建邦金屬擬赴港IPO：貿易應付款及應付票據占負債總額95.31% 面臨光伏產業去銀化挑戰

光伏銀粉供應商濟南建邦金屬材料股份有限公司（以下簡稱“建邦金屬”）近日再度遞表港交所。招股書顯示，2023年至2026年前五個月（以下簡稱“報告期”），低毛利率的建邦金屬客戶集中度較高，且目前還面臨光伏產業鏈去銀化趨勢的挑戰。

與此同時，為了改善流動性和降低融資成本，建邦金屬大量使用銀行票據結算賬款。截至2026年5月末，建邦金屬的貿易應付款及應付票據已占到公司負債總額的95.31%。

業績持續增長背后存在低利潤率和高客戶集中度風險

根據招股書，建邦金屬主要提供各種銀粉產品，最終用于生產所有主流光伏電池或其零部件，包括PERC電池正面細柵、TOPCon電池的正面細柵及背面高銅漿料以及HJT電池及xBC電池的導電柵。

從業績表現來看，報告期內，建邦金屬的收入分別為27.82億元、39.5億元、50.67億元和40.5億元，利潤分別為5989萬元、7908.2萬元、1.69億元和5571.3萬元。值得一提的是，在此期間，建邦金屬的毛利率分別僅為3.9%、3.3%、4.7%和2.0%，凈利潤率分別僅為2.2%、2.0%、3.3%和1.4%。

建邦金屬表示，低利潤率主要是因為公司對銀粉產品的定價是在白銀價格的基礎上加價而來，而白銀價格占公司銀粉產品總價及原材料總成本的大部分；同時，公司下游客戶相對集中，使得主要客戶通常擁有較強的議價能力。

建邦金屬還表示，以微薄的利潤率營運，加上市場競爭激烈等因素，可能會使公司更易受不利宏觀經濟或特定行業發展所影響。

事實上，建邦金屬在客戶和供應商方面均具有較高的集中度。報告期內，建邦金屬對前五大客戶的收入之和占當期公司總收入的94.8%、84.4%、71.7%和72.7%，對第一大客戶的收入占比分別為45.1%、36.7%、21.4%和20.7%。與此同時，建邦金屬對前五大供應商的采購額之和占當期公司總采購額的97.7%、98.3%、98.3%和99.8%，對第一大供應商的采購額占比分別為51.1%、47.9%、68.7%和75.1%。

光伏產業去銀化趨勢下，產能利用率持續下滑

值得一提的是，隨著銀價的上漲，目前光伏產業鏈正迎來去銀化趨勢。

國泰君安期貨2026年4月發布的研報認為，2026年或將成為賤金屬替代銀的量產元年。而當前光伏產業鏈的去銀化技術路徑大致可分為兩類：一類是以低固含銀漿、無主柵（0BB）、印刷精度提升、疊柵等為代表的工藝優化路徑，改造門檻低、導入節奏快，短期內將成為行業標配，但難以形成差異化競爭壁壘；另一類是以銀包銅、銅漿、電鍍銅等為代表的賤金屬替代路徑，以銅替代部分或全部銀用量，是中長期降低光伏銀需求的核心力量，愛旭股份、隆基綠能、天合光能等頭部企業已相繼宣布銅電鍍或銅漿產品的量產計劃。

據媒體2026年7月14日報道，隆基綠能當日正式發布納米合金矩陣式接觸技術（ACM），通過自研納米合金材料全面替代傳統銀漿。

在此情況下，建邦金屬的產能利用率也較低，且呈逐步下降趨勢。在產能沒變的情況下，建邦金屬在報告期內的產能利用率分別僅為36.7%、43.4%、41.4%和37.0%。與此同時，2023年至2025年各年度，建邦金屬五大銀粉產品系列的銷量分別為467.5噸、418.2噸和390.2噸，呈現出逐年下降趨勢，在2026年前五個月則同比略有回升。對于銀粉產品銷量的下滑，建邦金屬表示，這主要是因為公司在面臨激烈的市場競爭時維持先進銀粉品牌形象的戰略重點，公司普遍遵循客戶支付條款且在降低加價水平方面總體較行業平均更為審慎。

