A股按摩椅龍頭，出資做LP了

按摩椅賣不動(dòng)，榮泰健康迷上投資

一家按摩椅，把賬面上一半的資金投到一級(jí)市場(chǎng)上。

最近，A股按摩椅龍頭榮泰健康發(fā)布了一份公告，要和其他方一起成立一個(gè)基金，總共認(rèn)繳出資額為5億，其中公司用現(xiàn)金出資2.5億，占到49.90%。該基金暫命名為飛科榮泰投資基金（蘇州），另外一方等額出資的LP為“剃須刀之王”飛科旗下的上海飛科投資，此外凱恩資本認(rèn)繳0.20%，擔(dān)任GP。

按摩椅和剃須刀這兩款消費(fèi)小家電的龍頭企業(yè)同臺(tái)作LP，這本身就是很稀有的事件。而籌碼的重量也值得玩味，從投入的資金數(shù)額上看，這是榮泰健康上市以來最大的一次LP出資。

根據(jù)公告，基金存續(xù)期為八年，最長(zhǎng)可以延長(zhǎng)到十年，主要投資于先進(jìn)制造、高端裝備、智能硬件等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且優(yōu)先支持和智能制造技術(shù)相配合的硬科技項(xiàng)目。榮泰在投委會(huì)擁有否決權(quán)，可以深度參與到項(xiàng)目的全過程中來。

榮泰健康成立于1997年，在2017年1月份就登陸了A股市場(chǎng)，并且成為了國(guó)內(nèi)按摩椅行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。旗下“榮泰”堅(jiān)持中高端，“摩摩噠”主攻入門級(jí)市場(chǎng)，到2023年為止全球共銷售了超過280萬臺(tái)按摩椅，國(guó)內(nèi)有大約一千多家線下店，海外通過ODM模式銷往一百三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

對(duì)榮泰來說，做LP其實(shí)不是新鮮事，翻開歷年公告，千萬級(jí)的出資記錄能拉出長(zhǎng)長(zhǎng)一串。這次不同的，是量級(jí)，也是坐姿。

溫州的小作坊，坐到資本大餐桌

故事要從溫州說起，在1997年的時(shí)候，榮泰剛剛成立的時(shí)候只有七個(gè)人，是做家具貼牌以及健康用品代工的一個(gè)小作坊，實(shí)際控制人是林光榮、林琪父子。當(dāng)時(shí)的中國(guó)按摩椅市場(chǎng)被國(guó)外品牌傲視，國(guó)內(nèi)企業(yè)大多只能承接一些OEM的工作，產(chǎn)品基本上都是出口到國(guó)外去賣的，榮泰也是其中之一。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在了2004年。那一年林琪接過了大旗，把公司搬到了上海朱家角，并且第一次明確提出要?jiǎng)?chuàng)建中國(guó)第一品牌的口號(hào)。從溫州市的工廠到上海市的市場(chǎng)，變化的不僅僅是地點(diǎn)，上海所處的位置以及資源給這家溫州家族企業(yè)帶來了完全不一樣的視角。

真正的分界線是在2008年出現(xiàn)的。金融危機(jī)到來的時(shí)候，以出口為導(dǎo)向的按摩器具同行都承受著壓力，訂單減少、開工不足成了整個(gè)行業(yè)的情況。但是林琪卻反其道而行之，在國(guó)內(nèi)加大了市場(chǎng)投入力度，并請(qǐng)來了呂良偉作為代言人，在央視二套和四套黃金時(shí)間播出廣告，在當(dāng)時(shí)來說這是很大的一筆開支。

豪賭很快就見到了成效：到2009年的時(shí)候，榮泰在國(guó)內(nèi)的銷售額增長(zhǎng)了49%，家樂福、大潤(rùn)發(fā)等大型零售商也向它伸出了橄欖枝。又過八年后，該公司在上海證券交易所上市。

