火速重遞招股書！芯天下借閃存缺口業績翻身，存貨積壓330天現金流告急

（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞7月15日訊（記者 邵雨婷）近日，港交所官網顯示，芯天下技術股份有限公司（以下簡稱"芯天下"）再度向主板遞交了上市申請，廣發證券和中信證券為其聯席保薦人。

在首次遞表材料7月9日到期后次日，芯天下便火速更新招股書，并交出了一份業績相當不錯的一季報。受益上游廠商減產帶來的SLCNAND供給缺口，公司產品單價大幅跳漲，徹底扭轉此前連續兩年虧損局面。

但亮眼業績背后暗藏多重經營隱憂。公司上下游兩端高度依賴頭部合作方，2026年一季度末，應收款周期拉長至57天，回款效率走低，同時庫存高企，存貨周轉天數達到 330 天，去庫存周期漫長。受應收、存貨雙向占用資金影響，一季度經營現金流轉負、賬面利潤難以轉化為真實現金流，資金鏈持續承壓，亟需上市募資補流。

閃存缺貨推升業績，一季度凈利超去年全年三倍

芯天下成立于2014年，是一家專業從事代碼型閃存芯片研發、設計和銷售的高新技術企業。該公司以Fabless模式為客戶提供從1Mbit至8Gbit寬容量范圍的代碼型閃存芯片，現有主要產品包括NORFlash和SLCNANDFlash，廣泛應用于消費電子、網絡通訊、物聯網、工業與醫療等領域。

這是芯天下繼2026年1月9日首次遞表失效后的第二次沖刺，此前的招股書于7月9日到期，時隔一日便重新遞表。此番更新材料披露了2026年一季度的經營業績，當期經營收益實現大幅躍升。

據招股書，2023年、2024年、2025年（以下簡稱"報告期"），公司的營收分別為6.63億元、4.42億元、5.19億元；年內利潤分別為-1403萬元、-3714萬元、2722萬元；毛利率分別為15.5%、14%、22.8%。

2026年第一季度，公司的營收為2.24億元，同比增長77.4%；利潤為7589萬元，上年同期為-270萬元，是2025年全年凈利潤的近三倍；毛利率為55.6%，上年同期為14.4%。

（圖片來源：招股書）

對于一季度業績的爆發式增長，芯天下在招股書中表示，2026年一季度，SLCNAND細分市場因上游主要制造商削減產能而出現結構性供應短缺，導致產品的均價從2025年的3.89元/枚飆升至2026年一季度的13.04元/枚，漲幅高達235%，該產品毛利率從2025年一季度的14.2%驟升至2026年一季度的67.5%。

閃存缺貨的紅利還能持續幾何？對于業績高增的可持續性，藍鯨新聞記者發函并多次致電芯天下，截至發稿仍未獲得任何回應。

對此，眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠表示，"存儲行業的根本屬性并未改變，供需失衡終將隨著產能釋放而緩解，部分機構預判2026年二季度供需缺口已達峰，2028年或出現產能過剩。"

值得注意的是，業績的波動曾給公司帶來麻煩。2024年1月，芯天下因在招股書中披露的業績預測與實際經營數據大幅偏離收到深交所書面警示函。

據公告，2022年，芯天下曾闖關深交所創業板并已通過上市委審議，卻在2023年12月主動撤回申請。彼時招股書披露，預計全年營收為9.3億元至10億元、凈利潤為1.65億元至1.95億元，最終營收預測偏差幅度24.7%，凈利潤預測偏差超53.9%。

芯天下在此次招股書中解釋稱，前次撤回申請主要是考慮到A股上市申請的審批程序預期需時較長且存在不確定性，可能對集團的業務營運造成不利影響。

上下游兩頭受制，存貨積壓330天拖累現金流

盈利規模持續走高，卻未能同步兌現為經營現金流入，僅停留在報表層面的"紙面繁榮"，導致芯天下深陷流動性承壓困境。

據招股書，2023年至2025年以及2026年一季度，公司經營活動現金流凈額分別為-1.92億元、0.60億元、0.55億元和-0.45億元。2023年的巨額流出主要源于戰略性存貨積累導致現金流出9640萬元；而2026年一季度再度轉負至-4543萬元，則主要受存貨增加約1.288億元拖累。

截至2026年一季度末，公司存貨高達4.24億元，存貨周轉天數達330天，這意味著公司原材料、產成品庫存平均接近一年才能完成銷售去化。若存儲價格回落，高價補庫和舊型號庫存可能重新轉化為減值壓力。

釘科技創始人丁少將在接受藍鯨新聞記者采訪時分析稱，"本輪周期見頂后，中低端存儲價格將因產能集中釋放而面臨較大回調壓力，去庫存階段通常持續2-3個季度。出清節奏上，缺乏成本優勢與客戶粘性的中小廠商將率先承壓。"

目前，芯天下的晶圓制造、封裝測試等高度依賴外包，公司議價能力偏弱，前五大晶圓代工廠商、封測廠商采購金額占總采購成本比例超過75%。

報告期內，公司向五大供應商的采購金額分別為5.10億元、2.84億元、3.23億元，分別占總采購額的75.4%、82.1%及81.6%，2026年一季度，公司向第一大供應商A采購1.273億元，占采購總額的51.9%。該供應商為日本閃存企業旗下的NAND晶圓供應商。

一家存儲晶圓代工廠的銷售客戶經理告訴藍鯨新聞記者，"2024年行業下行階段，8寸存儲晶圓代工合約均價約在850至950美元/片，但2025年至今多家晶圓廠持續上調代工價格，存儲晶圓代工均價漲至1500美元/片。今年7月，存儲晶圓廠力積電的存儲代工報價上調45%，邏輯代工漲價10%-15%，那么行業其他的中小晶圓廠后續也會跟進漲價。"

上游受制于少數晶圓供應商的同時，芯天下的下游又依賴少數大客戶的訂單與回款。報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別為3.10億元、1.95億元、2.06億元、1.84億元，占比分別為46.8%、44.1%、39.7%、52.8%。

值得注意的是，2025年才與公司建立業務關系的客戶J，2026年一季度貢獻收入4780萬元，占總收入的21.3%，迅速躍升為第一大客戶。據招股書，該客戶是一家主要從事電訊及電子設備的內地經銷商。

2026年一季度，貿易應收款由2025年末的7240萬元升至1.03億元，周轉天數由45天延長至57天。公司稱，截至5月末約80.4%的期末應收款已經收回，但倘若客戶信譽惡化或大量客戶未能全數結清應收賬款，公司可能招致減值虧損，經營業績和財務狀況將受到重大不利影響。

在應收賬款攀升、存貨高企、經營現金流承壓的多重擠壓下，芯天下的資金鏈日趨緊張，短期借款激增，借款自2025年末的4602.5萬元增至2026年一季度末的8739萬元，5月末時進一步攀升至1.27億元。截至2026年5月底，公司持有的現金及現金等價物僅為1.64億元。

這就不難理解為何芯天下在首次遞表失效后僅隔一日便重新遞表，上市募資補流已刻不容緩。根據招股書披露，本次募資規劃主要投向四大方向，分別為加大閃存芯片研發投入、擴建工程中心與拓展銷售渠道、開展產業鏈戰略投資與并購整合，以及剩余資金用于補充日常營運流動資金。