美聯(lián)儲(chǔ)為何保留加息選項(xiàng)

2026.07.14

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 樊志菁

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（14日），美國(guó)勞工部將發(fā)布6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)報(bào)告。市場(chǎng)或?qū)⒁?jiàn)到久違一幕：整體CPI環(huán)比錄得負(fù)值。誠(chéng)然，剔除能源后的通脹基本面遠(yuǎn)沒(méi)有數(shù)據(jù)看上去那么樂(lè)觀。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，按下加息鍵的壓力并未解除。

油價(jià)拖累物價(jià)降溫

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街預(yù)計(jì)上月整體CPI環(huán)比-0.1%，或?yàn)?020年疫情后首次月度負(fù)通脹。同比增長(zhǎng)3.9%，較5月4.2%明顯回落，主因能源分項(xiàng)大幅拖累。5月汽油環(huán)比大漲7%，6月全美汽油零售價(jià)持續(xù)回落，原油下跌直接壓制能源指數(shù)，貢獻(xiàn)整體CPI環(huán)比0.2個(gè)百分比左右的拖累。

蒙特利爾銀行（BMO）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯·波特在給第一財(cái)經(jīng)記者的回復(fù)郵件中表示：“雖然成品油零售價(jià)跌幅滯后于原油，但6月汽油價(jià)格環(huán)比大跌10%，創(chuàng)下近十年第四大單月跌幅，僅此一項(xiàng)就能把整體CPI下拉0.4個(gè)基點(diǎn)。”

不過(guò)，剔除食品、能源價(jià)格波動(dòng)后的核心CPI環(huán)比預(yù)期0.2%，同比增長(zhǎng)2.8%，前值2.9%，邊際小幅回落，但仍顯著高于2%政策目標(biāo)。

分項(xiàng)看，核心通脹粘性核心來(lái)源、權(quán)重占比35%的住房、業(yè)主等價(jià)租金OER預(yù)計(jì)增長(zhǎng)0.2%，較5月漲幅放緩，仍是核心CPI最主要支撐項(xiàng)。滯后房租數(shù)據(jù)仍未完全釋放前期房?jī)r(jià)上漲壓力，住房同比漲幅穩(wěn)定在3.8%附近，短期難以快速回落。

核心商品持續(xù)通縮，二手車(chē)價(jià)格環(huán)比有望回落0.5%、新車(chē)下滑0.1%、車(chē)險(xiǎn)小幅下跌。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，進(jìn)口關(guān)稅漲價(jià)傳導(dǎo)周期接近尾聲，商品端不再給通脹帶來(lái)增量壓力。

服務(wù)（旅游、醫(yī)療、運(yùn)輸）價(jià)格壓力高企，機(jī)票環(huán)比上升1.5%、酒店漲幅收窄至0.3%，暑期出行漲價(jià)動(dòng)能減弱，醫(yī)療服務(wù)同比3.4%持續(xù)剛性，勞動(dòng)力成本抬升支撐醫(yī)療分項(xiàng)中長(zhǎng)期偏高。運(yùn)輸服務(wù)受油價(jià)回落，漲價(jià)壓力邊際緩和。

因此核心通脹依舊頑固堅(jiān)挺。數(shù)據(jù)雖有好轉(zhuǎn)，但距離達(dá)標(biāo)仍差距顯著。“核心 CPI同比穩(wěn)定在接近3%——這一水平和一年前完全持平，絲毫沒(méi)有回落趨勢(shì)。”波特補(bǔ)充道。

政策前景

此前美國(guó)通脹連續(xù)兩個(gè)月加速上行，成為倒逼美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期扭轉(zhuǎn)的直接原因。6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是凱文·沃什就任主席后的首次會(huì)議，利率委員會(huì)釋放明確鷹派信號(hào)：受制于頑固高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將2026年全年通脹預(yù)期中樞從2.7%大幅上調(diào)至3.6%；點(diǎn)陣圖聯(lián)邦基金利率預(yù)期中樞從3.4%抬至3.8%，釋放“高利率維持更久”的明確信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)與會(huì)委員指出，通脹連續(xù)數(shù)年高于2%目標(biāo)，若物價(jià)持續(xù)居高不下，或?qū)⒅鸩脚で袌?chǎng)通脹預(yù)期，同時(shí)改變企業(yè)薪資定價(jià)與商品定價(jià)行為。多名官員認(rèn)為大宗商品高價(jià)、全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)的持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期；同時(shí)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資需求旺盛，大概率會(huì)持續(xù)推高電子產(chǎn)品與電力價(jià)格。

內(nèi)部分歧讓市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)一個(gè)超預(yù)期情景：美聯(lián)儲(chǔ)下一步動(dòng)作不是長(zhǎng)期按兵不動(dòng)，而是再度加息。美銀證券利率策略師馬克·卡巴納點(diǎn)評(píng)：“CPI是7月議息會(huì)議前最后一份重磅通脹數(shù)據(jù)。當(dāng)前預(yù)期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，會(huì)打消市場(chǎng)押注7月加息的沖動(dòng)；但如果分項(xiàng)結(jié)構(gòu)差于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)‘加息vs維持利率不變’的押注概率會(huì)逼近五五開(kāi)。”

令美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)施雪上加霜的是，居民通脹預(yù)期持續(xù)走高。紐約聯(lián)儲(chǔ)最新消費(fèi)者調(diào)查顯示，6月美國(guó)民眾一年期通脹預(yù)期升至3.7%，創(chuàng)2023年9月以來(lái)新高；三年期通脹預(yù)期同步上行至3.3%。

聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期10月加息的概率正在接近充分定價(jià)。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師鮑里斯·施羅斯伯格在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)盯核心CPI環(huán)比持續(xù)性，單月回落不足以改變緊縮立場(chǎng)，需連續(xù)兩到三個(gè)月低于0.2%才會(huì)放棄年內(nèi)加息計(jì)劃。從現(xiàn)在的情況看，若中東航運(yùn)沖突再度惡化、油價(jià)反彈，7月CPI會(huì)重新面臨上行壓力，強(qiáng)化加息前景。

值得一提的是，周二美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什將亮相國(guó)會(huì)，這是其就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后首次國(guó)會(huì)聽(tīng)證。外界將緊盯沃什口頭表態(tài)，從中捕捉三大關(guān)鍵信息，包括美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否存在加息空間、對(duì)中東油價(jià)、能源通脹的政策應(yīng)對(duì)思路；對(duì)AI產(chǎn)業(yè)過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)韌性的判斷。

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