北京
智飛生物實控人 蔣仁生
作者 | 邱鑫浩
來源 | 邱處機
從年賺百億到巨虧140億，重慶疫苗大王蔣仁生正經歷創業以來最嚴峻的考驗。
4月27日晚，智飛生物的一紙年報，宣告了一個時代的落幕。
年報顯示，這家曾經的“疫苗茅”2025年營收僅剩90億元，同比暴跌超六成；更刺眼的是，歸母凈虧損高達147億元，不僅吞掉了2023年全年的凈利潤，更刷新了A股醫藥企業的虧損紀錄。
這是智飛生物上市16年來首次年度虧損。
面對如此慘淡的成績單，以蔣仁生為首的董事會罕見地在《致股東信》中向投資人公開致歉。曾經憑借HPV九價疫苗賺得盆滿缽滿的“疫苗大王”，不得不吞下豪賭的苦果。
01
成也代理，敗也代理
蔣仁生的財富故事，一度是醫藥界的神話。
2017年，他親赴美國拿下默沙東HPV疫苗獨家代理權。彼時，九價HPV疫苗在國內一針難求，黃牛價甚至翻倍。
手握王牌，智飛生物業績開始一飛沖天：2016年營收不到5億元，到2023年已飆升至530億元，七年增長超100倍。
蔣仁生父子身家也隨之暴漲，一度坐穩重慶首富的寶座。
然而，市場沒有永遠的神話。2025年，國產九價HPV疫苗獲批上市，定價僅為默沙東產品的四成；同年11月，HPV疫苗被納入國家免疫規劃，適齡女孩可免費接種。
降維打擊接踵而至。2025年，智飛生物代理的四價HPV疫苗批簽發量直接歸零，九價疫苗批簽發量暴跌超86%。曾經貢獻九成營收的代理業務，瞬間淪為燙手山芋。
更煎熬的是，由于疫苗保質期有限，智飛生物不得不一次性計提超136億元的存貨跌價準備，其中僅HPV疫苗就占了近128億元。僅此一項，就幾乎將家底掏空。
02
千億豪賭下的債務危局
比起虧損，更致命的是流動性危機。
2023年，蔣仁生預判HPV疫苗仍將供不應求，與默沙東簽下千億采購大單，約定2024-2026年基礎采購金額超千億。
然而市場急轉直下，智飛生物天量庫存面臨過期報廢的風險。
截至2025年末，智飛生物短期借款高達86億元，是賬面貨幣資金的3倍多。無奈之下，蔣仁生幾乎押上了全部身家。
為了籌措資金，智飛生物一邊發行科創債券，一邊組建銀團貸款。
2026年1月，公司獲得102億元銀團授信。而為這筆救命錢，蔣仁生夫婦、其子蔣凌峰夫婦均提供全額連帶責任擔保，蔣家旗下子公司股權、工業廠房、辦公樓悉數質押。
好在斷臂求生的效果正在顯現。2026年4月，智飛與默沙東修訂協議，取消剛性采購金額約定，改為根據市場需求動態采購。這把懸在頭頂的達摩克利斯之劍，終于被暫時移開。
截至2026年一季度末，智飛短期借款已驟降至5.6億元，經營活動現金流連續五個季度為正。
03
自研會是救命稻草嗎？
幾乎所有人都清楚，智飛生物的癥結在于“大代理、小自研”。
而2025年，公司研發投入14.36億元，占營收比重突破16%。在資金如此吃緊的情況下，仍堅持逆勢投入，蔣仁生顯然明白：唯有自研才能活下去。
目前，智飛在研管線有41項產品，四價流感疫苗已獲批上市，15價肺炎疫苗、四價流腦結合疫苗進入申報上市階段。
此外，公司控股宸安生物切入代謝類疾病治療領域，司美格魯肽注射液降糖適應癥已做完三期臨床。
但遠水解不了近渴。2026年一季度，智飛生物營收繼續下滑8.64%，虧損仍在擴大。自研產品尚在爬坡期，想要填補百億營收缺口，仍需時日。
蔣仁生之子蔣凌峰已接任總裁，走到臺前。父子二人能否帶領智飛走出低谷，不僅要看自研產品的兌現速度，更考驗其能否真正擺脫路徑依賴。
畢竟，靠代理堆起來的千億帝國，終究是建在沙灘上的城堡。
（全文完）
【邱處機簡介】
主理人來自福建龍巖，公眾號專注于撰寫商業牛人的成長經歷和認知升級，讓我們一起向他們學習，不斷成長，不斷進化。
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