建議暫緩長鑫科技上市

7月13日，A股用一場無差別的殺跌，對長鑫科技當前的發行窗口投下反對票。

今天，上證指數下跌2.06%，深證成指下跌3.48%，創業板指下跌3.10%，滬深京三市成交2.83萬億元，較前一個交易日縮量5760億元。全市場僅801只股票上漲，4683只下跌，176只跌停。半導體板塊單日凈流出422.9億元，兆易創新、德明利、香農芯創等存儲概念股集體跌停。

恰在同一天，長鑫科技啟動IPO初步詢價，準備于7月16日申購。

海外芯片股暴跌、中東局勢升溫、科技板塊交易過度擁擠，都在壓制市場風險偏好。把大盤下跌全部歸咎于長鑫科技IPO，當然缺乏依據。

但是，一宗擬融資295億元、發行后總股本高達668.81億股的超級IPO，在市場最脆弱的時候進入定價環節，客觀上放大了資金大撤退的沖動。

市場擔心的可能不止這295億元募集資金，還包括存儲板塊內部的資金再分配、相關概念股的重估。機構已經在為參與戰略配售騰挪倉位。

基于當前市場狀態，筆者斗膽建議：暫緩長鑫科技7月16日的申購安排，保留注冊批文和上市資格，待市場情緒企穩、發行方案進一步優化后再重啟！

01

好公司，也要選在合適時機上市

首先必須說清楚，長鑫科技是一家具有國家戰略價值的硬科技企業。

長鑫科技已經成為中國規模最大的DRAM研發、設計和制造一體化企業。按Omdia統計，公司以出貨量和銷售額計算均位居中國第一、全球第四，2025年第四季度全球DRAM銷售額份額達到7.67%。

2025年，公司實現營業收入617.99億元，歸母凈利潤18.75億元，結束長期虧損。2026年一季度，公司營業收入達到508億元，歸母凈利潤247.62億元；公司預計上半年營業收入1100億至1200億元，歸母凈利潤500億至570億元。

公司擬募集295億元：75億元用于存儲器晶圓制造量產線升級，130億元用于DRAM技術升級，90億元投入前瞻技術研發。對于一個仍在追趕三星電子、SK海力士和美光的中國存儲企業，這些投入，具有充分的產業必要性。

長鑫科技該不該上市，答案當然沒有懸念。

但問題在于，什么時間上市，以什么價格上市，用什么股本結構上市，上市后又應該給二級市場帶來怎樣的風險與收益。

資本市場服務科技創新，絕不等于忽視市場承受力！

越是戰略價值突出的公司，越應珍惜上市首秀，避免讓企業價值卷入短期資金博弈。倉促推進一宗超級IPO，若最終演變成首日暴漲、隨后暴跌，受損的不只是中小投資者，還有長鑫科技的公眾形象、國產存儲產業的估值體系，以及科創板改革的社會普遍預期！

一個真正強大的資本市場，應該是既能夠支持長鑫科技這樣的企業做大做強，同樣也有能力在發行窗口不合適時勇于踩下剎車。

02

668億股、4.41元發行價和3萬億市值！

長鑫科技此次發行安排，已經制造出一種極其強烈的“低價、稀缺、暴利”的想象空間。

根據發行公告，公司擬初始發行66.88億股，占發行后總股本的10%，發行后總股本達到668.81億股。初始戰略配售數量為33.44億股，占發行量的50%；網下初始發行26.75億股，網上初始發行6.69億股。公司還設置了最高15%的超額配售選擇權，若“綠鞋”全額行使，發行總數將增至76.91億股。

這樣，就形成了一個微妙的結構：公司總股本極大，初期可自由交易的籌碼比例卻很低；絕對流通股數量很大，相對于668.81億股總盤子又顯得稀缺。

295億元除以66.88億股，約為每股4.41元。這是市場普遍認為公司“4元發行價”的來源。4.41元并非已經確定的發行價，最終價格要等到初步詢價結束后，在7月15日發行公告中披露。

低股價，其實并不會讓每個散戶都中簽。網上打新資格仍取決于持倉市值，中簽概率仍由申購倍數和回撥機制決定。所謂低價發行，真正降低的是中簽后的繳款門檻，同時給公眾強化了“人人買得起”、“上市必翻數倍”的一種心理暗示。

更刺激市場神經的，是3萬億元的估值傳聞。按照668.81億股總股本計算，3萬億元市值對應每股44.86元。若最終發行價接近4.41元，3萬億，相當于發行市值的十倍以上。

