海外研選日報0714 | 法巴：美聯儲加息預期壓制金價 2027年仍有望突破5000美元

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

市場

摩根士丹利：標普500二季度盈利或增19% AI推動行情擴散

摩根士丹利在最新研報中表示，美股本輪上漲仍由盈利驅動，隨著普通公司盈利改善，市場領漲范圍有望從大型科技股向更多行業擴散。自5月中旬以來，標普500等權重指數已跑贏市值加權指數；標普1500成分股中位數公司的每股收益增速升至兩位數，為新冠疫情后復蘇以來最強。

該行預計，標普500二季度每股收益同比增長19%，營收增長9%，業績超預期幅度有望達到中高個位數。二季度盈利預測在財報季前反而上調2%，不同于通常下調的季節性規律，意味著企業面臨更高門檻。2026年盈利增速預期已升至24%，收入增長與利潤率擴張貢獻大致相當；“七巨頭”盈利預計增長30%，其余493家公司增長16%，但后者預測已出現上修跡象。當前盈利修正廣度為正24%，處于歷史高位，非必需消費和運輸業表現突出。

人工智能仍是最重要的投資主線。二季度，摩根士丹利認定的AI采用企業中，40%披露至少一項可量化收益，高于一季度的37%和去年同期的21%；標普500約25%的公司報告可衡量的AI效益，較一年前的14%上升。相關投入繼續覆蓋半導體、基礎設施軟件、網絡和網絡安全，數據中心存儲價格預計三季度再漲約30%，云計算需求能見度延伸至2028年。

行業層面，工業資本開支正從數據中心擴展至自動化、設備和制造業回流；銀行貸款同比增長約7.5%，二季度并購、股票和債券融資規模分別增長64%、107%和19%，但存款成本上升可能壓低盈利預期。消費表現好于預期，耐用品趨穩，酒店每間可售客房收入增長約5%，旅游、博彩和航空呈現早周期復蘇。該行認為，財報季個股分化仍將較大，市場將重點檢驗資本開支指引、定價能力及AI投入能否轉化為收入和利潤。

瑞銀：美股融資規模或創紀錄，但難成市場上漲阻力

瑞銀在最新報告中表示，隨著大型人工智能和科技企業上市、企業為AI資本開支籌資，美國股票發行規模今年可能創下紀錄，但相對于美股市場體量仍屬可控，不會成為美股的重大阻力。

瑞銀預計，2026年美國首次公開募股（IPO）融資額將達到2000億至3500億美元，二次發行可能超過4000億美元，后者有望刷新歷史紀錄。發行回暖主要源于一批美國私營AI和科技企業上市，以及上市公司為數據中心、芯片和其他AI基礎設施投資補充資金。韓國半導體企業SK海力士近期通過美國上市融資265億美元，用于建設滿足AI存儲需求的工廠和設備，認購倍數超過7倍，反映大型融資仍有充足需求。

瑞銀認為，判斷發行壓力不能只看絕對金額。美國股票市場總規模約72萬億美元，以羅素3000指數自由流通市值衡量，今年預計發行量僅略高于長期平均水平。同時，企業回購將抵消新增供應：過去12個月美國公司回購約1.2萬億美元股票，預計今年余下時間仍將保持相近規模。

歷史經驗也未顯示大型IPO會系統性拖累市場。瑞銀對1990年以來規模最大的5宗美國本土企業IPO進行分析后發現，相關交易前后數周，美股整體表現沒有受到明顯影響。通常而言，IPO活動增加本身也是市場環境強勁、投資者風險偏好較高的結果。

瑞銀繼續給予美國股票“具吸引力”評級，預計未來12個月股市仍將上漲，標普500指數今年每股收益有望增長20%，主要受美國經濟韌性和AI資本開支持續擴張推動。該行建議投資者保持持倉，同時利用近期市場走強降低集中度風險，加強在行業、風格、地區和長期投資主題之間的分散配置。

全球央行

德銀：美聯儲鷹派信號增強 預計年內將加息兩次

德意志銀行在最新報告中表示，美聯儲官員對通脹上行風險的警惕明顯增強，近期表態支持該行關于年內重啟加息的判斷。

德銀預計，美聯儲將在9月和12月分別加息25個基點，將聯邦基金利率升至4.1%，隨后在2027年全年維持不變。市場目前已完全計入9月加息，并認為12月再次加息的概率約為70%。

