狂賺45億，回報125倍！蘇州國資一戰(zhàn)封神

當(dāng)A股還在討論下一只“10倍牛股”花落誰家時，蘇州已經(jīng)悄悄跑出一只“新股王”。上市僅30個交易日，聯(lián)訊儀器（688808.SH）股價從81.88元的發(fā)行價一路飆升至最高2350元，以最高價計算狂斬28倍漲幅，成為AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中又一現(xiàn)象級“超級牛股”。

以今天（6月9日）收盤價2299.16元、總市值2360億元計算，早期入局的蘇州國資持股市值約45.04億元，對比其數(shù)千萬元的初始投資成本，整體回報率高達(dá)125倍。

更令人震撼的是，就在不久前，蘇州國資已在全球光模塊龍頭中際旭創(chuàng)身上斬獲百倍回報。兩戰(zhàn)兩捷，皆是百倍——這家地市級國資，到底隱藏著什么不為人知的“殺手锏”？

兩戰(zhàn)兩捷，百倍回報

先來看“新股王”聯(lián)訊儀器。作為國內(nèi)高端光通信測試設(shè)備龍頭，聯(lián)訊儀器一上市就點燃了資本市場的熱情。上市首日開盤暴漲800%，最高觸及859.88元，單日漲幅高達(dá)875.82%。上市第5個交易日便突破1000元，成為A股最快破千元的新股；5月18日，股價首次超越貴州茅臺，成為A股“新股王”；今天（6月9日）盤中更沖至2350元的歷史高點，坐穩(wěn)全市場股價第一的寶座。

聯(lián)訊儀器股價暴漲的核心邏輯，緣于AI算力產(chǎn)業(yè)爆發(fā)與高端測試儀器國產(chǎn)替代的雙重紅利。聯(lián)訊儀器是全球少數(shù)、國內(nèi)屈指可數(shù)能量產(chǎn)400G、800G、1.6T高速光模塊核心測試儀器的廠商，同時也是全球第二家實現(xiàn)1.6T光模塊全套測試儀器量產(chǎn)的企業(yè)。

但長期以來，國內(nèi)高端測試儀器市場被是德科技、泰克等海外巨頭壟斷，國內(nèi)光模塊測試設(shè)備國產(chǎn)率僅16%，國產(chǎn)替代空間巨大。今年一季度，聯(lián)訊儀器凈利潤同比大增515.17%，業(yè)績的爆炸式增長更為股價狂奔提供了堅實的基本面支撐。

這場資本狂歡的真正贏家，是早就看準(zhǔn)了該賽道的蘇州國資。

2017年，在行業(yè)里深耕了15年的技術(shù)“老兵”胡海洋放棄外企高薪，在蘇州創(chuàng)辦了聯(lián)訊儀器。他拉來是德科技的前同事楊建，之后前全球頂尖光器件大廠Finisar工程總監(jiān)黃建軍也正式加入，三人共同構(gòu)成聯(lián)訊儀器的“鐵三角”。

而蘇州國資的入場堪稱經(jīng)典。2019年3月，聯(lián)訊儀器還在天使輪階段，蘇州高新（600736）就通過旗下高新楓橋出資300萬元，上市前持有86.15萬股。此后，在2021年B輪和2022年C輪融資中，蘇州高新又通過金谷匯楓平臺持續(xù)加碼，上市前持有109.7297萬股。

7年間，聯(lián)訊儀器經(jīng)歷了漫長的研發(fā)攻堅期，沒有營收、沒有利潤，但蘇州國資沒有退縮，反而一路陪跑到上市。以6月9日收盤價計算，蘇州國資持股195.89萬股，對應(yīng)市值45.04億元，逾125倍的回報率刷新了國資創(chuàng)投的紀(jì)錄。

如果說聯(lián)訊儀器是蘇州國資“投早、投小、投硬科技”的最新范本，那么中際旭創(chuàng)則是這一打法的“開山之作”。

2008年，曾在硅谷光器件公司擔(dān)任科學(xué)家的劉圣回到國內(nèi)，在蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)（現(xiàn)元禾控股）的天使輪支持下，創(chuàng)立了蘇州旭創(chuàng)。此后，乾融資本等蘇州本土機(jī)構(gòu)陸續(xù)加持。2014年，公司研發(fā)的40G產(chǎn)品獲得谷歌認(rèn)證，并成為第一家獲得谷歌投資的中國公司。

