三日市值猛增720億港、盈利能力承壓，聯(lián)想集團(tuán)靠AI能撐起股價(jià)么

■5月22起，開啟強(qiáng)勢上漲

■一季報(bào)超預(yù)期，也透露不能忽視隱憂

■后續(xù)能否穩(wěn)住增長態(tài)勢、搶占AI賽道，仍待考驗(yàn)

作者|邵陽

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

自5月22日起，聯(lián)想集團(tuán)便開啟了一波強(qiáng)勢上漲行情。當(dāng)日股價(jià)大漲19.77%，盤中漲幅一度超過20%。這一勢頭延續(xù)至5月26日和27日，26日該股再度大漲15.49%，27日繼續(xù)上漲至19港元/股。截至5月27日收盤，聯(lián)想集團(tuán)年內(nèi)股價(jià)漲幅已超過100%，月內(nèi)漲幅更是高達(dá)62.67％。

在市值方面，聯(lián)想集團(tuán)的增幅則更加驚人。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日收盤，聯(lián)想集團(tuán)的市值約1631億港元，而到了5月27日收盤則增長到2357億港元。短短三個(gè)交易日，市值增長了720多億港元，增幅高達(dá)44.5%。

資本市場的持續(xù)狂歡并非偶然，而是源于聯(lián)想集團(tuán)2025/2026財(cái)年（即2025年4月1日至2026年3月31日）一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想該財(cái)年?duì)I收首度突破800億美元大關(guān)，達(dá)到830.75億美元，同比增長20%；歸屬母公司股東凈利潤19.12億美元，同比增幅高達(dá)38%。換算成人民幣來看的話，公司年度營收逼近6000億元關(guān)口，規(guī)模體量大幅躍升。

其中第四財(cái)季業(yè)績更是創(chuàng)下高光，當(dāng)期營收高達(dá)216億美元，同比增長27%，凈利潤更是同比飆升479%，達(dá)到了5.21億美元?？v觀全球科技硬件行業(yè)，聯(lián)想這份營收、利潤雙高增的成績單，綜合競爭力位居行業(yè)前列，整體表現(xiàn)極具優(yōu)勢。

不過亮眼的業(yè)績之下，這份財(cái)報(bào)也透露出不容忽視的隱憂。一方面，是公司整體毛利率出現(xiàn)小幅下滑，同時(shí)應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，為企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)帶來一定壓力。另一方面，當(dāng)下全球AI賽道熱度持續(xù)攀升，入局企業(yè)不斷增多，行業(yè)競爭格局日趨復(fù)雜激烈。

后續(xù)聯(lián)想能否持續(xù)穩(wěn)住增長態(tài)勢、搶占AI賽道優(yōu)勢，仍有待市場持續(xù)檢驗(yàn)。

三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

2025/2026財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)交出了一份高質(zhì)量增長的答卷，整體營收創(chuàng)下831億美元的歷史新高，同比增長20%。最核心的亮點(diǎn)在于，公司三大核心業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)全線增長且全部盈利。

具體來看，作為聯(lián)想營收的基本盤，智能設(shè)備業(yè)務(wù)始終扮演著業(yè)績“壓艙石”的關(guān)鍵角色，增長穩(wěn)健且韌性十足。本財(cái)年該業(yè)務(wù)全年收入達(dá)589億美元，同比增長17%，占據(jù)集團(tuán)總收入的70%以上，是集團(tuán)最核心的營收來源。第四財(cái)季增長勢能進(jìn)一步釋放，單季收入146億美元，同比增幅升至24%。

細(xì)分品類中，聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)穩(wěn)居全球龍頭地位，第四財(cái)季市場份額同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至24.4%，創(chuàng)下15年來最大市場份額。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在持續(xù)向高端升級，高端PC出貨量占比已然達(dá)到50%。與此同時(shí)，移動(dòng)業(yè)務(wù)突破顯著，摩托羅拉手機(jī)出貨量創(chuàng)下收購以來歷史新高，高端機(jī)型占比穩(wěn)步提升至19%，海外高端市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)，硬件終端的綜合市場壁壘不斷夯實(shí)。

基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)是本財(cái)年最大的業(yè)績驚喜，徹底扭轉(zhuǎn)過往發(fā)展態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)突破性蛻變。該業(yè)務(wù)全年收入191.88億美元，同比大幅增長32%，圓滿完成全年盈利目標(biāo)，錄得運(yùn)營利潤7337萬美元。

方案服務(wù)業(yè)務(wù)則持續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，2025/2026財(cái)年該業(yè)務(wù)全年收入首次突破100億美元大關(guān)，同比增長19%，核心盈利指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定，并持續(xù)保持20%以上運(yùn)營利潤率。值得一提的是，該業(yè)務(wù)已連續(xù)20個(gè)季度保持雙位數(shù)增長，成長為聯(lián)想穿越行業(yè)周期、對沖硬件業(yè)務(wù)波動(dòng)的核心支撐。

