海外研選日報0717｜高盛：臺積電上調資本開支強化AI景氣 歐洲半導體產業鏈受益

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

市場

摩根大通：美股去杠桿尚未結束 未來數月仍面臨波動壓力

摩根大通在最新研報中表示，始于6月的投資者去杠桿進程仍在持續，杠桿型股票ETF、期權和融資賬戶均存在進一步降杠桿空間，預計未來數月將成為股市的重要阻力。

對沖基金已率先出現降杠桿跡象。盡管標普500和納斯達克指數6月下跌，股票多空基金及科技、媒體和電信基金當月仍分別上漲1.2%和3.7%，主要受半導體股支撐。同期半導體ETF上漲9.5%，美國超大規模云計算企業則下跌14.5%，顯示相關基金此前仍超配半導體。但7月高頻數據表明，對沖基金與半導體股走勢的相關性減弱，其杠桿指標也從6月創下的2017年以來高位回落。

杠桿ETF的風險仍未充分釋放。自6月見頂以來，存儲芯片杠桿ETF資產規模已下降34%，全部股票杠桿ETF下降13%，但相對于標的市值的比例仍明顯高于4月前水平。摩根大通預計，市場可能還需要約三個月的震蕩整理，才能使上述比例恢復正常。存儲芯片杠桿ETF資產與標的市值之比約為整體股票杠桿ETF的三倍，但杠桿風險已擴散至更廣泛股市。

散戶期權交易熱度也在降溫。小額客戶凈買入看漲期權數量6月5日一度接近1400萬張，與2021年11月和2025年10月高點相當，此后明顯回落。歷史上，該指標降至200萬至400萬張時，往往對應科技股調整接近尾聲。與此同時，紐約證交所融資賬戶凈借款仍處于歷史極高水平，僅出現初步下降跡象。

摩根大通認為，短期去杠桿將主導市場并加劇價格波動，但長期資金供需仍可提供支撐。該行預計，2026年全球股票需求約4750億美元，扣除約2000億美元新增供給后，凈需求約2750億美元，其中下半年約2000億美元。散戶全年資金流入或達1.03萬億美元，下半年仍有約4800億美元流入，但養老金和保險機構預計同期凈賣出約2350億美元。

此外，比特幣期貨釋放積極信號。盡管現貨比特幣ETF資金流反復，CME期貨和永續合約持倉均有所改善，Strategy的美元儲備也由25.5億美元增至30億美元，相當于約20個月股息支出，有助于緩解其未來出售比特幣籌資的擔憂。

全球央行

高盛：歐洲央行7月加息可能性不高 后續進一步收緊仍是主流預期

高盛在最新研報中指出，中東軍事沖突重啟及能源價格再度上漲，使歐洲央行官員普遍認為通脹風險仍偏向上行，但7月立即加息并非當前政策選項，決策者更可能保持觀望，等待能源市場走勢及9月最新經濟預測。

歐洲央行執委施納貝爾表示，當前沖擊不能被簡單忽略，因為其已產生間接通脹壓力，并可能帶來第二輪效應。德國央行行長納格爾則主張對能源價格上漲保持謹慎，同時保留必要時采取果斷行動的空間。奧地利央行行長科赫強調，歐洲央行將采取必要措施，確保通脹中期回落至2%。

不過，目前尚無歐洲央行官員明確要求在7月加息。部分政策制定者認為，隨著油氣價格從高位回落，連續加息的緊迫性已經下降。比利時央行行長溫施表示，若沖突得到控制、能源價格繼續下跌，進一步收緊政策的理由將減弱。歐洲央行行長拉加德也稱，風險較數周前已更趨平衡，未來決定仍將取決于數據。

高盛指出，盡管7月行動概率較低，多數官員仍認為緊縮周期尚未結束。施納貝爾、斯洛文尼亞央行行長多倫茨、愛沙尼亞央行行長卡西克及馬耳他央行行長德馬科均暗示，至少再加息一次仍有必要。卡西克表示，市場預期再次加息是合理的，以確保通脹回到2%。

與此同時，政策制定者尚未發現明顯的工資—物價螺旋或通脹預期失控跡象。科赫和芬蘭央行行長雷恩均表示，目前沒有顯著第二輪效應，長期通脹預期仍保持錨定，但經濟增長前景依然脆弱。

歐洲央行工作人員最新分析還將中性利率區間由此前的1.75%至2.25%上調至1.75%至2.50%。拉加德強調，該區間不會直接決定近期政策；首席經濟學家連恩則表示，在能源沖擊消退后，這一區間將影響本輪加息周期的最終利率水平。

