AI交易“被忽視的風險”：萬一，天量資本開支“花不出去”

AI的故事，正在從“軟件吞噬世界”，演變為“硬件被世界卡住”。

在極度撕裂的美國政治環境中，能讓極左翼參議員伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）和極右翼州長羅恩·德桑蒂斯（Ron DeSantis）站在同一陣線的議題幾乎不存在——除了“遏制數據中心”。

這不僅是華盛頓的政治奇觀，更是華爾街面臨的冷酷“物理修正”。當硅谷巨頭們揮舞著比“阿波羅登月計劃”還要昂貴的支票簿，試圖通過堆砌算力延續AI繁榮時，他們撞上了由政治和物理電網極限共同筑就的高墻。

紐約州立法者也已經提出法案，計劃對新建數據中心的建設和運營許可實施至少三年的暫停。紐約至少是第六個考慮暫停新數據中心建設的州。

總之，從佛羅里達州的社區抗議，到德克薩斯州電網的監管急剎車，一個被市場忽視的風險正在急劇升溫：如果物理電網接不上、政治環境不答應，那原本計入估值模型的數千億美元資本開支，可能根本“花不出去”。

當桑德斯與德桑蒂斯“合謀”

桑德斯和德桑蒂斯在絕大多數議題上勢同水火，但在數據中心激增的問題上，他們達成了罕見的共識：必須踩下剎車。

這種跨黨派“聯合”的敵意，源于美國民眾對“AI副作用”的切膚之痛。全美各地，數據中心24小時不間斷的低頻噪音讓鄰近社區不堪其擾，巨大的冷卻需求導致當地水資源告急，居民和中小企業電費飆升， 公眾的抗議聲浪越來越大。

佛羅里達州州長德桑蒂斯態度的急劇轉變，是這一政治風向標的最顯著體現。就在去年6月（2025年），他還簽署了一項重大稅收減免法案，將數據中心的稅收抵免期限從2027年延長至2037年。然而，面對日益高漲的公眾抗議，德桑蒂斯迅速調轉槍口。

“我們不希望補貼那些將取代人類體驗的技術，”德桑蒂斯在最近的一次圓桌會議上表示。他呼吁制定“人工智能權利法案”，并支持立法要求數據中心全額支付其水電成本。他強調，當地社區不應為這些“人類歷史上最富有公司”的擴張買單，“你們不應該為此多付一分錢。”

這種論調與桑德斯如出一轍。桑德斯此前發布報告警告稱，如果決策僅由只關心短期利潤的億萬富翁在董事會中做出，技術將無法改善工人的生活。他明確呼吁國會通過暫停新建數據中心的法案：“我認為必須放慢這個過程?！?/p>

政治嗅覺敏銳的立法者們正在跟進。亞利桑那州、佐治亞州、弗吉尼亞州等多地正在推進法案，要求取消稅收優惠或禁止簽署對公眾隱瞞細節的保密協議（NDA）；而在佐治亞州、俄克拉荷馬州和佛蒙特州，立法者甚至像桑德斯提議的那樣，直接提出暫停新項目的建設（Moratoriums）。

對于科技巨頭而言，曾經“紅地毯”式的招商引資時代已然終結。

天量資本開支花得出去嗎？

如果說政治阻力是“軟約束”，那么物理電網的瓶頸則是更致命的“硬墻”。華爾街目前面臨著一個令人困擾的邏輯悖論：市場是否真的相信，預計在2026年出現的約6000億美元資本支出能夠落地？

根據最新數據，僅微軟、Meta、亞馬遜和谷歌這四大科技巨頭今年的AI基礎設施支出計劃高達6700億美元。

從占美國GDP比例來看，這一規模已經超過了上世紀60年代的“阿波羅登月計劃”和70年代的“州際高速公路系統”，僅次于1803年的“路易斯安那購地案”。僅亞馬遜一家，就計劃今年將資本支出增加近60%至2000億美元。

這些天量資金大部分將用于建設數據中心，而數據中心需要海量的能源。根據BloombergNEF的預測，到2035年，數據中心的能源需求將增加兩倍，從2024年的34.7吉瓦（GW）激增至106GW，相當于8000萬個家庭的用電量。

問題在于，目前的美國電網根本無法滿足這一需求。

這種物理約束在德克薩斯州已演變為一場監管危機。作為全美僅次于弗吉尼亞州的數據中心第二大聚集地，德州電網運營商ERCOT（德克薩斯州電力可靠性委員會）正在對項目進行前所未有的“急剎車”。

ERCOT已提議對總計約8.2吉瓦的電力消耗項目進行重新審查——這相當于8座傳統核反應堆的發電量。值得注意的是，這其中包含許多此前已經獲得批準的項目。

當前，ERCOT推出了名為“Batch Zero”的審查機制，計劃分批審查項目，以評估它們對電網的總體影響。Meta公司的能源項目經理Katie Bell坦言，一些項目提交了18個月，至今仍未滿足“Batch Zero”的標準。

這種不確定性正在摧毀科技巨頭的擴張計劃：如果電網接不上，數據中心就建不起來；數據中心建不起來，那6700億美元的預算就花不出去；錢花不出去，原本預期的AI算力增長和商業化落地就將成為泡影。

華爾街最擁擠交易的“物理修正”

當“有錢花不出去”的風險開始被計價，金融市場的反應是劇烈的。近期，美股經歷了過去十年來第四大“動量股”單日拋售。

值得注意的是，連原本被視為AI繁榮“賣鏟人”的獨立發電商（IPP）和核電概念股也未能幸免。此前市場邏輯是“AI缺電利好電力股”，但現在的邏輯演變為：如果電網連接受阻，新的電力需求就無法變現。

瑞銀分析稱，由于擔心新負載無法與現有發電能力簽約，像Constellation Energy這樣的IPP巨頭股價大幅下挫，今年以來（YTD）跌幅已達27%。市場意識到，如果沒有電網的物理擴容，單純的發電能力毫無意義。

這種恐慌導致了“反AI交易”的崛起。資金正在從高貝塔值的科技股流出，涌入化工、區域銀行等防御性板塊。這是一種典型的“解除杠桿”式下跌，由量化基金和主動管理基金共同驅動。

當下來看，市場必須解決這個惱人的悖論：要么相信電網能奇跡般地擴容，承接那6000億美元的Capex；要么承認我們已經觸及了物理瓶頸。如果是后者，那就意味著沒有電網建設、沒有資本開支落地、沒有芯片需求——最終，AI超級周期的估值泡沫將面臨破裂。

目前來看，隨著桑德斯和德桑蒂斯在政治層面的合圍，以及ERCOT在物理層面的關門，華爾街似乎正在被迫接受第二種可能。