美聯儲理事沃勒對通脹采取明顯不對稱的反應機制。他表示，若即將公布的6月核心CPI繼續偏熱，將進一步證明通脹具有持續性，并支持近期收緊政策；即便數據回落，也需要連續數月低通脹讀數，才能確信反通脹趨勢恢復并維持利率不變。沃勒認為，關稅、能源價格和人工智能相關需求均在推升價格壓力，勞動力市場若未顯著轉弱，政策重點仍將放在通脹。

紐約聯儲主席威廉姆斯同樣認為，當前風險更多偏向通脹。如果下半年核心PCE月均增速維持在0.2%，年底同比增速約為3.25%，可被視為繼續向目標邁進；若通脹高于這一基準，貨幣政策必須作出反應。他特別指出，若AI投資帶來的需求增長持續快于供給，美聯儲不能忽視其通脹影響，AI熱潮還可能推高長期中性利率。

6月會議紀要顯示，雖然所有官員支持維持利率不變，但“少數”官員認為當時已有加息理由，意味著7月若繼續按兵不動，可能出現反對票。多名與會者認為，核心商品和服務價格壓力已變得廣泛且持久，AI需求、關稅、中東沖突及大宗商品價格均構成上行風險。

沃勒同時建議改革美聯儲溝通機制，包括采用未來6個月、12個月和18個月的滾動預測，取消長期預測，在會議次日公布利率點陣圖，并將2%的通脹目標調整為1.5%至2.5%的區間。

大宗商品

法巴：美聯儲加息預期壓制金價 2027年仍有望突破5000美元

法國巴黎銀行在最新研報中大幅下調黃金價格預測，原因是中東能源沖擊推高通脹，市場預期已從年內降息2至3次轉向加息一次。該行預計，美聯儲將從今年12月起連續三次加息，到2027年一季度末將聯邦基金利率上限推升至4.5%。

受此影響，CME近月黃金價格從3月初約5400美元/盎司跌至6月中旬約4030美元的七個月低點，隨后在央行購金和實物投資需求支撐下回升，并在4200美元附近形成底部。法國巴黎銀行將2026年金價均值預測降至4565美元，預計三、四季度均價分別為4185美元和4475美元；2027年均價預計為5000美元，四季度均價和期末價格分別升至5245美元和5330美元。

實物需求仍是主要支撐。中國一季度金條和金幣需求同比增長44.5%至210.7噸，創季度紀錄；1至5月黃金進口同比增長76%至692噸。全球一季度金條和金幣需求增長41%至473噸，盡管黃金ETF年內凈流出78噸，中國買盤仍足以抵消其影響。

央行購金也已恢復。2025年全球央行凈購金397.1噸，同比增長7%；土耳其3月因捍衛里拉出售189噸后，4至5月全球央行重新凈買入96.3噸。中國央行和波蘭央行1至5月分別增持25.2噸和63.6噸。該行認為，中東局勢緩和或限制短期漲幅，但美元走弱、美國政策不確定性、地緣風險、增長放緩及主要經濟體財政惡化，將推動金價在2027年繼續震蕩上行。

ING下調鋁價預測：中東供應恢復加快，2027年或轉為過剩

荷蘭國際集團（ING）在最新報告中表示，盡管中東地緣政治風險仍處高位，但當地鋁產能恢復速度快于預期，長期供應中斷的可能性下降，推動此前由沖突引發的鋁價漲幅明顯回吐。

阿聯酋環球鋁業（EGA）已重啟Al Taweelah冶煉廠，約7%的電解槽恢復運行，并正在加快復產。其氧化鋁精煉廠預計數日內恢復至50%產能，年底前全面復產；冶煉廠重啟也不依賴精煉廠完全恢復。ING同時預計，Alba和Qatalum的開工率將在下半年逐步改善，較此前預測增加約30萬噸鋁產量。

中國供應同樣緩解海外市場緊張。5月中國鋁出口同比增長16%至63萬噸，原鋁產量創389萬噸新高，折算年產量已略高于4500萬噸產能上限。不過，國內冶煉廠利用率已處高位，進一步增產空間有限，難以完全彌補其他地區的供應損失。

