科創板史上最大IPO遭遇科技股“猛回調”

記者 鄭晨燁

經濟觀察報記者鄭晨燁

合肥新橋國際機場以東約10公里有一個新橋科創示范區。2016年，總投資1500億元的DRAM（動態隨機存取存儲器）存儲芯片制造項目在此落地，這是當時安徽省單體投資最大的工業項目。

2026年7月16日，有附近居民告訴經濟觀察報記者，最早這個項目連名字都沒有，周圍人只知道一個代號——506工廠。當時這個項目所在的蜀山區長崗一帶還是大片農田。十年之后，這里成為合肥的一處高新產業聚集區。當年那個連名字都沒有的項目，正蛻變為今年A股科創板最大一單IPO。

7月16日是長鑫科技科創板IPO的申購日。當天中午，記者來到長鑫科技集團股份有限公司（688825.SH，下稱“長鑫科技”）位于新橋科創示范區的廠區。

廠區門口，佩戴工牌的員工進進出出。記者試圖與幾位員工攀談，但他們對公司上市的話題都不愿多說。問及公司近況，記者得到的回應大多是“挺好的，挺忙的”，員工們點點頭便快步離開。

記者看到，緊鄰已投產廠房的一側，多棟在建建筑已經封頂，戴著安全帽和反光背心的工人在樓體內外進進出出，塔吊仍在運轉。有附近居民告訴記者，這是長鑫科技正在擴建的三期工廠。

IPO造富

在A股市場上，與長鑫科技關聯最深的公司是兆易創新（603986.SH），兩家公司的董事長均為朱一明。

兆易創新是長鑫科技前身睿力集成電路成立時的出資方之一，當年出資四分之一，如今直接持有長鑫科技發行后1.62%的股份，是其前十大股東中唯一的A股上市公司。兆易創新也是長鑫科技的重要客戶之一。隨著長鑫科技DRAM產能爬坡，兆易創新向其采購的晶圓代工規模也在擴大。

長鑫科技上市，最先受益的是員工。招股書顯示，長鑫科技在上市前實施了兩期員工持股計劃，累計授予6760人次。第一期自2021年9月起實施，授予價格為1.05元/股，累計授予3596人次；第二期自2023年6月起實施，授予價格為0.108元/股，累計授予3164人次。按8.66元的發行價計算，第二期的授予價格增值約80倍。

IPO前，長鑫科技的員工持股平臺合肥集鑫直接持有公司50.37億股，占發行前總股本的8.37%，為第四大股東。長鑫科技的員工持股平臺是一個多層結構，公司14名董事、高級管理人員和核心技術人員及近親屬合計持有20.34億股，按發行價計算，持股市值合計約為176億元。

作為長鑫科技董事長，朱一明承諾將其獲授股份中的7.68億股，在公司上市滿36個月后的10個自然年內全部分配給在職員工，不含朱一明本人；同時承諾自上市之日起10年內不轉讓自己所持股份，滿10年后每年最多減持上一年末所持鎖定股份總數的20%。

招股書顯示，長鑫科技的員工人數從2023年末的0.96萬人，增至2025年末的1.93萬人，兩年翻了一倍。這些人的吃、住、行，也養活了廠區外一批做小買賣的人。

一位在廠區附近商業街擺攤的居民告訴經濟觀察報記者，長鑫科技來之前，這里就是普通的鄉下，“以前，長崗就是地地道道的農村，農村什么樣，這附近就是什么樣”。早年間這里連網約車都打不到，想吃頓飯都找不到像樣的館子，但現在廠區周邊有了希爾頓歡朋等品牌酒店、肯德基等連鎖餐飲，甚至是商業綜合體。十年前還是農村的地方，如今“該有的都有了”。

一批小攤販也支起攤子做起了長鑫員工的生意。不遠處的連環商業街上，攤販扎堆，附近連環村的村民也出來擺攤。幾位商戶告訴記者，最近一段時間生意不錯。不過，他們中的不少人其實并不清楚長鑫科技具體做什么。

