都是造車新勢(shì)力，差距咋就這么大

這年頭，到底誰還在燒錢？

5月28日，隨著理想汽車和小鵬集團(tuán)在同一天披露一季報(bào)，蔚來、小鵬集團(tuán)、理想汽車、零跑汽車、小米集團(tuán)，五家造車新勢(shì)力的一季度成績(jī)單，已擺在投資人面前。

對(duì)于各自的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，五位創(chuàng)始人的心情恐怕截然不同。但這五份財(cái)報(bào)的價(jià)值，遠(yuǎn)不止于比較誰賣得多、誰虧得少。

01

業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，李斌難得放松。

蔚來繼去年第四季度之后，連續(xù)第二個(gè)季度在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)盈利。雖然4350萬元的凈利潤(rùn)數(shù)字不大，薄如蟬翼，但對(duì)這家成立超10年的新勢(shì)力而言，終歸算走到了燒錢到造血的門檻。

何小鵬在電話會(huì)上的語氣則克制得多。

從小鵬汽車改名為小鵬集團(tuán)后，超20%的整體毛利率，一躍成為5家新勢(shì)力中最高，但其歸母凈虧損仍高達(dá)17.84億元。

這主要是由于其對(duì)大眾汽車技術(shù)授權(quán)帶來的高毛利，沒能覆蓋高昂的研發(fā)開支，一季度研發(fā)費(fèi)用29.07億元，同比增長(zhǎng)近46.76%。

李想面對(duì)機(jī)構(gòu)的提問，內(nèi)心絕不輕松。

理想汽車一季度經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)29.99億元，整車毛利率從一年前的19.8%跌至6.1%。這個(gè)曾經(jīng)最賺錢的新勢(shì)力，似乎突然變得不會(huì)賺錢了。

朱江明的零跑汽車，交付量沖到11萬輛，成為5家新勢(shì)力中的銷量No.1。但凈利潤(rùn)重新轉(zhuǎn)虧，毛利率降到了個(gè)位數(shù)。當(dāng)一季度海外銷量暴增442%，歐洲街頭跑著的零跑越來越多，可賣得越多，并沒有賺得越多。

雷軍恐怕是看上去最輕松的一位。

小米汽車一季度交付8.1萬輛，經(jīng)營(yíng)虧損31億元。但集團(tuán)賬上躺著2206億元現(xiàn)金，手機(jī)、白電等業(yè)務(wù)還在為他的最后一次創(chuàng)業(yè)持續(xù)輸血。他輸?shù)闷穑驳鹊闷稹?/p>

五份季報(bào)，五種溫度，在《汽車K線》看來，造車新勢(shì)力間的分化，愈發(fā)清晰。

02

《汽車K線》認(rèn)為，衡量一家上市車企的健康度，單看凈利潤(rùn)顯然不夠。營(yíng)收規(guī)模、現(xiàn)金流、毛利率、費(fèi)用……這些指標(biāo)相結(jié)合，比單純的盈虧數(shù)字，更加真實(shí)。

蔚來一季度營(yíng)收255.33億元，同比增長(zhǎng)112.16%。作為唯一一家在Non-GAAP口徑下實(shí)現(xiàn)盈利的新勢(shì)力，整車毛利率達(dá)到18.8%，連續(xù)4個(gè)季度回升，三品牌戰(zhàn)略開始顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

「圖片來源：蔚來一季報(bào)」

更關(guān)鍵的是，蔚來實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，凈流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為正值，日常經(jīng)營(yíng)暫時(shí)不需要靠借新債來維持。

此外，費(fèi)用端也在收縮，《汽車K線》認(rèn)為這也是蔚來能夠連續(xù)兩個(gè)季度盈利的關(guān)鍵。一季度研發(fā)費(fèi)用為18.85億元，同比下降40.7%；銷售及管理費(fèi)用為34.97億元，同比下降20.5%。

雖然GAAP口徑下仍有3.32億元的季度凈虧損、歸母凈虧損4.96億元，但短期看，蔚來的方向已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)。不再大手大腳，而是開始節(jié)流。