AI迭代浪潮下的轉(zhuǎn)型

亮眼業(yè)績點(diǎn)燃資本市場熱情，而深挖其增長內(nèi)核不難發(fā)現(xiàn)，AI迭代浪潮是驅(qū)動(dòng)本輪業(yè)績強(qiáng)勢爆發(fā)的核心引擎。2025/2026財(cái)年，聯(lián)想AI相關(guān)收入同比增長105%，占集團(tuán)總收入的33%；第四財(cái)季AI收入同比增長84%，占比進(jìn)一步提升至38%。

在4月1日的新財(cái)年誓師大會上，聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶曾立下新目標(biāo)：兩年后集團(tuán)營收要突破1000億美元，并且聯(lián)想將徹底轉(zhuǎn)型為一家“AI原生公司”。

不過現(xiàn)實(shí)同樣清醒，首當(dāng)其沖的就是傳統(tǒng)巨頭的直面競爭。據(jù)IDC最新報(bào)告顯示，2025年全球服務(wù)器市場規(guī)模以破紀(jì)錄的4440億美元收官，同比猛增80.4%。2025年第四季度，戴爾以10.0%的營收份額穩(wěn)坐榜首，超微以9.3%躍居第二，浪潮信息與聯(lián)想分列第三、第四，份額均在4%左右，貼身纏斗意味濃烈。

更要緊的是，AI服務(wù)器賽道正在從單一競爭快速演變?yōu)橥暾芰^量。這意味著競爭門檻不降反升，必須在其他方面拿出真功夫。

面對日趨復(fù)雜的行業(yè)競爭，聯(lián)想早已主動(dòng)謀變。自去年下半年起，公司正式提出“全棧AI”戰(zhàn)略，并持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，以此夯實(shí)自身綜合競爭力。

今年5月，聯(lián)想對外發(fā)布了天禧AI4.0，實(shí)現(xiàn)從“+AI”到“AI+”的躍遷，讓終端設(shè)備不再被動(dòng)響應(yīng)指令，而是主動(dòng)理解需求、自主執(zhí)行任務(wù)。聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍更是生動(dòng)地形容，普通電腦、平板、手機(jī)如同鐵礦石，嵌入天禧AI的AIPC、AI平板、AI手機(jī)實(shí)現(xiàn)了從“鐵礦石”到“鐵”的第一次蛻變。

紅利背后賽道廝殺加劇

如今聯(lián)想憑借AI轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)業(yè)績躍升，在終端與服務(wù)器領(lǐng)域完成布局落地，但風(fēng)口之上從不缺少競爭者。隨著AI賽道熱度持續(xù)走高，市場角逐愈發(fā)激烈。除此之外，此前財(cái)報(bào)暴露的周轉(zhuǎn)壓力、毛利率下滑等問題依舊存在，多重因素交織，也讓聯(lián)想在行業(yè)紅利之下，不得不直面愈發(fā)嚴(yán)峻的賽道廝殺與發(fā)展考驗(yàn)。

從全球行業(yè)格局來看，頂尖AI企業(yè)已搭建起從芯片、算力到落地場景的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，技術(shù)迭代速度持續(xù)加快。谷歌Gemini、阿里通義、字節(jié)豆包、百度文心一言等主流大模型，保持每月甚至每周的高頻迭代節(jié)奏，不斷強(qiáng)化多模態(tài)能力與智能化水平，持續(xù)拉大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，也讓聯(lián)想的技術(shù)差距進(jìn)一步凸顯。

況且各大頭部廠商，早已依托自身存量生態(tài)構(gòu)筑競爭壁壘，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛落地“自研大模型+AI基礎(chǔ)設(shè)施”全棧發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步擠壓聯(lián)想的發(fā)展空間。相較之下，聯(lián)想的天禧AI大模型在技術(shù)積淀、模型性能上均存在短板，尚不具備與行業(yè)頭部企業(yè)同臺競技的核心實(shí)力。

除卻核心技術(shù)短板，營運(yùn)效率下滑、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)承壓亦是聯(lián)想現(xiàn)階段更為凸顯的經(jīng)營隱患。盡管2025/2026財(cái)年聯(lián)想集團(tuán)營收同比增長20%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)正向增長，但資產(chǎn)端壓力顯著上升。但截至本財(cái)年末，聯(lián)想應(yīng)收賬款達(dá)141億美元，上年同期是105億美元；存貨規(guī)模從79億美元攀升至117億美元。

聯(lián)想管理層曾公開表示，全球AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮帶動(dòng)存儲芯片需求暴漲和價(jià)格上行，公司希望依托庫存優(yōu)勢把握行業(yè)紅利。超額備貨在行業(yè)漲價(jià)周期中具備一定合理性，但若后續(xù)市場供需逆轉(zhuǎn)、存儲價(jià)格回落，大量庫存將面臨大幅跌價(jià)壓力。

多重因素疊加，直接導(dǎo)致聯(lián)想盈利水平持續(xù)走弱。2025/2026財(cái)年，公司整體毛利率從上年的16.1%降至15.4%，同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)解讀，毛利率回落主要源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)偏低的利潤率，進(jìn)一步拖累了整體盈利表現(xiàn)。