華爾街為長鑫科技IPO瘋狂！海外投資者借道加密合約爆炒，有人喊出上市首日漲10倍！但308倍市盈率引爭議

本周，長鑫科技被兩種貨幣、兩套估值體系同時(shí)定價(jià)。

科創(chuàng)板申購價(jià)8.66元，對應(yīng)上市估值5792億元，創(chuàng)下科創(chuàng)板史上最大IPO紀(jì)錄。與此同時(shí)，在加密交易平臺(tái)Hyperliquid上，一份與其股價(jià)掛鉤的美元永續(xù)合約“CXMT”被迅速炒高，從5美元參考價(jià)沖至8.64美元，隱含市值一度逼近4萬億元人民幣，是發(fā)行價(jià)對應(yīng)估值的近7倍。

多位海外分析師給出的目標(biāo)價(jià)更高：摩根士丹利認(rèn)為長鑫科技市值將達(dá)到IPO估值的數(shù)倍；有業(yè)內(nèi)人士判斷上市后估值可能觸及3萬億至5萬億元人民幣區(qū)間。

支持者的論據(jù)扎實(shí)——一季度營收同比暴漲逾700%，全球市場份額半年內(nèi)翻倍，產(chǎn)能即將逼近美光科技。但質(zhì)疑者也拿得出數(shù)字：308倍的靜態(tài)市盈率，是行業(yè)平均水平的4倍。

兩個(gè)估值數(shù)字之間，隔著近7倍的差距：這是一場華爾街對“AI時(shí)代內(nèi)存霸權(quán)”的提前下注，還是一次被杠桿和FOMO情緒推高的投機(jī)狂歡？

海外投資者借道加密合約“瘋搶”長鑫科技：隱含市值3.9萬億元

7月16日，長鑫科技正式啟動(dòng)新股申購，發(fā)行價(jià)8.66元/股，對應(yīng)上市估值5792億元，募資規(guī)模約579億元，將超過中芯國際，成為科創(chuàng)板史上最大IPO，有望躋身今年亞洲最大IPO。

由于本次申購主要面向境內(nèi)投資者且設(shè)有交易歷史等嚴(yán)格限制，大量海外資金被擋在門外。

“像我們這樣的大多數(shù)全球投資者將無法參與，（盡管）我們肯定會(huì)考慮參與，”巴黎Financiere de l'Echiquier的投資組合經(jīng)理凱文·內(nèi)特表示，“內(nèi)存是AI浪潮的核心，中國企業(yè)已是舉足輕重的參與者。”

對他們來說，問題并非“要不要參與”，而是“如何參與”。

市場研究機(jī)構(gòu)Citrini Research分析師Zephyr在社交媒體發(fā)問：長鑫科技竟然以區(qū)區(qū)800億美元市值IPO？有什么辦法能參與嗎？

在此背景下，一條“曲線入場”的路徑迅速出現(xiàn)。

7月14日，衍生品交易公司Trade.xyz在Hyperliquid平臺(tái)推出長鑫科技Pre-IPO永續(xù)合約“CXMT”。該合約以美元穩(wěn)定幣USDC結(jié)算，最高可使用5倍杠桿。

CXMT合約是Trade.xyz推出的第四個(gè)Pre-IPO股票合約，也是首個(gè)針對中國股票的合約。該公司此前還發(fā)行過SpaceX，Cerebras Systems和量子計(jì)算公司Quantinuum的永續(xù)合約。

這類產(chǎn)品雖不對應(yīng)真實(shí)股權(quán)，但為市場提供了一個(gè)提前定價(jià)的窗口。

CXMT合約上線后，從5美元參考價(jià)一度沖至8.64美元，約為長鑫科技8.66元人民幣發(fā)行價(jià)的6.76倍，對應(yīng)隱含市值約3.9萬億元人民幣。7月17日，合約價(jià)格回落至6.94美元。

海外分析師：長鑫科技估值將達(dá)5萬億元

不少海外分析師認(rèn)為，長鑫科技目前的估值5792億元偏低。

摩根士丹利平臺(tái)銷售和指數(shù)策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Pankaj Mataney在一份報(bào)告中寫道：“中國半導(dǎo)體多頭預(yù)計(jì)長鑫科技的市值將達(dá)到IPO市值的數(shù)倍。”

Zephyr認(rèn)為，長鑫科技的股價(jià)首日就會(huì)上漲約1000%，也就是說市值將超過5萬億元人民幣。

據(jù)海外媒體報(bào)道，有基金經(jīng)理表示，長鑫科技上市后的估值可能會(huì)超過3萬億元人民幣，甚至可能達(dá)到5萬億元人民幣。

然而，也有投資者對高溢價(jià)保持警惕。從靜態(tài)市盈率看，長鑫科技本次發(fā)行對應(yīng)308倍，顯著高于行業(yè)近1個(gè)月約76倍的平均水平。

行業(yè)分析機(jī)構(gòu)Counterpoint Research研究總監(jiān)MS Hwang向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）表示，目前的估值（308倍靜態(tài)市盈率）或許看起來偏高，但如果未來關(guān)鍵戰(zhàn)略目標(biāo)都能夠順利實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前的估值并未完全反映其長期發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

