凈利暴漲超2倍！國壽千億中報利潤拆解

作者 | 宋涵

編輯 | 魏樊曦

7月14日收盤后，中國人壽發(fā)布2026年上半年業(yè)績預增公告，歸母凈利潤區(qū)間1289.33-1371.19億元，同比大增215%-235%，倒算二季度單季利潤預計為1094-1176億元，同比增幅突破800%，創(chuàng)下壽險行業(yè)中報盈利新紀錄。

利潤爆發(fā)溯源

截至2026年7月16日A股收盤，中國人壽（601628. SH）股價收報38.92元，總市值11001億元。

拆分季度盈利結構來看，中國人壽一季度歸母凈利潤同比下滑32.28%，降至195.05億元。而二季度單季利潤跳升至千億級別，環(huán)比實現(xiàn)跨越式增長，究其原因主要受低基數(shù)與權益行情雙重因素影響。

2025年第二季度中國人壽受長端利率下行沖擊，保險服務費用被動抬升，導致凈利潤同比下滑31%，為本期高增長埋下伏筆。而利潤增長的核心驅動力來自于A股結構性牛市帶來的權益資產(chǎn)浮盈。

2026年上半年滬深300上漲7.5%、創(chuàng)業(yè)板指大漲35.6%，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅達64.25%，電子、通信科技板塊漲幅均超70%。而2025年同期兩大主流寬基指數(shù)基本持平，市場行情反差直接拉開了投資收益差距。

作為全行業(yè)權益配置體量最大的險企，中國人壽早已布局高彈性資產(chǎn)結構。

截至2025年末，中國人壽總投資資產(chǎn)7.4萬億元，股票+基金（不包含貨幣市場基金）配置占比從2024年末12.18%提升至16.89%，權益投資規(guī)模突破1.2萬億元，在五大上市險企中位列第一。

資產(chǎn)會計分類上，同期中國人壽股票中FVTPL（交易性金融資產(chǎn)）占比72%，疊加基金后整體占比升至82%。股價上漲直接計入當期損益從而增厚利潤，據(jù)悉中國人壽彼時權益彈性僅次于新華保險。

同業(yè)對比險企運營指標來看，2025年末中國人壽股票余額/所有者權益比值137%，位居行業(yè)第二。

在資產(chǎn)配置上，中國人壽加碼硬科技賽道。2026年7月10日，中國人壽官宣出資49.99億元與國壽產(chǎn)業(yè)共同設立50億元半導體專項股權投資基金，進一步強化“科創(chuàng)影子股”屬性，若權益市場延續(xù)上行，業(yè)績釋放空間將持續(xù)擴容。

不過值得注意的是，中國人壽一季度低迷、二季度集中兌現(xiàn)利潤的結構，也暴露出其盈利高度綁定A股短期走勢的短板，并非內生經(jīng)營能力的勻速提升，致使公司業(yè)績波動較大。

負債端筑底升級

擺脫過往“靠股市吃飯”的單一盈利模式，中國人壽負債端業(yè)務轉型成效凸顯，新業(yè)務價值（NBV）、長險新單保費兩大核心指標領跑同業(yè)，搭建起對沖投資周期波動的長期經(jīng)營底盤，適配壽險行業(yè)價值化轉型大趨勢。

2026年一季度，中國人壽長險新單保費同比增長29.9%，NBV可比口徑同比大漲75.5%，開門紅表現(xiàn)碾壓平安、太保等同業(yè)對手，產(chǎn)品結構重構是核心抓手。

從保費結構來看，2026年一季度公司首年期交保費同比增長41.4%，十年期及以上長期期交保費占比同比提升4.4個百分點，從而拉長了保單久期鎖定長期續(xù)期現(xiàn)金流。

業(yè)務品類上，中國人壽一季度浮動收益型分紅險、萬能險首年期交保費在首年期交保費中的占比超90%，主動縮減高剛性成本傳統(tǒng)儲蓄險投放，順應銀保渠道“報行合一”監(jiān)管要求，壓縮渠道返傭等無效費用，有效緩解了存量保單利差損壓力。