事實上，建邦金屬目前也在進行新產品的研發，主要涉及三個產品類別，包括新型光伏銀系列、納米銀粉以及銀還原與替代。銀還原與替代指公司開發各種粉產品，以回應整個業界減少用銀并采用非銀替代材料的倡議。

大量使用銀行票據結算賬款

盡管實現了持續盈利，但招股書顯示，建邦金屬在報告期內的經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.11億元、-3.69億元、2.91億元和-1962.2萬元，整體表現為凈流出。對此，建邦金屬表示，這主要是由于隨著業務規模增長，公司增加貼現由國有或上市商業銀行所發行的銀行承兌票據，以支持營運。

招股書顯示，報告期內各期末，建邦金屬的貿易應收款及應收票據分別為9409.2萬元、1.75億元、4464.7萬元和7976.4萬元，其中主要為應收票據，分別達8172.6萬元、1.75億元、4464.7萬元和7976.4萬元。

值得一提的是，建邦金屬同時也大量通過應付票據與供應商進行結算。根據招股書，建邦金屬的貿易應付款及應付票據從2023年末的39.1萬元，逐年大幅增長至2026年5月末的3.25億元，這一金額也占到了同期公司負債總額3.41億元的95.33%。建邦金屬的貿易應付款及應付票據主要由應付票據構成，其應付票據由2023年末的0元，逐年大幅增長至2026年5月末的2.72億元，占到同期負債總額的近八成。根據建邦金屬的說法，應付票據的大幅增長主要是為了改善流動性和降低融資成本。

建邦金屬也表示，根據弗若斯特沙利文的資料，在光伏銀粉等材料產業中，使用銀行票據結算賬款是業界慣例。

2023年參與建邦膠體材料定增投資者虧本出局

建邦金屬在招股書中表示，公司的歷史可追溯至2010年3月，當時，其營運附屬公司山東建邦膠體材料有限公司（以下簡稱“建邦膠體材料”）成立。建邦金屬也主要是通過運營建邦膠體材料在中國開展業務。

建邦膠體材料在成立時由山東美林投資有限公司（已更名為山東建邦集團有限公司，以下簡稱“山東美林”）和自然人周勇分別持股97%和3%。其中，山東美林由建邦金屬控股股東陳子淳之父親陳箭最終控制，周勇持有的建邦膠體材料3%股權也是代陳箭持有。

2022年，作為陳箭與陳子淳之間的傳承安排，陳子淳以0元的價格收購建邦膠體材料100%股權，該轉讓價格參考了建邦膠體材料截至2022年6月30日的負資產凈值而確定。

2023年4月，濟南鑫辰匯智企業管理服務合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“鑫辰匯智”）以1103.2萬元認購了建邦膠體材料增發的394萬元注冊資本，建邦膠體材料的注冊資本進一步增長至8437.69萬元。以此計算，建邦膠體材料100%股權的投后估值約為2.36億元。對于認購價格，建邦金屬表示，是參考建邦膠體材料截至2022年末的凈利潤作為基準后經公平磋商確定。值得一提的是，鑫辰匯智成立于2023年4月25日，注冊資本也正好為1103.2萬元。

2024年9月，建邦膠體材料還曾派發股息3000萬元。以鑫辰匯智在2023年參與定增獲得的建邦膠體材料4.67%持股比例計算，鑫辰匯智獲得140.1萬元的股息。

2025年4月，建邦金屬分別以1.26億元、916.87萬元和664.43萬元收購了陳子淳、濟南蔚藍灣商務服務合伙企業（有限合伙）和鑫辰匯智持有的建邦膠體材料全部股份。也就是說，建邦膠體材料100%股權的收購價約為1.42億元。對于收購價格，建邦金屬表示，是參考建邦膠體材料截至2024年10月31日的經評估資產凈值確定。

也就是說，鑫辰匯智在2023年以1103.2萬元獲得的建邦膠體材料股份，最終僅回本804.53萬元。

那么，鑫辰匯智為何要做這個虧本買賣？為何建邦膠體材料在2023年定增時選擇的估值方法和建邦金屬在2025年收購建邦膠體材料100%股權時選擇的估值方法不同呢？對此，《每日經濟新聞》記者于7月23日向建邦金屬發去采訪函，并在7月24日致電建邦金屬。但截至發稿，記者尚未收到采訪回復。