MS Hwang指出，要達(dá)到3萬億元市值，意味著長鑫科技未來多個(gè)關(guān)鍵里程碑都需要順利完成，包括2027年向VCT工藝轉(zhuǎn)型，以及此后一直到2030年前后所面臨的一系列技術(shù)和產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)。投資者更應(yīng)關(guān)注這些關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)能否按計(jì)劃推進(jìn)，而不僅僅關(guān)注短期估值水平。

不過，如果按長鑫科技2026年預(yù)期利潤1000億元計(jì)算，其遠(yuǎn)期市盈率僅約5.8倍，與三星電子和SK海力士處于同一梯隊(duì)，并遠(yuǎn)低于美光科技。

長鑫科技今年產(chǎn)能將達(dá)約35萬片/月2028年HBM產(chǎn)能占全球12%

估值爭議的背后，是長鑫科技近年來快速增長的基本面。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入617.99億元，同比增長155.6%，歸母凈利潤18.7億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

進(jìn)入2026年后，增長進(jìn)一步加速：一季度營收達(dá)508億元，同比增長超700%；歸母凈利潤247.62億元，已遠(yuǎn)超上一年全年水平。公司預(yù)計(jì)，上半年?duì)I收將達(dá)1100億至1200億元。

伴隨業(yè)績爆發(fā)，長鑫科技的市場份額也在快速提升。招股書援引Omdia數(shù)據(jù)稱，按銷售額計(jì)算，長鑫科技在全球DRAM市場的份額由2025年第二季度的3.97%升至第四季度的7.67%。

雖然三星電子、SK海力士和美光科技仍占據(jù)約九成市場，但“三強(qiáng)格局”已開始松動(dòng)。

MS Hwang向每經(jīng)記者表示，長鑫科技已成為全球第四大DRAM供應(yīng)商，其發(fā)展遵循三階段路線圖：

第一階段：通過約5萬片的月產(chǎn)能，證明晶圓廠可持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，以此獲取客戶訂單；

第二階段：市場份額達(dá)到約10%，這是長鑫科技當(dāng)前所處的階段；

第三階段：市場份額達(dá)到15%左右，屆時(shí)公司有望依靠EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）實(shí)現(xiàn)自我造血。

他指出，長鑫科技IPO募集資金將重點(diǎn)用于持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能和向3D架構(gòu)（VCT）技術(shù)轉(zhuǎn)型。Counterpoint預(yù)測，到2028年長鑫科技的市場份額將升至11%。

長鑫科技正在從消費(fèi)電子存儲(chǔ)供應(yīng)商進(jìn)入服務(wù)器市場。每經(jīng)記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，長鑫科技已與騰訊簽署了超200億元的多年期服務(wù)器DRAM供應(yīng)協(xié)議。其主要客戶還包括阿里云、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想和小米。

對于國產(chǎn)DRAM廠商而言，獲得大型云計(jì)算巨頭的長期訂單，是其產(chǎn)品打入數(shù)據(jù)中心供應(yīng)鏈的重要信號(hào)。

哲奔咨詢（Z-Ben Advisors）分析師彼得·亞歷山大表示，中國本土IT設(shè)備消耗了全球約20%的DRAM。隨著長鑫科技向本土客戶供貨，三星電子、SK海力士和美光科技長期來看都將失去市場份額。

SemiAnalysis在名為《長鑫科技準(zhǔn)備挑戰(zhàn)現(xiàn)有DRAM公司》的報(bào)告中預(yù)測，到2026年底，長鑫科技的晶圓產(chǎn)能將達(dá)到約35萬片/月，僅略低于美光科技預(yù)計(jì)的約38.5萬片/月。若只比較晶圓產(chǎn)能，長鑫科技正在逼近全球第三。到2028年，隨著合肥廠區(qū)全面投產(chǎn)及上海廠兩期持續(xù)推進(jìn)，這一數(shù)字將增至50萬片/月，全球DRAM市場份額將從2025年的11%提升至約17%。

不過，在AI最核心的HBM（高帶寬內(nèi)存）領(lǐng)域，長鑫科技仍存短板：目前產(chǎn)能約5000片/月，且HBM3 8-hi量產(chǎn)面臨良率挑戰(zhàn)。

不過，SemiAnalysis預(yù)計(jì)，到2028年長鑫科技HBM晶圓產(chǎn)能將達(dá)每月10萬片，占全球12%。

MS Hwang強(qiáng)調(diào)，一顆HBM消耗的晶圓產(chǎn)能相當(dāng)于三顆普通DRAM。如果HBM無法持續(xù)供應(yīng)中國市場，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展將受限；但若長鑫科技過度將資源傾注于HBM，又會(huì)擠占普通DRAM產(chǎn)能，因此擴(kuò)充整體產(chǎn)能至關(guān)重要。“不過，HBM的研發(fā)并非易事，一款真正可量產(chǎn)的HBM產(chǎn)品需要整合眾多復(fù)雜技術(shù)，因此實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并不容易。”

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|岳楚鵬 蘭素英

編輯|何小桃 高涵 易啟江

校對|金冥羽

｜每日經(jīng)濟(jì)新聞 nbdnews 原創(chuàng)文章｜

未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及鏡像等使用