨拿出來不起眼，但就是很關(guān)鍵，就是影響設(shè)備的精度和性能。

北方華創(chuàng)也在做射頻電源，這是2020年收購北廣科技后才有的，這東西是刻蝕設(shè)備的核心零部件，直接影響刻蝕精度和穩(wěn)定性。

所以在接下來的幾年時間里，誰能把自己設(shè)備的國產(chǎn)化率提上去，誰就能提高盈利能力，因為進口這些小零件是很貴的，人家知道我們做不出來。

只要盈利能力提高了，也就不怕卷了。

北方華創(chuàng)有點不一樣，他不但要提高國產(chǎn)化率，還要往先進制程裝備方向發(fā)展，而且還要擴展其他工藝設(shè)備，所以就有了巨額的研發(fā)投入。

前面說平臺型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購成本，這個成本其中之一，就是驗證成本。

每一種設(shè)備在采用之前，都是需要經(jīng)過客戶驗證的，而且這個驗證周期還很長，北方華創(chuàng)的產(chǎn)品足夠多，積累的驗證數(shù)據(jù)就很豐富，所以對雙方都是一個高效的選擇。

未來北方華創(chuàng)只需要穩(wěn)步提高國產(chǎn)化率，利用規(guī)模優(yōu)勢帶來業(yè)績，利用業(yè)績優(yōu)勢增大研發(fā)投入，利用高研發(fā)投入提高技術(shù)，利用技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，這是一個正向螺旋，等于立于不敗之地。

我對優(yōu)秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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