三年營收增12倍、累虧超10億，臻驅(qū)科技再闖港交所，『規(guī)模不經(jīng)濟』的困局何時破？

三年營收增12倍、累虧超10億，臻驅(qū)科技再闖港交所

2026年7月22日，臻驅(qū)科技（上海）股份有限公司再次向港交所主板遞交上市申請，中信證券與國泰海通擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這是繼2026年1月2日首次遞表屆滿失效后，公司在短短三周內(nèi)卷土重來。招股書顯示，2023年至2025年，臻驅(qū)科技營收從1.61億元飆升至20.06億元，三年增長超12倍，但同期累計虧損逾10億元——高增長與高虧損之間的剪刀差，構(gòu)成了這家功率半導(dǎo)體及電驅(qū)動解決方案提供商最核心的矛盾。

翻閱招股書，財務(wù)壓力幾乎無處不在。2023年至2025年及2026年前五個月，凈利率分別為-148.4%、-289.1%、-165.5%及-133.4%，虧損率雖在收窄但絕對值仍觸目驚心。毛利率方面，2023年僅1.0%，2024年升至4.9%，2025年微增至5.8%，2026年前五個月終于達到9.0%，但距行業(yè)龍頭企業(yè)25%以上的平均水平仍有巨大差距。資產(chǎn)負債率高達85.3%，計息銀行借款18.01億元，2023年至2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流累計凈流出10.93億元。更值得關(guān)注的是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2025年的109天惡化至2026年前五個月的120天，規(guī)模效應(yīng)并未如預(yù)期般帶來效率提升，反而暴露出運營管理層面的隱憂。

臻驅(qū)科技定位為功率半導(dǎo)體及電驅(qū)動解決方案提供商，核心產(chǎn)品矩陣覆蓋功率模塊、電機控制器及功率磚。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年銷售收入計算，公司主驅(qū)功率磚以31.4%的市場份額排名中國第一，雙電機控制器排名第一，電機控制器排名第六，功率模塊排名第七。截至2026年5月31日，公司已直接或通過一級供應(yīng)商贏得15家主機廠的59個定點，解決方案應(yīng)用于92款車型，其中74款已進入量產(chǎn)階段，客戶覆蓋奇瑞、上汽通用五菱、長安、賽力斯等國內(nèi)主流主機廠。在新能源汽車電控基本盤之外，公司已將技術(shù)延伸至具身智能領(lǐng)域，與智元機器人合作開發(fā)集成機器人關(guān)節(jié)解決方案并于2026年5月量產(chǎn)，同時布局AI數(shù)據(jù)中心電源，探索基于固態(tài)變壓器的供電架構(gòu)。

營收端的高增長是臻驅(qū)科技最亮眼的標(biāo)簽。2023年收入1.61億元，2024年躍升至5.62億元，2025年進一步增長至20.06億元，2026年前五個月已達9.56億元，同比增長73.3%。其中功率磚業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，收入從2023年的966萬元增長至2025年的3.47億元，三年放量35.4倍，占營收比重從6.0%提升至17.3%。毛利率從2023年的1.0%逐步攀升至2026年前五個月的9.0%，虧損率從-148.4%收窄至-133.4%，經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損從2023年的1.73億元收窄至2026年前五個月的2374萬元，盈利拐點雖未到來但方向明確。

臻驅(qū)科技的盈利路徑圍繞三條主線展開。第一，功率磚放量帶動整體毛利率改善，其毛利率為10.0%，高于電機控制器的8.5%，隨著功率磚收入占比從6.0%向17.3%持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動綜合毛利率上行。第二，功率模塊毛利率達26.2%，但收入占比僅1.4%，短期內(nèi)難以形成有效拉動，長期需關(guān)注其能否復(fù)制功率磚的放量路徑。第三，具身智能與AI數(shù)據(jù)中心電源構(gòu)成第二增長極，前者已與智元機器人實現(xiàn)量產(chǎn)合作，后者正與全球頭部云服務(wù)商及算力芯片供應(yīng)商探索固態(tài)變壓器方案，若落地將打開千億級新市場。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人沈捷博士直接持有約9.54%股份，通過六家員工合伙平臺控制約21.25%投票權(quán)，合計控制30.79%投票權(quán)，為公司單一最大股東集團，但公司認定無控股股東。君聯(lián)資本持有12.82%股份，先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金持有7.01%股份。沈捷博士在電力電子領(lǐng)域擁有約20年經(jīng)驗，發(fā)表44篇學(xué)術(shù)論文，為127項專利的發(fā)明人。2025年度董事薪酬總額970萬元，五名最高薪酬人士薪酬總額1200萬元。

本次IPO募資擬用于產(chǎn)品與前瞻技術(shù)研發(fā)、國內(nèi)產(chǎn)能與運營升級、國際化布局、產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略合作及補充營運資金。在新能源汽車電控賽道從增量競爭轉(zhuǎn)向存量博弈的2026年，臻驅(qū)科技以功率磚賽道的壓倒性份額守住基本盤，用具身智能與AI數(shù)據(jù)中心電源描繪第二增長曲線，但持續(xù)虧損、高負債、現(xiàn)金流失血三大硬傷依然橫亙在前。二次遞表，是更充分的準(zhǔn)備，還是更急迫的融資需求？答案將寫在港股招股書生效后的每一個交易日里。