當然，這只是傳聞。但這種傳聞能夠快速傳播，已經說明問題。投資者關注的重心正在從長鑫科技值多少錢，轉變為上市首日能夠漲多少倍。

長鑫存儲的IPO一旦被包裝成一場確定性的套利，定價機制便可能失去約束。賺錢效應來得越猛烈，后續風險釋放，就會越殘酷！

03

兄弟公司兆易創新，已經提前做了預演

長鑫科技尚未開始申購，資本市場已經通過兆易創新進行了提前定價。

長鑫科技董事長朱一明同時擔任兆易創新董事長。此次發行前，兆易創新持有長鑫科技約1.8%的股份。長鑫科技上市預期升溫后，兆易創新被市場視為最直接的影子股之一。

7月9日，長鑫科技發行安排正式披露，兆易創新漲停，收于663.49元。當天晚上，兆易創新又發布了一份極為亮眼的業績預告：預計2026年上半年營業收入約115億元，同比增長177%；歸母凈利潤約69億元，同比增長1099%。

按照常規經驗，這本應繼續刺激兆易創新股價上漲。

7月10日，兆易創新以688元高開，盤中最高漲至707.97元，漲幅超過6%。隨后資金突然轉向，股價一路下墜，最終收于612元，跌幅7.76%。全天成交額達到593.81億元，換手率13.28%，創下公司上市以來的歷史天量。主力資金凈流出90.17億元，龍虎榜前五大席位合計凈賣出41.42億元。其港股當天暴跌21.05%。

7月13日，兆易創新再度跌停，收于550.80元。短短兩個交易日，公司A股價格從盤中707.97元跌至550.80元，最大回撤超過22%。

兆易創新此前漲幅巨大，存儲芯片價格處于高景氣周期，市場持倉擁擠，日韓半導體股同步暴跌，都是資金兌現利潤的重要原因。

但不管怎樣，它至少說明，市場已經沒有能力繼續無條件接納更高的存儲估值。

一家上半年凈利潤預計增長十倍、同時持有長鑫科技股權的上市公司，尚且無法抵擋資金撤離；此時再向市場推入一宗可能達到萬億級市值的超級IPO，風險可想而知。

7月13日，SK海力士一度大跌約15%，三星電子跌近11%，韓國綜合指數盤中跌約9%并觸發暫停交易。A股存儲、光模塊、PCB、MLCC等前期熱門科技板塊也出現大面積跌停。當前市場正在進行一場全球科技資產的擁擠度修正。

長鑫科技IPO并非這場調整的起點，卻很可能成為加速資金撤退的杠桿。

04

華潤新能源的教訓，就在昨天

7月2日，華潤新能源登陸深交所，發行價10.11元，募集資金約245億元，創下深交所IPO融資規模紀錄。

上市首日，公司開盤價21.60元，較發行價上漲113.65%；開盤后迅速沖至30.16元，最大漲幅198.32%，觸發臨時停牌；最終收于23.95元，上漲136.89%，總市值超過3100億元。

狂歡只維持了很短時間。

7月3日，華潤新能源下跌8.06%；7月6日再跌16.58%；截至7月7日收盤，股價降至18.51元，較上市首日收盤價下跌超過22%，較30.16元的盤中高點回撤近39%。

市場輿論隨后出現“套牢十萬散戶”的說法。具體賬戶數量沒有公開權威數據支持，無法作為嚴謹統計結論。首日追高資金遭遇大面積虧損，卻是盤面可以直接驗證的事實。

華潤新能源上市后的走勢，暴露出當前新股定價機制中的一個危險傾向：發行價被壓低，首日價格被資金迅速推高，巨大的價差被包裝成普惠式賺錢效應。中簽者兌現利潤，追漲者接下籌碼，上市公司的長期價值尚未展開，財富轉移已經完成。

這種模式對發行人、原始股東、戰略投資者和中簽者都很友好，最大的風險留給了二級市場接盤者。

長鑫科技的想象空間遠高于華潤新能源，名義發行價可能更低，戰略地位更突出，市場關注度更高，流通比例更小。相同機制若再次上演，首日價格波動很可能更加劇烈。

兩宗超級IPO之間僅相隔兩周！

華潤新能源造成的市場創傷尚未消化，長鑫科技又準備融資295億元。

超級IPO的影響包含申購資金凍結、機構倉位調整、板塊資金虹吸、指數配置預期、概念股套現和投資者風險偏好變化。深算派認為，市場所以大跌，是對存量資產在失去信心。

05

科創牛，不應該只是融資市！

2026年3月，證監會主席吳清明確提出，“十五五”時期要健全投資和融資相協調的資本市場功能，增強市場內在穩定性，提升上市公司的投資價值和投資者回報。5月15日，證監會再次強調深化新股發行定價機制改革，筑牢投資者保護的市場內在長效機制。

這些要求具有很強的現實針對性。

資本市場當然要支持長鑫科技。中國在DRAM領域長期受制于海外廠商，長鑫科技承擔著提高存儲芯片自主保障能力的戰略任務。讓這類企業獲得長期資本，是科創板設立的重要使命。