長鑫科技帶來的不只是員工，還有絡繹不絕的商務往來。記者以住客身份向廠區附近的怡亭、希爾頓歡朋等酒店咨詢，工作人員均表示，近期房間基本處于滿房狀態。

連廠區附近的樓市也跟著熱了起來。

7月16日，記者以購房者身份，聯系了當地一位房產中介，他介紹了周邊幾個樓盤的情況。其中，長鑫科技自建的員工住房長鑫嘉園為精裝修，均價12000多元/平方米，需要通過公司負責人購買，且綁定限售。附近唯一的商品房華僑城空港國際小鎮，二手房成交價在7000至9000元/平方米。

上述房產中介說，長鑫科技的員工是這一帶買房的主力。他這幾天接待的看房者，大多為長鑫科技的員工或即將入職的新員工，“最近行情很好，連以往不太好賣的二樓和頂樓都被買走了”。

上市時機

長鑫科技發行公告顯示，此次該公司IPO發行價為8.66元/股，初始發行66.88億股，占發行后總股本約10%，初始募資總額為579.19億元；授予聯席主承銷商中金公司不超過初始發行數量15%的超額配售選擇權，若全額行使，募資總額可達666.07億元。

由此，長鑫科技一舉超過中芯國際（688981.SH），成為A股科創板史上規模最大的IPO，其發行價對應總市值約為5792億元。

長鑫科技也是科創板試行發行上市申請預先審閱機制后的首單項目，從2025年12月30日IPO申請獲受理，到2026年6月12日拿到注冊批文，全程用時165天。

每股8.66元的發行價，對應長鑫科技2025年扣非前后孰低的攤薄后市盈率為308.92倍，高于行業最近一個月平均靜態市盈率的76.32倍，也高于可比公司平均的134.62倍。

長鑫科技本次IPO募集的資金，將主要投向DRAM技術升級和產能擴建。招股書顯示，該公司募投項目原計劃使用募集資金295億元，其中130億元用于DRAM存儲器技術升級，75億元用于存儲器晶圓制造量產線技術升級改造，90億元用于前瞻技術研究與開發。長鑫科技在合肥、北京兩地擁有三座12英寸DRAM晶圓廠，月產能約為28萬至29萬片，產能規模位居中國第一、全球第四，與三星電子、SK海力士等行業巨頭仍有差距。

長鑫科技在招股書中表示，公司當前產能規模遠低于國內龐大的市場需求，隨著募集資金建設項目穩步推進，將加速工藝升級，實現更低的單位成本。

招股書顯示，2023年至2025年，長鑫科技營業收入分別為90.87億元、241.78億元和617.99億元，凈利潤分別為虧損163.40億元、虧損71.45億元、盈利18.75億元。

進入2026年，長鑫科技的盈利明顯加快。招股書顯示，2026年一季度，長鑫科技實現營業收入508億元，同比增長719.13%；歸母凈利潤為247.62億元，同比增長1688.30%。該公司預計，2026年上半年營業收入為1100億元至1200億元，預計上半年實現歸母凈利潤500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。

這一盈利規模，預計將抹平長鑫科技成立以來的累計虧損。

按上半年業績預告的下限年化計算，長鑫科技2026年全年歸母凈利潤約為1000億元，5792億元的發行市值對應的動態市盈率不到6倍。

在7月15日的IPO網上路演中，長鑫科技董事長朱一明表示，公司自2019年成功推出首顆自主設計的8GbDDR4芯片、實現中國大陸DRAM產業“從0到1”的突破以來，采取跳代研發策略，快速完成了從第一代到第四代工藝平臺的量產，產品覆蓋 DDR5、LPDDR5/5X等系列。

長鑫科技主營DRAM的研發、設計、生產和銷售。DRAM是手機、電腦和服務器中負責數據臨時存儲的核心芯片，全球市場長期由三星電子、SK海力士和美光科技三家主導，三家合計份額超過90%。基于行業知名研究機構Omdia對2025年四季度DRAM銷售額的統計，長鑫科技的全球市場份額增至7.67%，位列全球第四、中國第一。

招股書顯示，2023年至2025年，長鑫科技向前五大客戶的合計銷售額占主營業務收入的比例分別為74.12%、67.30%和68.08%，終端客戶包括阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等。

CINNOResearch資深分析師王菁告訴經濟觀察報，長鑫科技是目前國內唯一實現通用DRAM大規模量產的IDM（設計制造一體化）企業，其滲透提升最快的三個領域是手機、個人電腦和服務器。王菁表示，長鑫科技已于2024年宣布量產DDR5，到2025年下半年平均良率突破80%；LPDDR5X的8533和9600速率產品已經量產，10667速率產品已經送樣，產品規格追上了世界第一梯隊。

