ST萬邦創新藥轉型靠1.5億元授權“托底”

靠著創新藥授權托底，ST萬邦業績迎來大幅增長。7月13日晚間，ST萬邦發布2026年上半年業績預告，預計歸母凈利潤6500萬—9000萬元，同比增長382.79%—568.47%，扣非凈利潤亦實現扭虧為盈。公司稱，增長主要得益于公司由仿制藥向創新藥戰略發展轉型初見成效，其中與海翔藥業就漸凍癥新藥WP205簽訂的1.5億元合作協議成為核心業績增量。

然而，亮眼數據背后仍有隱憂。一季度ST萬邦尚有1.03億元凈利潤，半年報預告卻不足億元，意味著二季度可能存在虧損。而公司寄予厚望的創新藥石杉堿甲控釋片，僅為2.2類改良型新藥，活性成分已上市多年，并非真正意義上的突破性創新。從仿制藥失速到創新藥轉型，ST萬邦的扭虧之路能否持續，仍待市場檢驗。

一季度凈利過億，二季度反虧

業績預告顯示，ST萬邦預計2026年上半年歸母凈利潤為6500萬—9000萬元，同比增長382.79%—568.47%；扣除非經常性損益后的凈利潤為6121萬—8621萬元，上年同期為虧損2411.43萬元，實現扭虧為盈。

對于業績增長，ST萬邦在業績預報中表示，報告期內公司由仿制藥向創新藥戰略發展轉型初見成效，創新藥對外授權許可業務取得進展，帶來新的業績增長點；同時，公司推動精細化管理，優化產品結構、調整市場布局，助力后續推動重點新潛力品種。

今年1月，ST萬邦與海翔藥業簽訂《創新藥合作協議》，圍繞漸凍癥適應癥創新藥WP205的研發與商業化展開深度合作。根據協議，海翔藥業將分兩期支付1.5億元合作款項，其中協議簽訂后5個工作日內支付80%即1.2億元，剩余3000萬元將在Ⅲ期臨床方案與FDA達成一致，可以啟動Ⅲ期臨床研究或獲得中國或美國（附條件）上市的通知后5個工作日內支付。ST萬邦作為研發責任方，負責WP205的研發、上市、授權及銷售各項工作，海翔藥業則享有該產品在全球范圍內15%的商業化收益權益。

這意味著，半年報中的很大一部分利潤可能來自這筆一次性的授權首付款，而非主營業務造血。北京商報記者注意到，2026年一季度，ST萬邦實現營業收入3.74億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤1.03億元，同比大增577.22%。一季度尚有1.03億元凈利潤，半年合計卻不足億元，反推可知二季度或處于虧損狀態。

ST萬邦也在業績預告中提到，公司加大創新藥研發投入，以及部分產品受集采招標等政策持續推進的影響，產品價格下降，綜合造成公司利潤變動。

北京中醫藥大學衛生健康法學教授、博士生導師鄧勇指出，ST萬邦本次業績增長含金量偏低，利潤存在明顯季節性分化。一季度高額利潤主要來自一次性創新藥授權收益疊加石杉堿甲注射液短期放量，屬于階段性非常態化收益；而二季度利潤轉負，核心拖累在于仿制藥、骨科耗材持續受集采降價擠壓，常規主營毛利率下行，同時創新藥臨床研發投入加大，費用剛性抬升。鄧勇認為，公司常規經營性業務盈利薄弱，高度依賴一次性授權收益美化報表。若后續無持續授權收益、新藥落地不及預期，單靠現有普藥業務很難維持穩定盈利。

就業績相關問題，北京商報記者向ST萬邦發送采訪函，截至發稿未獲得回復。

核心管線成色遭質疑

ST萬邦主營業務為醫藥制造與醫療器械，是近兩年資本市場上炙手可熱的明星股之一，不過，其業績早在2020年便步入下行區間。

財務數據顯示，2020年公司營收137.02億元，此后一路萎縮，到2024年僅為14.43億元，不足巔峰期的零頭。凈利潤同步回落，2020年尚能實現2.85億元，2023年已跌至4920.89萬元。2024年凈利潤短暫回升，但反彈的勢頭未能延續，2025年，ST萬邦凈利潤同比下降401.65%，由盈轉虧，為虧損1.67億元。

公司解釋稱，受國家藥品、醫療器械招標等政策持續推進的影響，公司相關產品價格下降明顯，行業市場競爭加劇。此外，在第十批國家集采中，ST萬邦部分產品未能中標。北京商報記者注意到，占據ST萬邦營收半壁江山的中藥和化學原料藥及制劑業務在2025年均出現大幅萎縮。

在此背景下，ST萬邦將未來增長寄托于創新藥轉型。目前，ST萬邦聚焦重大神經系統疾病、代謝疾病、自體免疫疾病、罕見病等領域，已布局多個在研創新藥項目，包括“石杉堿甲控釋片”“WP103注射液”“WP107口服溶液”“WP205漸凍癥新藥研發”等。其中，ST萬邦的核心在研管線石杉堿甲控釋片聚焦阿爾茨海默病，目前，II/III期關鍵注冊臨床試驗已完成200例受試者入組。

然而，這一核心管線的創新成色卻引發市場質疑。石杉堿甲這一活性成分在國內已高度普及。國家藥監局查詢數據顯示，目前，國內獲得批準文號的石杉堿甲產品多達20款，包括石杉堿甲片、石杉堿甲膠囊等，適應癥主要為記憶障礙。

而ST萬邦則將創新點設在了給藥途徑和劑型上。其在研的石杉堿甲控釋片被分類為“2.2類新藥”，采用雙相控釋技術，平緩藥物釋放峰谷曲線，并延長藥物體內釋放時間，從而實現快速起效，減少不良反應，提升給藥劑量與良好的安全性。同時，控釋技術支持每天一次給藥，提高患者的用藥便利性和長期依從性。

鄧勇認為，ST萬邦的轉型屬于仿創結合、低風險漸進式布局，并非全新分子源頭創新，優勢是研發投入更低、臨床失敗風險更小，依托自有石杉堿甲成熟原料藥搭建劑型管線，快速切入阿爾茨海默病黃金賽道，適配自身產業基礎；短板則在于缺乏全新靶點First-in-class藥物，長期成長天花板受限，轉型高度依賴劑型改良品種放量。

就石杉堿甲控釋片而言，鄧勇則指出，其商業價值是確定的，現有普通石杉堿甲片劑血藥濃度波動大、每日多次服藥，控釋片實現一日一次平穩釋藥，不良反應更低，適配國內千萬阿爾茨海默病患者，患者依從性優勢明顯，上市后可快速搶占現有石杉堿甲存量市場；同時制劑專利可形成3—5年市場獨占期，避開普通仿制藥價格戰。不過，競爭短板也十分清晰。僅優化劑型、分子無創新，專利保護周期短，專利到期后極易被仿制藥快速替代；國內多家企業同步布局石杉堿甲改良劑型，賽道競爭擁擠，無法形成長期獨家壟斷壁壘。

北京商報記者 王寅浩 宋雨盈