從三年虧300億到日賺3億，長鑫科技IPO，估值會到幾萬億？

2026年7月16日，一個注定被寫進中國半導體史的日子。

國產DRAM存儲芯片龍頭長鑫科技（688825）將正式開啟新股申購。從2025年12月30日獲受理到2026年5月27日順利過會，IPO僅用時148天。計劃募資295億元，是2026年以來A股最大IPO，也是科創(chuàng)板歷史上第二大IPO，僅次于中芯國際。

而比募資規(guī)模更震撼的，是這家公司過去一年的業(yè)績曲線：從三年累計虧損超300億，到一季度凈賺247億；從2025年全年歸母凈利潤僅18.75億，到2026年上半年預計凈賺500億至570億。一年之內，凈利潤翻了超過25倍。

成立十年，虧損七年，一朝爆發(fā)。長鑫科技的上市，是一次“國產替代”敘事的巔峰兌現(xiàn)，也是一場關于周期、護城河與耐心的價值拷問。

一、十年磨一劍：從合肥的“豪賭”到全球第四

2016年，合肥，一個當時并不被看好的決定。

彼時全球DRAM市場被三星、SK海力士、美光三家壟斷，合計占據(jù)超過95%的份額。國內曾經(jīng)嘗試DRAM項目的城市不止一個，但論證后都覺得“風險太大，不敢上”。合肥卻選擇下場。總投資約1500億元，是當時安徽單體投資最大的工業(yè)項目。合肥國資出資四分之三，兆易創(chuàng)新創(chuàng)始人朱一明團隊出資四分之一。

合肥的邏輯很清晰：上世紀八九十年代已是“白色家電之都”，因為家電需要顯示屏，所以引進了京東方；解決了“面子”，還要解決“里子”，于是向芯片和集成電路延伸。DRAM，正是這條產業(yè)鏈向最核心環(huán)節(jié)延伸時，必須啃下的硬骨頭。

這條路走得極難。長鑫科技連續(xù)多年陷入嚴重虧損，2023年至2024年合計虧損超240億元。但虧損沒有阻斷技術迭代。十年間，長鑫完成了從第一代到第四代工藝技術平臺的量產跨越，產品覆蓋DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X全系列。截至2026年一季度，長鑫科技DRAM全球市場份額約為7.7%至8%，排名全球第四。

按照SemiAnalysis預估，長鑫今年底月產能將達35萬片晶圓，僅落后美光約3.5萬片。從“不敢上”到“全球第四”，合肥用了十年。

二、業(yè)績“炸裂”：周期與風口的雙重饋贈

長鑫科技的業(yè)績爆發(fā)，是行業(yè)周期與國產替代風口的雙重共振。

2026年以來，全球AI數(shù)據(jù)中心對HBM的爆炸性需求，迫使三星、SK海力士、美光將大量產能轉向利潤更高的AI服務器用途，消費級DRAM產能遭擠壓，合約價較去年底大漲逾五成。標準型DRAM合約價2026年初飆升約55%至60%。

長鑫科技踩中了這個風口。2026年一季度，營收508億元，同比增長719%；歸母凈利潤247.62億元。上半年預計營收1100億至1200億，歸母凈利潤500億至570億。按全年凈利潤超1000億測算，日賺接近3億元。

但必須清醒：這不是常態(tài)。 存儲芯片是強周期性行業(yè)。今天的價格暴漲，明天就可能因產能釋放而暴跌。2023年長鑫還在巨虧，2026年就日賺3億——周期的力量，既能送你上青云，也能把你摔下地。

三、估值之爭：2萬億還是3萬億？

市場對長鑫科技的估值分歧極大。

樂觀派：按全年凈利潤超1000億、20倍市盈率計算，市值可達2萬億。若市場情緒高漲給出30倍以上估值，可沖擊3萬億。這將使其直接挑戰(zhàn)工商銀行、建設銀行約2.59萬億的A股市值榜首位置。科創(chuàng)板當前平均市盈率超94倍，長鑫的理論市值甚至可沖擊3到4萬億。

保守派：天使投資人郭濤測算合理估值區(qū)間為1.2萬億至2.5萬億，對應15至25倍市盈率。參考全球存儲三巨頭當前市盈率（TTM）——美光22.42倍、三星22.26倍、SK海力士19.65倍——20倍左右是一個相對理性的錨點。

IPO定價本身相對保守：按募資295億、發(fā)行10%股份推算，發(fā)行市值約2950億元。SemiAnalysis認為這一估值處于相對保守水平，約270億美元的估值僅相當于2026年上半年年化利潤的約1.8倍。

2萬億還是3萬億，取決于兩個變量：景氣周期能持續(xù)多久，以及市場愿意給“國產替代”多高的溢價。

四、值得關注的三個信號

信號一：董事長承諾十年不減持。朱一明公開承諾上市后第一個十年不減持所持股份，第二個十年每年最多減持剩余股份的20%。同時拿出7.68億股用于員工股權激勵。這在A股IPO中極為罕見，傳遞了長期綁定的信號。

信號二：蘋果正在測試長鑫DRAM。 6月底媒體報道，蘋果正在測試長鑫生產的DRAM芯片，計劃優(yōu)先用于中國市場銷售的部分設備。能進入蘋果的測試環(huán)節(jié)，本身就是產品競爭力的重要背書。

信號三：全球份額仍在爬坡。 長鑫目前排名全球第四，但距離前三仍有顯著差距。三星40.5%、SK海力士29.6%、美光19.9%，長鑫7.7%。追趕之路，遠未結束。

五、給投資者的三點思考

第一，分清“周期”與“趨勢”。 長鑫今天的暴利，很大程度來自DRAM漲價潮。2023年虧、2026年賺——這不是公司變了，是價格變了。如果你把周期高點當作長期盈利能力的錨點，可能會付出代價。

第二，“國產替代”有溢價，也有上限。 長鑫DRAM顆粒的采購價格與三星、SK海力士和美光幾乎處于同一水平。所謂“廉價國產內存”的說法與事實相去甚遠。國產替代的敘事可以給估值溢價，但產品價格和盈利能力最終要靠市場競爭說話。

第三，耐心資本的故事，需要耐心來驗證。 朱一明承諾十年不減持，合肥國資等了十年才等到IPO。但對于普通投資者，能否陪伴一家公司穿越下一個存儲周期的低谷，是必須想清楚的問題。

長鑫科技的上市，是中國半導體產業(yè)的一個里程碑。它證明了中國可以做出全球第四的DRAM。但里程碑不是終點，只是下一段征程的起點。存儲芯片的戰(zhàn)場上，沒有永遠的贏家，只有永遠在奔跑的人。