ING因此將2026年全球鋁市場供應缺口由180萬噸下調至120萬噸，并預計隨著中東產能回歸，2027年市場將轉為小幅過剩。該行將LME鋁價平均預測下調至2026年三季度每噸3200美元、四季度3100美元；2027年四個季度依次為3000美元、2900美元、2850美元和2800美元。ING認為，鋁價仍將高于歷史水平，但極端上漲情景已明顯降溫；若中東冶煉或物流再次受阻，價格仍存在上行風險。

產業

高盛：云巨頭五年AI資本開支或達5.8萬億美元 單一債券市場難以滿足融資需求

高盛在最新研報中表示，人工智能投資熱潮正推動科技企業債券發行顯著提速，但隨著融資規模持續擴大，美元投資級債券市場可能面臨發行人集中度和市場容量約束，未來需要公共債券、貸款、私募資本及項目融資等多種渠道共同提供資金。

截至7月8日，2026年美國投資級債券發行量已達1.37萬億美元，明顯快于過去數年。僅6月發行量便達到2400億美元，遠高于2020年至2025年同期1290億美元的月均水平；7月前8天又發行515億美元。高盛預計全年發行量為2.1萬億美元，但若夏季發行放緩未能出現，實際規模可能進一步上升。科技行業占年內美國投資級債券發行量的20%，創歷史新高。

高盛股票研究團隊預計，微軟、亞馬遜、Meta、Alphabet和甲骨文五家超大規模云廠商在2025至2030財年間的AI資本開支合計將達到5.8萬億美元。今年相關投資已占據其經營現金流的大部分，債務融資的重要性隨之上升。五家公司年內已在不同幣種發行1940億美元債券，占全球投資級債券發行量約9%，其中32%在美元以外市場完成。

美元投資級公司債市場存量約7.9萬億美元，理論上具備較強吸收能力，且大型科技企業杠桿率仍低。但若融資主要集中于該市場，相關企業在債券指數中的權重將大幅上升，投資者可能不愿承擔過高的單一發行人和科技行業風險。以美國大型銀行的債務規模作為上限參考，五家云廠商還可新增約5100億美元指數合格債務，但這一估算可能仍偏樂觀。

高盛認為，未來融資將分散至投資級和高收益債券、銀團貸款、銀行信貸、基礎設施私募市場、不同幣種債券及項目融資式合資結構。自2025年初以來，私募市場已為數據中心交易提供超過1400億美元資金，全球基礎設施資產規模到2030年有望超過3萬億美元。

公司

瑞銀前瞻美國大行財報：資本市場收入強勁，成本與凈息差成關鍵

瑞銀預計，美國大型銀行二季度業績整體受益于投資銀行和交易業務復蘇，但市場多頭倉位較為集中，費用、凈利息收入及管理層指引將決定股價反應。

摩根大通二季度EPS預計為5.54美元，凈利息收入257億美元，投行費用28.9億美元、同比增長約15%，市場業務收入103億美元、同比增長約15%。公司全年凈利息收入指引為1030億美元，費用指引1060億美元。收入仍有上行空間，但成本增加及高管Marianne Lake離職可能削弱估值溢價，期權隱含波動約3.08%。

美國銀行EPS預計為1.12至1.13美元，凈利息收入162億美元，投行費用約18.8億美元、同比增長30%，市場業務收入約63億美元。費用預計184億至185億美元，是最大風險；全年凈利息收入增速預計處于6%至8%指引上端，市場關注其能否維持超過200個基點的經營杠桿。

富國銀行EPS預計1.73美元，凈利息收入122.7億美元，凈息差2.44%，環比收窄3個基點。2026年凈利息收入指引約500億美元、費用約557億美元。該股預期門檻相對較低，但若凈息差降幅超預期，市場可能質疑全年指引。

高盛EPS預計13.84美元，低于市場預期的14.40美元；營收預計162億美元。市場業務收入預計90.4億美元、同比增長16%，其中股票業務增長約25%；投行業務收入27.5億美元、增長25%。由于多頭擁擠，費用及薪酬比例成為關鍵。

花旗EPS預計2.55美元，凈利息收入159億美元，市場業務收入65.5億美元、同比增長約11%，投行費用增長17%至12.4億美元。費用預計144億美元，高于市場預期；有形普通股回報率預計10.6%，管理層全年目標仍為10%至11%。

（財聯社 夏軍雄）