資本市場同樣承擔著居民財富管理、社會資源配置和穩定經濟預期的功能。上市公司不斷融資，投資者持續虧損，市場生態很難形成正循環。融資功能建立在投資功能之上，沒有長期賺錢效應，融資端早晚會失去資金來源。

投資者不是為產業政策無償提供資本的捐贈者。企業獲得融資后，應當依靠經營成果、現金分紅、股份回購和市值成長回報股東。科技創新需要耐心資本，但耐心也有價格，也有邊界。

當前市場最需要修復的是信心。

7月13日，全市場4683只股票下跌，176只跌停，半導體板塊一天流出422.9億元。此時繼續強調“年度最大IPO”、“科創板第二大IPO”、“人人可以參與”，很容易讓普通投資者產生一種感受：指數下跌、股票跌停、賬戶縮水，融資節奏依然不會減慢。

這種感受一旦擴散，將抵消大量穩定市場政策的效果。

暫停長鑫科技發行，并不會損害科技創新。證監會對長鑫科技IPO注冊的批復自同意注冊之日起12個月內有效，發行窗口仍有調整空間。

暫停幾周或幾個月，對一家成立十年、計劃長期投入DRAM研發的企業，不會改變產業進程。對于一個剛剛經歷科技股劇烈殺跌的市場，這段緩沖期卻可能十分珍貴。

06

長鑫已能自我造血，295億并非“救命錢”

討論長鑫科技IPO，有一個問題始終沒有得到足夠重視：這家公司究竟有多缺錢？

公司最新招股書給出答案。長鑫科技確實需要長期資本，卻已經度過了依靠外部輸血維持生產經營的階段。當前這筆295億元IPO，更接近順周期擴張融資，談不上迫在眉睫的財務救援。

截至2025年末，長鑫科技賬面貨幣資金達到519.90億元，另有206.38億元交易性金融資產，主要為結構性存款。兩項合計約726.29億元，相當于本次擬募集資金的2.46倍。公司2025年經營活動產生的現金流量凈額達到365.20億元，較2024年的68.97億元大幅增長。

進入2026年，公司的現金創造能力出現躍升。

2026年一季度，長鑫科技實現營業收入508.00億元，凈利潤330.12億元，歸屬于母公司股東的凈利潤247.62億元，扣非歸母凈利潤263.41億元。更為值得關注的是，公司一季度經營活動產生的現金流量凈額達到425.66億元，已經超過此次IPO擬募集的295億元。

按照招股書預計，長鑫科技2026年上半年營業收入將達到1100億至1200億元，歸母凈利潤預計為500億至570億元，扣非歸母凈利潤預計為520億至580億元。換言之，295億元募資額只相當于公司預計上半年歸母凈利潤的52%至59%。

這組數字足以說明，長鑫科技已經是一家能夠大規模盈利、能夠產生強勁經營現金流的企業。即使此次發行推遲幾個月，公司的正常生產、工資支付、原材料采購和日常研發也不會因此陷入困境。

當然，現金充裕不等于沒有資金需求。

存儲芯片制造屬于全球資本強度最高的產業之一。長鑫科技2025年投資活動現金凈流出868.23億元，年末長期借款達到1188.25億元，負債總額1826.85億元，合并資產負債率為54.24%。截至2026年一季度末，公司負債總額進一步升至1965.61億元，按資產和負債數據計算，資產負債率約為50.6%。

公司的財務結構呈現出鮮明的重資產特征：左手持有大額現金與結構性存款，右手背負長期項目貸款；經營現金流迅速改善，晶圓廠升級、設備購置、工藝迭代又需要持續投入。這樣的資產負債表在半導體制造業并不罕見。

長鑫有擴張融資需求，卻不存在非要在科技股大面積跌停、市場風險偏好驟降之際完成發行的流動性壓力。295億元對于長鑫未來的技術升級很重要，對于公司當前的生存并不緊迫。

虧損企業依靠IPO延續關鍵技術攻關，發行窗口確實帶有時間約束；長鑫科技已經進入盈利爆發期，賬上擁有700多億元現金及結構性存款，一個季度能夠創造400多億元經營現金流。市場此時要求它稍作等待，并不會耽誤中國DRAM產業的進步。

相反，正因為公司財務狀況快速改善，監管層和發行人其實擁有更多選擇。

295億元可以分期募集，募投項目可以依照工程進度分階段投入；公司可以使用經營現金流、項目貸款、科技創新債、設備融資和產業資本共同承擔投入；等市場恢復穩定后，再以合理價格完成股權融資。

資本市場支持長鑫科技，沒有必要只剩下一條路，更沒有必要只剩下一個日期。

如果一家上半年預計盈利數百億元、賬面擁有巨額現金的公司，都必須在市場最脆弱的時候一次性完成295億元IPO，那么“融資節奏服從市場承受力”便很難落到實處。