1791倍市凈率背后：海南海藥10天6板到兩連跌停，一場(chǎng)創(chuàng)新藥敘事與凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)的對(duì)賭

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報(bào)道

近日，海南海藥股份有限公司（SZ:000566，下稱(chēng)海南海藥）走出一波劇烈過(guò)山車(chē)走勢(shì)。短短10個(gè)交易日斬獲6個(gè)漲停，階段累計(jì)漲幅接近73%，炒作熱度登頂醫(yī)藥賽道。但狂歡過(guò)后風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，公司披露半年報(bào)預(yù)虧，凈資產(chǎn)即將轉(zhuǎn)為負(fù)值，當(dāng)前1791.10倍市凈率位居全行業(yè)首位，遠(yuǎn)超行業(yè)2.63倍均值。利空披露后股價(jià)連續(xù)兩日一字跌停，超高估值疊加持續(xù)虧損，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已浮出水面，此輪行情還能持續(xù)多久？

10天6板后兩連跌停

海南海藥近期走出一輪過(guò)山車(chē)行情。從6月23日起到7月6日，10個(gè)交易日收獲6個(gè)漲停板，股價(jià)表現(xiàn)在A股醫(yī)藥板塊中頗為突出，階段性漲幅領(lǐng)跑行業(yè)。而該股票在7月7日到7月8日連續(xù)兩日跌停，7月9日下跌9.21%，截至7月10日，再度上漲4.65%，報(bào)收于4.95元/股。

對(duì)于這輪過(guò)山車(chē)行情，和君咨詢醫(yī)藥醫(yī)療事業(yè)部高級(jí)咨詢師史天一向《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，股價(jià)上漲主要?jiǎng)恿楣竞诵膭?chuàng)新藥氟非尼酮臨床取得關(guān)鍵進(jìn)展，疊加海南自貿(mào)港、干細(xì)胞題材情緒炒作，累計(jì)漲幅約73%。

然而，股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)并未得到公司基本面的支撐，一紙利空公告徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。7月6日晚間，海南海藥發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告，披露2026年半年度經(jīng)營(yíng)預(yù)虧信息。公司表示，“由于半年度業(yè)績(jī)虧損，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)；截至2026年7月3日收盤(pán)，公司所處行業(yè)‘醫(yī)藥制造業(yè)（C27）’最新滾動(dòng)市盈率為28.46倍，市凈率為2.63倍，公司最新市凈率為1791.10倍，公司2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)，因此無(wú)市盈率倍數(shù)。”

對(duì)于海南海藥市凈率明顯高于同行業(yè)水平，史天一表示，這說(shuō)明并非市場(chǎng)認(rèn)可資產(chǎn)質(zhì)量，核心原因是公司持續(xù)大額虧損、賬面凈資產(chǎn)規(guī)模極低；疊加干細(xì)胞、創(chuàng)新藥題材短線炒作，股價(jià)完全脫離凈資產(chǎn)支撐，估值泡沫、退市風(fēng)險(xiǎn)雙重突出。

《華夏時(shí)報(bào)》記者就市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)新藥進(jìn)展等問(wèn)題聯(lián)系海南海藥董秘辦，董秘辦回應(yīng)稱(chēng)“因?yàn)槟壳肮蓛r(jià)異動(dòng)和編制財(cái)報(bào)比較敏感，所以不便回復(fù)。”

據(jù)公司5月13日投資者紀(jì)要，公司核心品種抗肝纖維化創(chuàng)新藥氟非尼酮膠囊III期臨床和抗癲癇派恩加濱IIb期臨床試驗(yàn)已在加速籌備中。商業(yè)化準(zhǔn)備方面，公司已就氟非尼酮制定初步營(yíng)銷(xiāo)規(guī)劃，后續(xù)將對(duì)營(yíng)銷(xiāo)方案進(jìn)行優(yōu)化與迭代。