大宗商品

美銀：黃金回調或尚未結束 深度調整目標或指向3300美元附近

美國銀行技術策略團隊警告，黃金年內回調可能仍有較大下行空間，當前走勢與1980年及2011年重大頂部形成后的熊市存在相似之處。若2026年最終被確認是長期周期頂部，金價或面臨跌向3315美元的風險。

美銀指出，黃金市場已同時出現多項偏空技術信號，包括“死亡交叉”、凈多頭倉位處于高位、頂部K線形態、TD序列衰竭信號，以及相對強弱指數（RSI）在近期高點升至90。后者與1980年和2011年黃金見頂時的極端超買水平一致。

報告稱，本輪回調僅持續24周，而此前上漲周期長達121周。雖然金價已跌破4149美元的38.2%斐波那契回撤位，但調整時間相較此前漲勢仍明顯偏短。現貨黃金年內累計下跌7.5%，過去三個月最大跌幅一度達到16.8%。

從歷史經驗看，1970年以來黃金經歷的三輪熊市，均至少回吐此前漲幅的50%。本輪上漲行情的50%斐波那契回撤位約為3702美元，美銀將其視為深度調整中的關鍵目標。另一項基于174周歷史數據的模型則指向3605美元。

不過，金價下行過程可能并非直線。美銀預計，黃金短期或先反彈至4325美元至4500美元，隨后再向3702美元附近回落，走勢可能重演2011年頂部形成后的震蕩下跌模式。若當前回調并非牛市中的正常整理，而是長期熊市的起點，2026年下半年將成為風險較高的階段。

在操作策略上，美銀并未建議完全回避黃金，而是主張分階段建倉：金價跌破4000美元后可少量吸納，在3700美元至3600美元區間進一步增持，并在3450美元至3250美元區間完成主要倉位配置。

產業

高盛：臺積電上調資本開支強化AI景氣 歐洲半導體產業鏈受益

高盛表示，臺積電二季度業績進一步驗證AI驅動的先進制程需求依然強勁，并對歐洲半導體設備、先進封裝及功率芯片企業構成積極信號。

臺積電二季度營收達到指引上沿，高性能計算及AI相關業務環比增長20%，收入占比由一季度的61%升至66%。公司將2026年美元計價營收增速指引由此前的“超過30%”上調至“略高于40%”，同時把全年資本開支預期由520億至560億美元上調至600億至640億美元，并重申未來三年投資規模將顯著高于過去三年。

其中，約70%至80%的2026年資本開支將投向先進制程，有利于高度依賴尖端邏輯芯片需求的設備商。臺積電還計劃在亞利桑那州追加投資1000億美元，建設N2及后續制程和先進封裝產能，以滿足美國客戶需求。A14制程研發進展順利，已獲得高性能計算和智能手機客戶濃厚興趣，計劃于2028年進入量產。

高盛認為，上述趨勢利好ASML和ASM International。ASML此前計劃在2027年和2028年分別將低數值孔徑EUV設備產能提高30%。隨著AI數據中心對能效和帶寬要求提升，臺積電COUPE封裝技術需求有望增長，也將推動BESI混合鍵合設備的應用。

此外，臺積電將繼續擴充成熟制程產能，用于AI相關電源管理芯片和CMOS圖像傳感器，為英飛凌和意法半導體的功率半導體業務提供需求驗證。不過，公司也警告，零部件成本上漲正對消費電子及價格敏感型市場形成壓力。

高盛給予ASML、ASM International、BESI和英飛凌“買入”評級，目標價分別為2200歐元、955歐元、318歐元和88歐元；對意法半導體維持“中性”評級，目標價58歐元。

高盛：AI數據中心催生表后儲能需求 美國2030年部署量上調至172GWh

高盛在最新研報中指出，人工智能數據中心建設提速及單機柜功率密度攀升，正推動表后電池儲能系統（BTM BESS）成為解決供電瓶頸的重要方案。儲能系統兼具部署快、毫秒級響應、備用供電和改善電能質量等優勢，可在電網擴容完成前充當過渡電源，并長期配合現場發電。

傳統數據中心規模已由5至10兆瓦擴大至100至200兆瓦，部分AI園區達到吉瓦級，機柜功率密度也由5至10千瓦升至50至100千瓦以上。GPU負載可在毫秒內由零升至滿功率，燃氣輪機適合穩定基荷，卻難以頻繁調節；儲能項目簽約后通常可在12至18個月內部署，并繞過可能長達4至8年的電網并網等待。