2023年之后，AI算力浪潮全面爆發(fā)，中際旭創(chuàng)迎來了業(yè)績與市值的雙重核爆：2025年營收達(dá)到382.4億元，凈利潤突破108億元；股價從2022年的20元一路上漲，6月9日收于1180元，總市值達(dá)到1.32萬億元。對比2022年低點，四年多漲幅近60倍。

兩大戰(zhàn)役的共同點清晰可見：超長陪跑（聯(lián)訊7年、旭創(chuàng)16年），在企業(yè)最困難的研發(fā)期和行業(yè)低谷中持續(xù)加碼，最終在AI算力風(fēng)口上兌現(xiàn)百倍甚至更高的回報。這種“長情耐心資本”的打法，在全國國資體系中極為罕見——絕大部分地方國資因怕虧損追責(zé)，只敢投成熟企業(yè)，而蘇州國資從一開始就打破了這一魔咒。

蘇州“AI軍團(tuán)”浮出水面

蘇州國資的野心與遠(yuǎn)見，從不只停留在單個項目的成功上。真正讓這一切發(fā)生質(zhì)變的，是他們在光通信和光子賽道上跨越十幾年的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)布局。

構(gòu)建一張覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的“天網(wǎng)”，才是蘇州“硬科技”認(rèn)知邊界的真正體現(xiàn)。從光芯片到光器件，從光模塊到PCB，從交換芯片到測試儀器，蘇州企業(yè)密集分布在AI算力供應(yīng)鏈的每一個關(guān)鍵節(jié)點上。

中際旭創(chuàng)占據(jù)全球800G光模塊40%以上的市場份額，1.6T產(chǎn)品更是超過50%，兩項指標(biāo)全球第一。天孚通信是光器件領(lǐng)域龍頭，主營的光器件是光模塊的核心零部件，相當(dāng)于光模塊的“心臟”。在PCB領(lǐng)域，滬電股份是海外AI大廠服務(wù)器PCB的核心供應(yīng)商，2025年凈利潤約38.22億元，毛利率接近40%；東山精密是全球PCB龍頭，市值突破4000億元，同時控股索爾思光電，打通了光芯片、光模塊和PCB的全產(chǎn)業(yè)鏈。

往上游看，長光華芯是半導(dǎo)體激光芯片龍頭；盛科通信是以太網(wǎng)交換芯片龍頭，總市值突破1000億元；亨通光電是全球光通信行業(yè)前三強(qiáng)，覆蓋從光棒到光纜的全鏈條。如今，蘇州千億市值A股公司已達(dá)7家，總市值超過2萬億元。蘇州光子產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)3900億元。

這樣完整的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)，讓蘇州形成了全國乃至全世界都罕見的AI算力產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。當(dāng)全球AI基礎(chǔ)設(shè)施的算力需求如潮水般涌來時，蘇州憑借這張完整的產(chǎn)業(yè)鏈“天網(wǎng)”，承接到了時代紅利。這種產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢帶來的不僅是單個企業(yè)的成功，而是上下游企業(yè)的互相導(dǎo)流和協(xié)同創(chuàng)新，形成了一個深不可測的生態(tài)護(hù)城河。

這種集群效應(yīng)并非一日之功。從2008年中際旭創(chuàng)萌芽，到2019年聯(lián)訊儀器起步，再到盛科通信長達(dá)18年的磨礪，蘇州國資在整個光子產(chǎn)業(yè)鏈上默默布下了十幾年的棋局。當(dāng)其他城市還在追逐短期風(fēng)口時，蘇州已經(jīng)在光芯片、光器件、光模塊、測試儀器等每一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)都安插了國資支持的“釘子”。正是這種超前的戰(zhàn)略耐性，讓蘇州在AI算力爆發(fā)的前夜，已經(jīng)形成了一條幾乎無法被復(fù)制的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

蘇州國資的“殺手锏”

