五糧液上半年凈利預(yù)增近翻倍，Q2單季營(yíng)收下跌

五糧液上半年凈利預(yù)增近翻倍，Q2單季僅賺不到12億：新管理層“大洗澡”后的淡季陣痛

7月14日晚間，五糧液（000858）披露2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)87.3億至92億元，同比增長(zhǎng)88.80%至98.97%。但拆解季度結(jié)構(gòu)，一季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)80.63億元，意味著二季度單季凈利僅6.67億至11.37億元，環(huán)比一季度暴跌85%至91%。

這份卡著深交所7月15日截止期限發(fā)布的預(yù)告，同比翻倍的表象之下，是Q2利潤(rùn)斷崖式回落的現(xiàn)實(shí)。

Q2環(huán)比暴跌85%~91%，超出白酒行業(yè)正常季節(jié)性波動(dòng)

白酒行業(yè)淡旺季分化顯著。一季度疊加春節(jié)消費(fèi)旺季，是全年利潤(rùn)釋放高峰；二季度進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，商務(wù)宴請(qǐng)、節(jié)慶用酒需求降溫，利潤(rùn)環(huán)比回落是行業(yè)常態(tài)。

從五糧液歷史數(shù)據(jù)看，2021年至2024年正常年份，Q2單季凈利潤(rùn)環(huán)比Q1的跌幅通常在58%至64%之間（2021年Q2凈利38.76億環(huán)比Q1的93.24億跌58.4%；2022年42.76億環(huán)比108.23億跌60.5%；2023年44.95億環(huán)比125.42億跌64.2%；2024年50.12億環(huán)比140.45億跌64.3%）。

而2026年Q2的85%至91%的環(huán)比跌幅，明顯超出歷史正常區(qū)間。原因在于：一方面，Q1在2025年同期低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)異常高的利潤(rùn)水平（80.63億元），抬高了環(huán)比對(duì)比的基準(zhǔn)；另一方面，Q2集中計(jì)提渠道補(bǔ)貼、經(jīng)銷(xiāo)商返利等費(fèi)用，疊加主動(dòng)控貨放緩發(fā)貨節(jié)奏，進(jìn)一步壓縮了當(dāng)季賬面利潤(rùn)。

新管理層“大洗澡”：會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正重塑業(yè)績(jī)基數(shù)

五糧液上半年接近翻倍的同比增速，本質(zhì)上源于2025年大規(guī)模會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)。

2026年1月，五糧液原董事長(zhǎng)曾從欽在任上被查。4月30日，公司完成對(duì)2025年一季度、半年報(bào)、三季報(bào)的追溯重述，收入確認(rèn)口徑從“發(fā)貨即入賬”調(diào)整為“終端動(dòng)銷(xiāo)簽收后確認(rèn)”，一次性擠掉渠道壓貨產(chǎn)生的賬面泡沫。調(diào)整后，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)從194.92億元驟降至46.24億元，下調(diào)幅度達(dá)76.28%；2025年全年?duì)I收從679.16億元壓縮至405.29億元，凈利潤(rùn)從163.16億元降至89.54億元。

6月26日，化工系統(tǒng)出身的鄧敏正式接任五糧液新帥。新管理層上任即推動(dòng)會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，將歷史包袱一次性出清。五糧液方面表示，此次調(diào)整是對(duì)業(yè)務(wù)模式的全面梳理，屬于合規(guī)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，會(huì)計(jì)師事務(wù)所已出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。

值得注意的是，如果沿用調(diào)整前的舊報(bào)表數(shù)據(jù)，五糧液2026年上半年凈利潤(rùn)不僅沒(méi)有翻倍，反而同比2024年上半年的190.57億元下滑超過(guò)50%。

渠道改革推進(jìn)中，普五批價(jià)仍承壓

在渠道端，五糧液正從過(guò)去的“壓貨沖營(yíng)收”模式轉(zhuǎn)向“控貨穩(wěn)價(jià)、重動(dòng)銷(xiāo)”。據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)持續(xù)控量消化，普五主力渠道庫(kù)存已降至25至45天（約1至1.5個(gè)月），回到行業(yè)公認(rèn)的健康周轉(zhuǎn)區(qū)間。

但價(jià)格體系仍承壓。據(jù)多個(gè)行業(yè)信源交叉驗(yàn)證，第八代五糧液當(dāng)前市場(chǎng)批發(fā)價(jià)約830至850元。五糧液名義出廠(chǎng)價(jià)為1019元/瓶，但通過(guò)2025年底落地的渠道補(bǔ)貼政策（單瓶119元經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)貼），實(shí)際開(kāi)票價(jià)已降至約900元，批發(fā)價(jià)與開(kāi)票價(jià)之間仍有約50至70元的倒掛。

為穩(wěn)住渠道信心，五糧液推出了80億至100億元回購(gòu)注銷(xiāo)計(jì)劃、約200億元分紅方案及大股東30億至50億元增持計(jì)劃。截至6月30日，回購(gòu)已實(shí)施約2億元。一季報(bào)末公司賬面貨幣資金1242.59億元，零有息負(fù)債，但Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-25.35億元，銷(xiāo)售收現(xiàn)從上年同期的382.34億元降至133.11億元。

四川白酒集體承壓，行業(yè)處于“底部企穩(wěn)”階段

五糧液Q2的困境并非孤例。同一天披露預(yù)告的舍得酒業(yè)，上半年凈利預(yù)減60%至69%，Q2單季虧損0.57億至0.97億元；水井坊上半年預(yù)虧622萬(wàn)元，為2015年以來(lái)首次半年度虧損，Q2單季虧損約1.77億元。三家川酒企業(yè)不約而同選擇了“控貨、去庫(kù)存、前置市場(chǎng)費(fèi)用”的策略。

據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2026中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，即使在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，淡旺季消費(fèi)差異依然顯著，一季度銷(xiāo)量通常占全年30%至40%，二季度占比僅15%左右。國(guó)金證券研報(bào)指出，白酒行業(yè)整體處于“底部企穩(wěn)”階段，端午渠道反饋四川、河南等區(qū)域動(dòng)銷(xiāo)有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但江蘇、安徽仍有10%至20%的下滑。68.5%的白酒企業(yè)認(rèn)為下半年市場(chǎng)將繼續(xù)下行調(diào)整。

五糧液上半年87至92億的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)21家機(jī)構(gòu)全年均值預(yù)測(cè)177.18億元，上半年已完成及格線(xiàn)以上的進(jìn)度。但Q2的超常波動(dòng)提醒市場(chǎng)：白酒行業(yè)的復(fù)蘇并非坦途。接下來(lái)的關(guān)鍵觀(guān)察窗口，是中秋國(guó)慶旺季的渠道回款和普五批價(jià)能否企穩(wěn)。