重慶
撰文|桿姐
編輯|愛麗絲
營收漲了、銷量漲了，凈利潤卻腰斬，這是長城汽車的上半年。
2026年7月14日晚，長城汽車披露2026年半年度業績預告，上半年營收、銷量同比增長，但歸母凈利潤預計僅為23.50億至26.00億元，較去年同期的63.37億元下降58.97%至62.92%，相當于近40億元的凈利潤蒸發了。
營收與利潤為何如此背離？
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在公告里杠桿游戲看到，長城汽車將利潤下滑歸因于兩個因素：海外稅收政策補貼收益收回延期，以及匯率波動。
先看補貼。去年上半年，長城汽車收到一筆22.74億元的海外稅收政策補貼。今年這筆補貼未能如期到賬，單此一項，利潤即蒸發近23億元。
再看匯率。今年上半年，長城汽車綜合匯兌損失約2.66億元；而去年同期為匯兌收益14.93億元。一進一出，匯兌收益同比減少約17.59億元。
兩項合計近40億元。換言之，長城汽車上半年凈利潤下滑的窟窿，幾乎可以全部由這兩個非經常性因素解釋。
圖表來源｜東方財富（特此感謝）
好消息是，長城汽車的凈利潤腰斬不是一個經營惡化導致的故事，而是一個基數效應的故事。
同時它側面也反映了一個問題：如果一家公司的利潤太依賴一次性收益，那么當這些收益消失時，利潤表就會很難看。
而且還有壞消息，那就是在幾年的價格戰之后，疊加上游成本增加等，行業整體利潤都越來越薄了。
與此同時，乘聯分會數據顯示，上半年國內狹義乘用車累計零售870.1萬輛，同比下降20.2%。
如此來看，國內基本盤的松動，才是比匯率波動等更值得警惕的信號。
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國內這邊，在杠桿游戲看來，長城汽車的情況遠不如營收數字那般體面。
如上圖，以6月單月為例，長城旗下哈弗品牌銷量60,288臺，同比下降3.38%；
坦克品牌15,713臺，同比跌27.16%；
魏牌7,191臺，同比下滑29.48%。
三大主力集體下滑，唯有歐拉品牌以10,806臺、229.15%的同比增幅撐住場面。
此前長城汽車將2026年銷量目標定為不低于180萬輛。目前來看，其上半年完成率僅為32.44%。這意味著下半年月均銷量需突破20萬輛，在杠桿游戲印象里，長城汽車歷史上從未達到過這一數字。
國內萎靡，海外已經成為長城汽車的半壁江山。其半年銷量29.14萬臺，占總銷量的49.9%。但橫向比較來看，奇瑞、上汽、比亞迪、吉利同期分別出口94.4萬輛、73.5萬輛、78.9萬輛和47.4萬輛。
所以說，長城在出海這條賽道上，從絕對值和增速上的距離似乎是正在拉大，而非縮小。
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業績預告發布后，長城汽車董事長魏建軍公開回應，他表示“表面的數字雖然重要，但我們更在意企業的健康發展”。還強調，長城“賣得多、發得少”，國內庫銷比優于行業平均水平。
在杠桿游戲看來，這番話言外之意就是，長城汽車選擇不在價格戰中隨波逐流，不壓庫、不犧牲經銷商健康去沖銷量。
在一個全行業利潤率僅1%打頭的時代，這種姿態確實需要定力，也需要背負較大風險。
截圖來源｜微博（特此感謝）
機構對長城汽車判斷不一。此前國金證券給予“買入”評級，目標價22.16元，認為出口持續增長和中高端車型放量是核心邏輯。
交銀國際給出增持評級，目標價17.5港元。而里昂則將H股目標價從21港元下調至15港元，認為國內需求減弱和俄羅斯市場影響將持續。
杠桿游戲不完全統計，近六個月大概有十來家機構發布研究報告，預測長城汽車2026年凈利潤最高164.19億元、最低106.91億元，一致預期均值約130億元。
如此來看，即便以最低值衡量，也遠高于長城汽車上半年實際表現，或許說明市場對下半年的預期并不悲觀？
綜上，客觀說長城汽車這盤棋并沒有下崩。40億元的非經常性損益波動，掩蓋不了長城在海外擴張和高端化上的真實進展；但同樣，也掩蓋不了國內核心品牌疲軟、出海絕對差距拉大的深層隱憂。
魏建軍常說，長城每天都在生死邊緣。如今，或許真到了需要背水一戰的時候了。
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