支撐蘇州國資成為“牛股收割機(jī)”的核心打法，主要由三個彼此嵌套、相互支撐的關(guān)鍵招式組成。這三招組合起來，堪稱一套系統(tǒng)性的“國資創(chuàng)投兵法”。

第一招：“長情耐心資本”，用長周期考核取代短視回報。

中國絕大多數(shù)資本的核心問題是短視——投了兩三年沒見盈利就催著退出，追短期熱點，不敢在企業(yè)最困難的時候出手。蘇州國資反其道而行之，他們明確提出通過“長周期考核”，穿越短期浮虧，聚焦企業(yè)的長期產(chǎn)業(yè)價值。

聯(lián)訊儀器2019年投資到2026年上市，陪跑7年，期間企業(yè)經(jīng)歷了漫長的研發(fā)攻堅，沒有利潤、沒有營收，但蘇州國資不僅沒有半途離場，反而在B輪和C輪繼續(xù)加碼。盛科通信從2005年的100萬美元啟動資金到2023年科創(chuàng)板上市，整整18年的漫長磨礪，在2008年金融危機(jī)最困難的低谷中，蘇州國資還追加了投資。這在全國國資體系中，堪稱獨樹一幟的“反周期操作”。

第二招：產(chǎn)業(yè)鏈精準(zhǔn)圍獵，構(gòu)建全鏈條“護(hù)城河”。

普通的產(chǎn)業(yè)投資是“撒胡椒面式”的散彈射擊，而蘇州國資的布局策略則是集中火力進(jìn)行“精確制導(dǎo)”式的圍獵——他們的視野從不是單個企業(yè)，而是整條產(chǎn)業(yè)鏈。

從光芯片、光器件、光模塊，到PCB、交換芯片、測試儀器，蘇州在光子賽道上押注十多年不動搖，在每個關(guān)鍵節(jié)點上都布下了國資棋子。這不僅形成了極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，更構(gòu)筑了一道令外地競爭對手望塵莫及的產(chǎn)業(yè)生態(tài)壁壘。風(fēng)險被分散，成本被降低，訂單被互相導(dǎo)流，最終形成了“一榮俱榮”式的集群優(yōu)勢。

第三招：制度兜底，用盡職免責(zé)打破“不敢投、不敢虧”。

面對“國資投早期創(chuàng)新企業(yè)，虧了誰負(fù)責(zé)？”的老大難問題，蘇州國資作出了制度層面的破局。他們建立了一套“盡職免責(zé)”的制度保障，使國有投資機(jī)構(gòu)不必因個別投資項目的失敗而畏首畏尾。與此同時，蘇州國資以“母基金與直投雙輪驅(qū)動”的方式靈活布局，在AI與半導(dǎo)體領(lǐng)域構(gòu)建起從天使輪到Pre-IPO的完整投資體系，為硬科技跨越“死亡之谷”提供了最堅實的后盾。

然而，在看到百倍回報的同時，我們也必須清醒地意識到，那些背后持續(xù)多年的技術(shù)攻堅、無數(shù)次產(chǎn)品的迭代、在行業(yè)低谷時依然堅守的血淚，才是系統(tǒng)真正運(yùn)轉(zhuǎn)的核心齒輪。

聯(lián)訊儀器創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊在是德科技等行業(yè)巨頭壟斷的夾縫中突圍，中際旭創(chuàng)從2008年無收入到2026年百億利潤的漫長征途，盛科通信長達(dá)18年的逆勢堅守……外部資本的注入是火把，但火種始終在企業(yè)家的手中。這一點，蘇州國資遠(yuǎn)比大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)更為清醒。

回望蘇州國資這套系統(tǒng)的真正獨特之處，并非只是在某個項目上實現(xiàn)百倍回報，而在于它成功地將長周期投資策略、產(chǎn)業(yè)鏈全局布局和制度保障這三個看似矛盾的要素融為一體，為“地方國有資本如何投身科技創(chuàng)新”提供了一個具有啟示意義的“蘇州式答案”。

參考資料：

第一財經(jīng)，《聯(lián)訊儀器的資本狂歡：實控人狂賺870億、蘇州國資斬獲百倍回報》

企業(yè)觀察報，《蘇州國資撐起AI算力千億集群》

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