上市之后有了充足的現(xiàn)金流，但是又出現(xiàn)了一個(gè)新問題：把錢放在賬面上干什么？榮泰給出的一個(gè)答案就是成為L(zhǎng)P。

查看公告就可以得到一條很明顯的出資線。在2020年左右的時(shí)候，公司用自己公司的資金5000萬來購(gòu)買了惠每健康海河（天津）基金2.28%的股份，這個(gè)基金主要是投資于生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。同年12月，公司又和冪方資本簽訂了入伙協(xié)議，出資2000萬元購(gòu)買了德州兩儀冪方康健創(chuàng)投基金的份額。

之后幾年里，在寧波甬元穩(wěn)仲、天津鼎匯二號(hào)、嘉興恩毅等基金的LP名單中，都有榮泰的身影出現(xiàn)，其中嘉興恩毅主要投資于跨境電商和數(shù)字賦能等領(lǐng)域，而榮泰在該基金的第一期募集認(rèn)繳出資額中占到了6%。

2023年9月，公司又以2000萬元的價(jià)格投資于廈門羅塞塔一號(hào)基金中，涉足消費(fèi)和智能制造等領(lǐng)域的早期項(xiàng)目；到2024年的時(shí)候，則又用1000萬元的資金投入到共青城建木創(chuàng)投里去，整個(gè)過程都比較謹(jǐn)慎地進(jìn)行著。

到2025年的時(shí)候，公司開始對(duì)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行大規(guī)模的投資布局，在當(dāng)年3月到8月期間，先后參與了寧波甬元穩(wěn)仲創(chuàng)投、嘉興恩毅股權(quán)基金以及天津鼎匯二號(hào)股權(quán)基金，并且還配套地布局了德州兩儀冪方健康、惠每健康海河基金等項(xiàng)目來加快進(jìn)入高壁壘的醫(yī)療領(lǐng)域。

幾筆特征都是一樣的：?jiǎn)喂P金額在千萬元級(jí)別以上，都是純粹的LP角色，由專業(yè)的機(jī)構(gòu)來管理。公告中多次提到“充分運(yùn)用專業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與資源”，態(tài)度謙遜、試探性很強(qiáng)。

試水多年之后，果實(shí)也漸漸成熟了。今年5月22日，榮泰健康投資的全球制冰機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)——惠康科技（001237.SZ）在深交所主板上市，發(fā)行價(jià)格為每股53.26元，開盤價(jià)為99元，漲幅達(dá)200%，市值超過230億，給公司帶來了紙上面的退出收益。

除了惠康之外，在榮泰的直接投資名單中還有智能騎行公司青島邁金智能、無刷電機(jī)企業(yè)深圳恒驅(qū)電機(jī)和云母制品龍頭企業(yè)浙江榮泰電工——最后一家已經(jīng)通過上市實(shí)現(xiàn)了退出。賬面浮盈比任何路演都更具有說服力。

節(jié)奏也變得更快了。今年3月份，公司以1320萬元的價(jià)格參與到北京榮泰眾擎股權(quán)投資基金的設(shè)立中來，占股比例為47.482%，基金管理人是北京銀柏私募基金管理有限公司，該基金存續(xù)期為五年，在前三年里是作為投資期使用的。四個(gè)月之后就是2.5億的大手筆了。

從千萬級(jí)到億級(jí)，從被動(dòng)出資到手握一票否決權(quán)，從“利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)”到和飛科一起坐在牌桌上，榮泰在牌桌上的姿態(tài)已經(jīng)不同了。

這是一次上市以來最大的一筆股權(quán)投出，也意味著公司產(chǎn)業(yè)基金布局正式進(jìn)入到了戰(zhàn)略升級(jí)期——基金所投資的先進(jìn)制造、高端裝備、智能硬件等方向正好可以和按摩椅主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

按摩椅之外，錢要找出路

加大投資的同時(shí)，主業(yè)增長(zhǎng)也變慢了。

按摩椅屬于大件可選耐用品，價(jià)格一般在萬元以上，購(gòu)買與否以及何時(shí)購(gòu)買都由消費(fèi)者的意愿決定。它不是必需品，在生活富裕的時(shí)候才會(huì)被考慮，因此它的銷售曲線自然地和消費(fèi)景氣度掛鉤，在行情好的時(shí)候水漲船高，在行情差的時(shí)候最先受到?jīng)_擊。

