江西
蔚來(09866.HK)的經營拐點，正在從預期走向現實。
5月21日，蔚來發布2026年一季報，核心指標全線飄紅。財報顯示，公司一季度實現營收255.3億元，同比猛增112.2%；在非GAAP口徑下，經調整凈利潤錄得4349萬元，經調整經營利潤達6680萬元。這是繼2025年四季度首次盈利后，蔚來連續第二個季度實現非GAAP盈利，正式走出“賣一輛虧一輛”的輿論泥潭。
盈利能力質變的背后，是量、價、結構的三維共振。一季度，蔚來累計交付新車83,465輛，同比勁增98.3%。更關鍵的是，單車均價不降反升——汽車銷售收入達227.84億元，129.2%的增速遠超交付量增幅，表明高價值車型占比顯著提升。
毛利創新高，高端化結構紅利釋放
此次財報最大的亮點莫過于毛利率的持續修復。一季度，蔚來綜合毛利率攀升至19.0%，整車毛利率達18.8%，均創下近四年來新高，且整車毛利率已連續四個季度環比增長。這意味著，蔚來不僅賣得多了，而且賣得更“值錢”了。
這背后是產品結構向高端集中的紅利。全新ES8等40萬元級別的高毛利車型，已成為交付主力。高端車型占比的提升，直接推高了單車利潤中樞，使規模效應得以有效發揮。此外，涵蓋售后、補能及NIO Life的其他銷售業務毛利率升至20.6%，同樣創四年新高。CFO曲玉指出，隨用戶規模擴大，服務與社區相關業務的盈利能力正持續優化，成為盈利結構的新支撐。
瘦身”成效顯，費用管控增厚利潤
在營收翻倍增長的同時，蔚來的費用端并未同步膨脹。一季度，研發費用同比下降40.7%至18.85億元，銷售及管理費用則下降20.5%至34.97億元。這主要得益于此前組織架構的精簡以及研發項目節奏的調整。收入激增與費用下降的剪刀差，直接推動了經營利潤的轉正，也印證了李斌此前提及的“降本增效”并非空談。
三品牌合圍，進入密集新品周期
如果說一季報是“回顧”，那二季度的展望則更具想象空間。蔚來給出了極其樂觀的業績指引：二季度預計交付11萬至11.5萬輛，同比增長52.7%至59.6%；營收指引區間達327.77億至344.36億元。
信心源于三大品牌的“同頻放量”。蔚來品牌方面，定位科技行政旗艦的ES9已于4月開啟預售，起售價52.8萬元，5月27日將正式交付。作為集大成之作，該車型意在搶占傳統豪華燃油車腹地。樂道品牌則瞄準主流家庭市場，不僅L80已完成上市，2026款L90與L60也蓄勢待發，實現了從中型到大型SUV的覆蓋。螢火蟲品牌則通過特別版車型，以13.78萬起的定價吸引年輕個性用戶。
成本壓力仍在，但前景獲機構看好
不過，面對行業性的原材料與芯片漲價潮，蔚來也并非高枕無憂。李斌在電話會上坦言，內存芯片大幅漲價導致單車成本平均增加超萬元。對此，蔚來除了依靠高端化消化成本外，也在通過供應鏈協同與自研芯片布局來構筑長期護城河。
盡管成本承壓，但市場對蔚來的多品牌戰略與高端化紅利給予了積極評價。德意志銀行在研報中指出，ES9可取消訂單已約4萬輛，好于預期，因此將蔚來2026年全年銷量預測上調5%至42萬輛，并大幅削減其凈虧損預測。若蔚來能順利跨越新舊產品切換的“死亡谷”，其全年盈利的目標或將不再遙遠。
對于仍在虧損中掙扎的造車新勢力而言，蔚來通過高端化與多品牌協同實現的連續盈利，無疑是行業走向精細化運營的一個重要信號。
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