高盛將美國電力需求年復合增速預測由2.6%上調至3.2%，其中電網側需求增長2.8%，表后供電貢獻其余0.5個百分點，相當于到2030年新增約20吉瓦容量，按70%容量因子計算約14吉瓦。該行預計，2030年美國數據中心表后儲能需求約60吉瓦時，推動美國儲能部署量由此前預測的112吉瓦時上調至172吉瓦時，其中公用事業級項目約161吉瓦時。

高盛同時將2030年歐洲、中東和非洲儲能部署預測由83吉瓦時上調至142吉瓦時，并因政策支持將澳大利亞2026至2028年預測提高逾一倍。全球儲能裝機預計2027年增長30%，到2040年達到約2100吉瓦時。

公司

高盛：AI需求能見度延伸至2030年 臺積電擴產鞏固代工領先地位

高盛在最新研報中表示，臺積電二季度業績進一步驗證AI需求持續增強，公司上調全年營收及資本開支指引，并加快先進制程和先進封裝擴產，其行業領先地位未來數年仍難被明顯動搖。

臺積電將2026年美元計價營收增速指引由“超過30%”上調至“略高于40%”，高于高盛此前39%的預測；全年資本開支由520億至560億美元區間高端上調至600億至640億美元。管理層稱，客戶已持續釋放延伸至2029年至2030年的強勁需求信號，AI發展軌跡比此前預期更強，智能體AI還將推動x86、ARM及RISC-V等各類CPU需求。

二季度營收為402億美元，環比增長12%、同比增長34%，位于指引上沿；毛利率67.7%，高于公司指引，但低于高盛預期的68.5%；營業利潤率60.3%，每股收益27.25新臺幣，較高盛預測高約12%。三季度營收指引為446億至458億美元，中值環比增長12%；毛利率預計為65%至67%，盡管N2量產將拖累下半年毛利率300至400個基點，但實際降幅可能小于預期。

臺積電計劃在亞利桑那州追加投資1000億美元，使當地累計承諾投資增至約2650億美元，并將視客戶需求新增四座晶圓廠。高盛預計，公司2026年至2028年資本開支分別為640億、780億和820億美元。N2將在2026年下半年快速放量，A14計劃2028年量產。

高盛認為，設備和海外建廠成本上漲將支持臺積電逐步提價，預計2027年價格上漲低至中個位數，2026年至2028年毛利率分別達到66.9%、67.0%和67.5%。成熟制程需求則繼續分化，AI相關電源管理芯片和傳感器供應偏緊，消費電子需求仍弱。

高盛將臺積電2026年至2028年每股收益預測分別上調6.0%、3.4%和3.2%，維持“買入”評級，并將臺股目標價由3000新臺幣上調至3100新臺幣，ADR目標價由600美元上調至620美元。

高盛：奈飛Q2業績基本符合預期 互動度與資本配置仍壓制市場情緒

高盛預計，奈飛二季度財報公布后，市場可能作出負面反應。盡管營收基本符合預期、營業利潤略好于預期，但投資者關注點仍集中于用戶互動度和資本配置兩大問題。

奈飛二季度營收同比增長13%至125.6億美元，按固定匯率計算增長12%，略低于高盛預期的125.8億美元。分地區看，美國和加拿大地區收入增長10%至54.3億美元，歐洲、中東和非洲增長14%至40.3億美元，拉美增長21%至15.8億美元，亞太增長16%至15.1億美元。

當季GAAP營業利潤為41.9億美元，高于市場預期的41.2億美元；營業利潤率達到33.4%，高于公司此前指引的32.6%；每股收益為0.80美元，同樣略超預期。

不過，奈飛對第三季度的指引偏弱。公司預計營收為128.6億美元，同比增長12%，低于市場預期的130.1億美元；營業利潤為42.7億美元，低于市場預期的43.8億美元；每股收益預計為0.82美元，低于市場預期的0.85美元。奈飛同時將2026年全年營收指引由507億至517億美元收窄至510億至514億美元，并維持31.5%的營業利潤率目標。

高盛認為，奈飛引導投資者更多關注收入和營業利潤復合增長，而非披露互動度指標，長期看有助于衡量平臺經營質量，但短期可能加劇市場對觀看時長和競爭地位的擔憂。公司二季度回購規模高于高盛預期，顯示管理層仍試圖在投資內容、廣告等增長業務、擴大利潤率與股東回報之間取得平衡，潛在并購計劃也將成為業績會焦點。

高盛維持奈飛“買入”評級和110美元目標價，但提示用戶增長、提價導致流失、廣告業務執行、并購及行業競爭等風險。

（財聯社 夏軍雄）