就在公司披露兩項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后，股價(jià)開(kāi)啟深度回調(diào)走勢(shì)。7月7日，公司股價(jià)以一字跌停收盤(pán)，全日封單規(guī)模較大，換手率處于低位，場(chǎng)內(nèi)籌碼流動(dòng)性收緊。7月8日，股價(jià)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，再度跌停。7月9日股價(jià)逼近跌停。

業(yè)績(jī)承壓

梳理公司近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，海南海藥長(zhǎng)期陷入營(yíng)收萎縮、利潤(rùn)虧損、現(xiàn)金流承壓、債務(wù)高企的惡性循環(huán)，核心主業(yè)盈利能力持續(xù)退化。

就營(yíng)收端而言，海南海藥自2019年起營(yíng)收每年同比下滑，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.31億元，同比再度下滑16.10%，主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮。

海南海藥業(yè)務(wù)范圍涵蓋化學(xué)原料藥、仿制藥，核心產(chǎn)品有注射用頭孢西丁鈉、注射用頭孢唑肟鈉、注射用美羅培南、鹽酸米諾環(huán)素膠囊、頭孢克洛顆粒、頭孢克洛干混懸劑、注射用頭孢美唑鈉、腸胃康系列（顆粒劑、片劑）等。

隨著中間體及原料藥業(yè)務(wù)受環(huán)保限產(chǎn)、原材料成本上升影響，2025年原料藥板塊毛利率僅0.17%；制劑板塊受集采降價(jià)沖擊，拖累整體盈利。2025年頭孢系列毛利率大幅下降46.18%，毛利率僅為4.46%，腸胃康系列毛利率為76.66%；另外公司債務(wù)規(guī)模大、利息支出高，核心創(chuàng)新藥仍處臨床階段，暫無(wú)商業(yè)化盈利貢獻(xiàn)，無(wú)法對(duì)沖主業(yè)，史天一表示，以上多重原因造成海南海藥業(yè)績(jī)連續(xù)虧損。

在利潤(rùn)端，公司連續(xù)9年扣非凈利潤(rùn)虧損，2023年至今歸母凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，2025年虧損幅度略有收窄，仍達(dá)4.30億元。進(jìn)入2026年，經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇，一季度財(cái)報(bào)顯示，公司虧損7645萬(wàn)元，期末歸母凈資產(chǎn)僅剩余445萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至99.35%。而半年報(bào)預(yù)虧、凈資產(chǎn)即將轉(zhuǎn)負(fù)的預(yù)期，意味著公司將正式陷入資不抵債狀態(tài)。

據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，會(huì)被實(shí)施?退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）?；連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)均為負(fù)值，則會(huì)被強(qiáng)制退市。

超高資產(chǎn)負(fù)債率讓公司徹底陷入財(cái)務(wù)困境，幾乎所有資產(chǎn)均用于債務(wù)抵押。為緩解債務(wù)壓力、回籠現(xiàn)金流，公司近年持續(xù)變賣(mài)資產(chǎn)自救，通過(guò)處置閑置固定資產(chǎn)、子公司股權(quán)等方式彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)缺口。2024年，海南海藥旗下江蘇普健藥業(yè)將閑置制劑廠區(qū)土地、廠房整體處置，交易金額近1.2億元，盤(pán)活低效重資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流；2026年4月，公司再度拋出資產(chǎn)處置計(jì)劃，擬減持港股企業(yè)中國(guó)抗體不超過(guò)5%股權(quán)，通過(guò)出讓對(duì)外投資股權(quán)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

但資產(chǎn)處置僅為短期續(xù)命手段，無(wú)法從根本上解決主業(yè)虧損問(wèn)題。

多重經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)壓力疊加，導(dǎo)致海南海藥遲遲無(wú)法改善盈利。后續(xù)公司若無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、主業(yè)扭虧增效及研發(fā)成果落地轉(zhuǎn)化，經(jīng)營(yíng)壓力將持續(xù)存在，公司或?qū)⒚媾R更大危機(jī)。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