但長鑫科技的短板也同樣清晰。王菁稱，由于缺少EUV光刻機且受到美國設備出口管制，長鑫科技在技術節點上落后國際先進水平約兩代，產品的單位容量成本比三大廠偏高，且難以突破HBM（高帶寬內存）良率。

王菁認為，未來DRAM提升存儲密度的關鍵路徑是3D架構，需要用到混合鍵合工藝，海外廠商的量產節點預計在2028年至2029年。對制程受限的長鑫科技而言，這條路線更為迫切，一旦落地，還將帶動配套的邏輯晶圓和鍵合設備需求。

在王菁看來，長鑫科技的成本劣勢當前被內存漲價周期掩蓋，一旦價格回落，這一問題將重新顯現。

不過，國產替代需求為長鑫科技提供了相對穩定的基本盤，與客戶簽署的長期協議也穩定了未來幾年的營收。另外，三星電子、SK海力士和美光的戰略重心已經轉向HBM和企業級存儲，重回消費級低毛利產品線的意愿存疑。同時，人工智能帶來的長期需求已經改變了存儲市場的供需結構，行業很難重現2022年至2023年那種超低價的巨虧周期。

值得關注的是，在長鑫科技IPO申購前后，A股存儲板塊經歷了一輪劇烈波動。比如，兆易創新（603986.SH）的股價從6月29日的846元，在15個交易日里暴跌至463元，跌幅高達45%。于是，市場上開始出現一種擔心：長鑫科技會不會成為“中石油第二”？

對此，華南一家大型券商的半導體行業分析師告訴記者，這種類比忽略了兩個基本差異：當前A股的體量和承接能力已遠非2007年中石油上市時可比，長鑫科技首日實際流通的新股比例也很低。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜稱，公開數據顯示，2007年末A股總市值約為32萬億元，日均成交約為1900億元；如今A股總市值約為120萬億元，日均成交超2萬億元，市場的承接能力已是當年的數倍。

柏文喜稱，當前打新采用市值配售模式，投資者中簽后才需繳款，不存在大規模資金凍結；另外，根據發行安排，長鑫科技新股總量中約78%首日處于限售狀態，首日實際可流通的規模有限。

對參與這單IPO的券商而言，柏文喜提示了另一個觀察角度。本次發行由中金公司、中信建投擔任保薦機構及主承銷商，國泰海通、華泰聯合、招商證券、國元證券共同出任聯席主承銷商。按階梯計費方式，579.19億元募資對應的保薦承銷費約為2.28億元，費率不到0.4%。

柏文喜表示，對券商來說，保薦承銷費在這單里反而是零頭，真正的大頭是子公司跟投和更早期的直投帶來的股權收益。發行公告顯示，中金公司和中信建投的相關子公司各跟投約1.15億股，獲配約為10億元，鎖定期為24個月。

柏文喜提醒，若長鑫科技上市后遭遇存儲行業周期下行，參與戰略配售跟投的機構在24個月鎖定期內的紙面浮盈同樣可能回吐，“落袋才算數”。

參與長鑫科技本次戰略配售的名單，覆蓋了眾多上下游產業資本。招股書及發行公告顯示，在半導體產業鏈一側，中微公司（688012.SH）、拓荊科技（688072.SH）、安集科技（688019.SH）、滬硅產業（688126.SH）、瀾起科技（688008.SH）、通富微電（002156.SZ）等設備、材料和封測企業參與了認購；在下游終端客戶一側，小米、美團、阿里云、騰訊、中興通訊、奇瑞汽車、傳音控股、TCL科技、蔚來等終端廠商也均獲得配售。

上述產業鏈企業及下游終端客戶每家獲配數量和金額一致，分別為1824萬股，對應認購金額約為1.58億元。此外，全國社保基金多個組合、基本養老保險基金多個組合、國調基金二期、中國人保、中國人壽等長期資金也在配售名單之中。

據長鑫科技7月16日傍晚披露的網上發行中簽率公告，本次網上發行有效申購戶數為942.88萬戶，有效申購股數為8169.20億股，回撥機制啟動后，網上最終發行數量約為38.51億股，網上發行最終中簽率約為0.47%，高于一般新股。