從2023年到2025年期間，公司的按摩椅銷售量由原來的268344臺(tái)減少到了現(xiàn)在的239173臺(tái)，對(duì)應(yīng)的銷售收入也由原來的17.66億元下降到了現(xiàn)在的14.97億元。往前看的話，公司業(yè)績(jī)最好的一年就是2018年，在這一年里，公司的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入分別是2.5億、23億。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，在這幾年里居民消費(fèi)趨于保守、房地產(chǎn)下行抑制了新的家庭需求、養(yǎng)老剛需釋放速度較慢的情況下，短期內(nèi)很難帶動(dòng)按摩椅終端銷售的增長(zhǎng)。

行業(yè)的格局也發(fā)生了改變。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，在2024年上半年已經(jīng)有上百家企業(yè)進(jìn)入到了按摩椅的線上市場(chǎng)之中，銷售店鋪的數(shù)量接近四百多家，而定位為高性價(jià)比的品牌在電商平臺(tái)上的聲音更大一些，頭部品牌的付費(fèi)和內(nèi)容渠道的流量投入也在不斷增加。對(duì)于深耕中高端市場(chǎng)的榮泰來說，蛋糕并沒有變大，但是分蛋糕的人卻越來越多了，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度只會(huì)增加不會(huì)減少。

第二條增長(zhǎng)曲線，榮泰并不是沒有尋找過。

最有名的一次嘗試就是共用按摩椅。公司在2017年上市前后推出了體驗(yàn)式的按摩服務(wù)，抓住了共享經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇，在第二年就創(chuàng)造了3.66億的最高收入記錄。

更早一些的時(shí)候，公司也試過了VR按摩椅，并且和暴風(fēng)魔鏡、科大訊飛等公司合作，想要把按摩椅做成智能家居的一個(gè)入口。林琪在接受采訪時(shí)說，企業(yè)要想活的長(zhǎng)久，只有不斷創(chuàng)新，只有顛覆或者孵化出新的項(xiàng)目。

新的嘗試正在推進(jìn)中，并且這次更加接近于制造行業(yè)的本行。半年報(bào)顯示，公司和佛吉亞合作開發(fā)的機(jī)械按摩機(jī)芯項(xiàng)目的專用生產(chǎn)線已于6月底開始安裝測(cè)試，驗(yàn)收后可以達(dá)到年產(chǎn)30萬臺(tái)汽車按摩機(jī)芯的產(chǎn)能；泰國(guó)工廠建設(shè)也按照計(jì)劃進(jìn)行中，預(yù)計(jì)在2025年年底前投入使用。

另外，公司還和美團(tuán)一起做理療康復(fù)機(jī)器人的業(yè)務(wù)。銀河證券研報(bào)認(rèn)為，在按摩椅出口好轉(zhuǎn)、汽車按摩機(jī)芯項(xiàng)目集中量產(chǎn)、康復(fù)機(jī)器人業(yè)務(wù)落地之后，公司的經(jīng)營(yíng)狀況將會(huì)出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)機(jī)。

把它們放在一起看，做LP的邏輯就很容易理解了。短期來看，投資收益可以抵消主業(yè)盈利的波動(dòng)；從長(zhǎng)周期來看，公司通過基金來綁定供應(yīng)鏈、實(shí)現(xiàn)技術(shù)導(dǎo)入、開辟新消費(fèi)場(chǎng)景、產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。本次基金投向?yàn)橄冗M(jìn)制造和智能硬件，與按摩椅的機(jī)芯、傳感、整機(jī)制造環(huán)節(jié)天然相交；惠康科技的成功案例也為管理層繼續(xù)加碼提供了依據(jù)。

但是硬幣是有兩面的。產(chǎn)業(yè)基金存續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，底層資產(chǎn)主要是未上市股權(quán)，流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上賬面上的現(xiàn)金，公告里也清楚地說明了基金沒有保本和最低收益的承諾。投出去的錢什么時(shí)候出結(jié)果、結(jié)什么果，要等一段時(shí)間才能得到答案，同時(shí)也考驗(yàn)著一個(gè)制造業(yè)公司對(duì)于陌生領(lǐng)域判斷的能力。

