北京
當在線教育平臺Coursera在2025年7月悄然公布裁員計劃時，這家總部位于山景城的公司給出的口徑耐人尋味——“數(shù)量未指明的員工”。沒有具體數(shù)字，沒有部門拆解，只有一筆800萬至1100萬美元的遣散費和福利支出預估。這個刻意模糊的表述反而放大了外界的猜測：在6月剛完成對Udemy的并購后，Coursera的這輪人員調整到底意味著什么？是一次常規(guī)的成本優(yōu)化，還是合并后整合陣痛的信號彈？
回顧時間線，Coursera的故事帶著典型疫情受益股的軌跡。2021年3月上市，股價一度沖破50美元，彼時全球被迫轉向在線學習的浪潮把它推上高光時刻。但好景不長，下行通道隨之開啟。過去52周，COUR股價累計下跌32.2%，市場對增長前景的憂慮持續(xù)發(fā)酵。進入2025年下半年，局面進一步惡化——最近6個月內，股價又跌去22.3%。換言之，疫情紅利消退后，資本市場對這門在線教育生意的估值邏輯正在經(jīng)歷嚴峻重估。
并購Udemy被視為破局的關鍵一步。2025年6月，這筆交易正式完成，Coursera的意圖很明確：通過整合實現(xiàn)業(yè)務多元化、成本結構優(yōu)化，以及潛在的增速提振。從財務基本面看，Coursera并非沒有底氣。2025財年全年營收7.57億美元，同比增長9%；運營現(xiàn)金流1.09億美元，自由現(xiàn)金流7800萬美元。而截至2025年12月，平臺覆蓋超過230個國家和地區(qū)的約1.97億學習者，這個用戶底盤本身構成了一個有分量的敘事。
但增長放緩的現(xiàn)實無法回避。2026財年的營收指引定在8.1億美元，增幅并不激進。真正讓管理層押注的，是合并后財務結構的改善空間。一個關鍵指標是經(jīng)常性收入占比：公司預計2026財年第一季度超過80%的營收將來自經(jīng)常性收入。企業(yè)和消費者端的訂閱增長，被寄望于支撐這一比例上移，同時推動息稅折舊攤銷前利潤率（EBITDA利潤率）擴張。2026財年全年EBITDA利潤率目標設定為13%，這個數(shù)字背后藏著合并協(xié)同效應能否兌現(xiàn)的考驗。
成本端的動作已經(jīng)先行。7月6日的裁員公告，本質上是對“更精簡運營模式”的一次明確表態(tài)。800萬至1100萬美元的遣散及相關費用，雖然在財務報表上只是一次性項目，但它傳遞的信號是董事會和管理層對利潤結構的關注度在提升。合并后的組織架構能否在砍掉冗余崗位的同時保持產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏，是外部觀察者緊盯的懸念。
增長引擎方面，AI課程正在成為一個不可忽視的增量。2026財年第一季度，AI相關課程以每分鐘20人次注冊的速度吸納學習者，這個頻次放在任何教育品類里都相當可觀。更值得注意的是供給端的動作：Alphabet和微軟相繼推出聚焦實戰(zhàn)技能、面向就業(yè)場景的AI課程。這些科技巨頭的入場，既有可能是競爭加劇的前奏，也可能反過來做大整個AI技能培訓的蛋糕，從而利好Coursera這類平臺方的訂閱增長。畢竟，當企業(yè)級客戶和個體學習者都在為“AI技能焦慮”買單時，平臺作為連接教育者與學習者的中間層，訂閱模式天然具備復購黏性。
目前COUR股價處于超賣區(qū)間，這是技術面給出的信號。基本面上，并購整合的陣痛與成本優(yōu)化的紅利并存，AI課程的增長勢頭與整體營收增速放緩對沖。Coursera正在經(jīng)歷一場從“疫情受益者”向“常態(tài)化增長平臺”的艱難轉身，而裁員風波不過是這場轉身中的一個切片。當合并協(xié)同效應逐步釋放，這家擁有近兩億學習者的教育科技公司能否重新贏得市場信心，答案可能需要等到2026財年的幾個關鍵季度數(shù)據(jù)出爐后才能逐漸清晰。
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