行業(yè)來看，壽險行業(yè)徹底告別粗放沖規(guī)模時代，監(jiān)管深化銀保渠道報行合一2.0版規(guī)則，整治渠道費用戰(zhàn)，倒逼全行業(yè)轉向價值競爭，銀保渠道傭金大幅壓降，頭部險企憑借渠道資源優(yōu)勢搶占轉型紅利。

中國人壽依托全國個險代理人網(wǎng)絡、全國性銀行深度合作布局，在渠道規(guī)范化過程中持續(xù)提升市場份額，長期保單占比提升意味著未來數(shù)十年穩(wěn)定續(xù)期保費流入，平滑資本市場震蕩帶來的業(yè)績起伏。

不過長端利率中樞下移仍形成小幅壓制，近端國債折現(xiàn)率走低的負面影響，超過遠端利率走闊的正向貢獻，短期拖累承保端利潤表現(xiàn)。

綜合測算，2026年上半年公司NBV整體增速有望突破30%，負債端提質正在推動公司從純投資驅動，轉向資負雙輪驅動的成熟險企。

估值價值博弈

立足產(chǎn)業(yè)周期與估值維度，中國人壽當前具備清晰的中長期配置機遇，主要因為目前估值處于歷史洼地，當前A股市值對應2026年預測PEV僅0.7倍，股息率約2.2%，顯著低于行業(yè)1倍PEV歷史中樞，安全邊際充足。

多家頭部券商上調盈利預測，東吳證券上調2026-2028年歸母凈利潤至1706億元、1733億元、1830億元，華創(chuàng)證券給出0.85倍PEV目標值、48.4元目標價，維持推薦評級。

險資增配權益是長期產(chǎn)業(yè)趨勢，A股五大上市險企2025年末權益投資達2.5萬億元，同比激增75.2%，監(jiān)管逐步放開權益配置比例上限，全行業(yè)理論增配空間超4萬億元，險資作為A股長線主力資金地位持續(xù)強化，中國人壽萬億級權益持倉可持續(xù)分享國內產(chǎn)業(yè)升級紅利。

再加上新質生產(chǎn)力投資布局打開收益天花板，截至目前中國人壽累計出資超190億元布局6只半導體主題基金，間接投資532家底層科創(chuàng)企業(yè)，擺脫傳統(tǒng)債券、地產(chǎn)非標舊配置路徑，適配低利率環(huán)境下的資產(chǎn)增值需求。

中國人壽賬面利潤高漲之下，企業(yè)發(fā)展?jié)摬厮闹噩F(xiàn)實風險。利潤表現(xiàn)深度錨定權益市場走向，高占比交易類權益資產(chǎn)遇市場回調就會產(chǎn)生公允價值虧損，今年一季度盈利走弱已是實際印證，盈利波動屬性突出。

早年發(fā)售的3.5%、4.025%預定利率儲蓄險積累了海量存量保單，成為沉重歷史負擔，長端利率若持續(xù)走低，投資收益難以覆蓋剛性兌付成本，會持續(xù)產(chǎn)生利差損隱患。

行業(yè)賽道競爭日趨白熱化，多家同行同步加碼權益配置、推進產(chǎn)品升級，在銀保、個險主流渠道爭搶客源，中國人壽現(xiàn)有市場份額存在被蠶食的可能。布局半導體領域的股權投資項目回報鏈條偏長，短期不能創(chuàng)造現(xiàn)金流回流，還會占用大量可投資本金，拖累當期凈投資收益表現(xiàn)。

從業(yè)績發(fā)展節(jié)奏來看，2027年利潤大概率迎來小幅回落，側面印證本輪業(yè)績爆發(fā)更多是行情催生的階段性紅利。

整體而言，中國人壽是壽險行業(yè)資負協(xié)同改革的代表性企業(yè)，短期借助A股上漲釋放業(yè)績彈性，長期依托負債結構優(yōu)化、投資布局調整穩(wěn)固基本面，疊加低位估值與業(yè)務改善的雙重條件具備配置吸引力，但要嚴格區(qū)分市場行情紅利與企業(yè)內生經(jīng)營實力的真正蛻變。

想要精準判斷其長遠發(fā)展?jié)摿Γ砸掷m(xù)追蹤A股行情走勢、十年期國債利率、全年NBV完成情況三大核心指標。

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