上市公司，集體作LP

把鏡頭拉遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，榮泰就只是一年中的一朵浪花了。

最讓人關(guān)注的就是蜜雪冰城了。6月份工商信息顯示，深圳前海華夏投興旺科技創(chuàng)業(yè)投資基金完成了變更，注冊(cè)資本從原來的1億元增加到了現(xiàn)在的1.52億元，蜜雪冰城成為了第一大股東，認(rèn)繳出資額為1.5億元，占股比例達(dá)到了98.684%，該基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人為專注于硬科技和大消費(fèi)領(lǐng)域的前海興旺投資。賣檸檬水的公司一出手就拿出15億，市場(chǎng)的反應(yīng)也很快，在消息傳出之后，蜜雪集團(tuán)的港股午后一度上漲超過4%。

同一個(gè)月里，雅戈?duì)柟孀鳛橛邢藓匣锶藢?duì)雅榕極光（溫州）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)認(rèn)繳出資5150萬元，出資占比99.9%。再往前，5月，精智達(dá)公告擬與關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立總規(guī)模2億元的創(chuàng)投基金，公司以自有資金出資5400萬元、占27%；遼寧成大聯(lián)合控股子公司成大生物等發(fā)起的5.02億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，也完成了工商注冊(cè)登記。

到7月份的時(shí)候，密度還在上升，同益股份、新勁剛等公司也在一周內(nèi)陸續(xù)發(fā)布了參與投資的基金公告。做奶茶的、做西服的、做檢測(cè)設(shè)備的都進(jìn)入了基金的LP名單中。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2025年1月份的時(shí)候已經(jīng)有20家上市公司的LP出資參與到19支備案基金中來，總共認(rèn)繳資金約為63.41億人民幣，其中云南白藥單筆認(rèn)繳50億人民幣用來設(shè)立一個(gè)中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)基金，是當(dāng)月出資最多的上市公司LP。上市公司作為L(zhǎng)P的情況已經(jīng)不是個(gè)別的現(xiàn)象了，而是一級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定而且不可忽視的一股力量，在國(guó)資產(chǎn)和財(cái)務(wù)投資者之外，構(gòu)成了出資人的第三部分。

供和求兩方面都可以給出理由。出資方方面，蜜雪、雅戈?duì)枴s泰等企業(yè)的底色都比較接近：主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定、賬面資金充足，但是整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)放緩了，要依靠自己的力量從零開始孵化新的業(yè)務(wù)，試錯(cuò)的成本很高、周期很長(zhǎng)，所以借助專業(yè)的GP的眼光去觀察新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成為一種成本相對(duì)可控的探索途徑。在募資一方，產(chǎn)業(yè)資本的力量也是前所未有的。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年上半年具身智能領(lǐng)域的10億以上的大額融資里，產(chǎn)業(yè)大廠資本以及地方國(guó)資參與或者主導(dǎo)的比例已經(jīng)超過了40%，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)VC角色正逐漸變成合投方，GP們比任何時(shí)候都更愿意接受有產(chǎn)業(yè)資源和實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景的LP。

市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)也使人們降低心理上的投資門檻。根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，在2026年上半年里，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資額為3899次，同比增長(zhǎng)了37.5%，總金額達(dá)到了4314.25億，比去年同期增長(zhǎng)了173.4%；中基協(xié)備案的數(shù)據(jù)也很好，上半年新備案的創(chuàng)業(yè)投資基金有2919只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上一年同期的1372只。退出渠道已經(jīng)打開，賺錢效應(yīng)又回來了，像惠康科技這樣的例子就是最好的證明。

回到榮泰。按摩椅是讓人放松的生意，做LP卻是最考驗(yàn)?zāi)托牡幕钣?jì)。一只8年期的基金，答案要到很多年后才揭曉。可以確定的是，當(dāng)越來越多的傳統(tǒng)制造業(yè)公司選擇坐上LP這張牌桌，一級(jí)市場(chǎng)的出資人版圖，正在被悄悄改寫。