03

理想汽車的處境則完全相反。

一季度營(yíng)收229.83億元，同比下降11.35%。更重要的是，22.9億元的歸母凈虧損，加上60.91億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出，讓理想汽車手中握有的943億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，看上去有種坐吃山空的感覺。若不盡快改善現(xiàn)狀，即使家底再厚，也難以為繼。

對(duì)于理想汽車而言，眼下靠賣車本身已經(jīng)很難賺錢了，即便不算研發(fā)投入也是虧損。

「圖片來源：理想汽車一季報(bào)」

更麻煩的是，一季度20.49億元的銷售及管理費(fèi)用雖同比下降19.04%，但研發(fā)費(fèi)用同比上漲8.29%，達(dá)到27.22億元。

在產(chǎn)品換代期，這樣的費(fèi)用結(jié)構(gòu)雖然在所難免，但對(duì)于最早實(shí)現(xiàn)盈利的理想汽車而言，仍不免顯得尷尬。

交銀國(guó)際直言，目前理想汽車正在經(jīng)歷換代陣痛，但盈利質(zhì)量不及預(yù)期。這家機(jī)構(gòu)表示，理想汽車需要驗(yàn)證兩個(gè)問題，一是L9、L8換代后能否拉動(dòng)毛利率回升，二是整車毛利率能否在今年二季度從6.1%的低位恢復(fù)到10%以上。

04

相比之下，小鵬集團(tuán)一季度整體毛利率高達(dá)20.6%，其中服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率66.5%，是最大的亮點(diǎn)。但汽車銷售毛利率只有12.1%，且研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)22.3%。

一季度，小鵬集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.34億元，同比下降17.56%。現(xiàn)金儲(chǔ)備有420.9億元，按一季度減少55.7億元的速度，能撐大約兩年。

可小鵬集團(tuán)的真正看點(diǎn)不在技術(shù)授權(quán)，而是物理AI。

更名為小鵬集團(tuán)后，戰(zhàn)略定位從智能電動(dòng)車企轉(zhuǎn)向物理AI科技公司。何小鵬計(jì)劃今年完成Robotaxi和人形機(jī)器人量產(chǎn)，2026年AI投入預(yù)算增至70億元。

華泰證券認(rèn)為小鵬集團(tuán)一季度可能是全年經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)，交銀國(guó)際則看好其AI投入打開的估值上限。

《汽車K線》認(rèn)為，其中最大的問題是，這些投入何時(shí)能轉(zhuǎn)化為收入？大眾汽車集團(tuán)的技術(shù)合同總會(huì)有終點(diǎn)，而機(jī)器人、飛行汽車遠(yuǎn)未到貢獻(xiàn)利潤(rùn)的階段。

05

零跑汽車一季度營(yíng)收108.2億元，同比增長(zhǎng)8%；歸母凈虧損3.9億元，同比增虧2.6億元；毛利率為9.4%，較去年同期的14.9%明顯下滑。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出66.1億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備只有306億元，在五家中最少。

零跑汽車的問題不是賣不動(dòng)，而是規(guī)模擴(kuò)張并未帶來現(xiàn)金流的同步改善。在價(jià)格戰(zhàn)和成本壓力之下，零跑汽車的護(hù)城河可能會(huì)被直接淹沒。

「圖片來源：零跑汽車一季報(bào)」

今年一季度11萬輛新車交付量中，含金量不足，導(dǎo)致增收不增利。另外，海外渠道依賴Stellantis集團(tuán)，定價(jià)權(quán)不在自己手中。

西部證券就指出，零跑利潤(rùn)率承壓主要受產(chǎn)能利用率下降，及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。

小米汽車一季度交付新車8.1萬輛，為集團(tuán)帶來190億元營(yíng)收。小米是唯一一家擁有強(qiáng)大集團(tuán)現(xiàn)金流支撐的新勢(shì)力。

汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)31億元的單季經(jīng)營(yíng)虧損，平均單車經(jīng)營(yíng)虧損約3.8萬元，這放在其他4家身上都是生死線，但小米集團(tuán)有著手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，一季度集團(tuán)整體營(yíng)收991.42億元，歸母凈利潤(rùn)47.23億元。

「圖片來源：小米集團(tuán)一季報(bào)」

財(cái)通證券判斷，一季度可能是小米汽車業(yè)務(wù)的階段性低點(diǎn)，隨著新一代SU7及YU7系列持續(xù)交付，后續(xù)有望改善。

但小米的挑戰(zhàn)同樣明顯，在輿論爭(zhēng)議之下，新車爆款效應(yīng)能否繼續(xù)復(fù)制？2027年才正式出海的節(jié)奏，是否會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩開？

06

五家新勢(shì)力的戰(zhàn)略方向正在走向兩條完全不同的路。

一條是向上突破。

蔚來、理想汽車、小鵬集團(tuán)都在推高價(jià)位的車型。蔚來的行政旗艦ES9和理想的換代L9定價(jià)在40萬元甚至50萬元以上。小鵬的策略略有不同，旗艦車型GX以相對(duì)克制的定價(jià)換取市場(chǎng)份額，并未盲目沖高。

這條路比拼的是品牌溢價(jià)和技術(shù)實(shí)力，毛利高，但風(fēng)險(xiǎn)也大。高端市場(chǎng)不只是競(jìng)品多，容量更加有限，容錯(cuò)空間顯然更小。

另一條是向外突圍。

零跑汽車借助Stellantis集團(tuán)的渠道在歐洲快速放量，一季度海外銷量占比已達(dá)37.1%。

小米集團(tuán)的選擇更為大膽。雷軍已明確宣布，小米汽車將于2027年下半年正式進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。

為此，小米已在慕尼黑設(shè)立歐洲研發(fā)中心，挖來前特斯拉德國(guó)零售負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)歐洲零售網(wǎng)絡(luò)籌備。小米已經(jīng)把手伸到歐洲汽車工業(yè)的腹地。有意思的問題也來了，保時(shí)捷和法拉利它們會(huì)怎么看？

雖然嚴(yán)格意義上將小米的出海仍在籌備當(dāng)中，但小米憑借集團(tuán)生態(tài)和巨額現(xiàn)金流，未來海外拓展的潛力不容小覷。只不過，雷軍需要注意的是，歐洲消費(fèi)者的寬容度可遠(yuǎn)低于中國(guó)消費(fèi)者，尤其是汽車。

07

兩條路沒有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)。

蔚來賭的是中國(guó)消費(fèi)者愿意為服務(wù)和換電付費(fèi)，理想汽車賭的是AI能讓它從車企變成科技公司，小鵬賭的是物理AI成為第二增長(zhǎng)曲線，零跑賭的是歐洲市場(chǎng)的增量能覆蓋國(guó)內(nèi)的下滑，小米賭的是生態(tài)和效率優(yōu)勢(shì)能通吃全局。

但有一條底線是共通的——現(xiàn)金流。在這個(gè)內(nèi)卷得夸張的汽車行業(yè)里，活下去比什么都重要。

新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)走過了比拼PPT的階段，也走過了比拼交付速度的階段。現(xiàn)在，它們正處在一個(gè)最殘酷的階段——比誰的現(xiàn)金流更安全，比誰活得更好。

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蔚來剛剛穿上一件薄外套，但離過冬還差得遠(yuǎn)。理想曾經(jīng)穿得最厚，現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)自己身上全是洞。小鵬衣服料子不錯(cuò)，但身體太瘦，經(jīng)不起風(fēng)吹。零跑光著膀子沖在最前面，跑得快，但冷風(fēng)也灌得最猛。小米穿著集團(tuán)的厚棉襖，不緊不慢地走著。

五條路，五個(gè)方向，沒有哪條路已經(jīng)被證明是正確的，也沒有哪條路已經(jīng)被堵死。

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