研發投入“腰斬” 流量成本激增 數說故事有多少AI含金量？

作者：阿飛

來源：IPO參考

你有沒有注意到，如今在小紅書、抖音等社交平臺上，那些“種草”文案越來越像了？在評論區中，幾乎整齊劃一地夸“求地點”“已種草”，點開博主主頁，幾乎清一色的都是素人賬號。

事實上，這些內容可能并非來自真實的用戶體驗，而是AI根據關鍵詞批量生成的。隨著生成式人工智能的爆發式發展，這種以假亂真的文案正在持續滲透我們日常的社交平臺。而在這一切背后，正是AI時代衍生出的一門規模超千億元的大生意。

近期，專門做AI營銷生意的數說故事人工智能科技股份有限公司（以下簡稱“數說故事”）向港交所遞交招股書，靠著用AI幫品牌在社交媒體上搞營銷，數說故事一年吸金超過5億元，給超過65家全球500強企業做過服務。

AI營銷真的有這么好賺錢嗎？

數說故事IPO:研發投入占比“腰斬” 營銷成本激增

在本次IPO的招股書當中，數說故事將自身包裝得相當硬核。資料顯示，數說故事稱自己為一家原生人工智能企業，依靠自主開發的垂直大模型產品SocialGPT、行業Skills庫以及多智能體架構為下游商業賦能。數說故事方面介紹，SocialGPT為國內首個專注Social領域的商業大模型。

表面上數說故事的科技成分很高，既有自研的大模型和智能體，又有下游行業應用驗證。但從收入構成上看，數說故事的業務其實并不復雜。

招股書顯示，數說故事的營業收入主要來自兩大部分：

一是企業增長AI應用產品；

二是企業增長AI解決方案。

具體來看，AI應用產品業務主要為數說故事開發的標準化產品，類似像大多數企業級大模型一樣，客戶買回去自己用，按時間或者其他方式付費。數說故事的這類產品主要有三個，分別為用于品牌監測的“數說雷達”，用于數據整合的“數說聚合”以及面向中小商家的AI營銷工具“考古加”。

另一方面，AI解決方案業務則是典型的“賣服務型”業務，即幫助客戶制定營銷策略，然后親自下場執行找網紅、寫文案、投廣告等服務。

例如，在給星巴克的服務案例中，數說故事就利用AI生成一篇去北京國貿拍攝的風景文案，帶上星巴克的元素進行隱性營銷，再找相關的博主發布。IPO參考了解到，位于北京國貿的中國尊被網友稱為Offer神樓，指去該地打卡后更容易獲得工作機會。

按照數說故事的方案，通過AI生成同時具有星巴克、中國尊、國貿元素的圖文可以吸引用戶去星巴克打卡，從而促成消費。

但這一傳播過程中，博主本人可能都沒有去過，甚至連圖片都是AI生成的。

依靠這套商業模式，最近三年數說故事的營業收入水漲船高。2023-2025年，該公司收入分別為2.35億元、2.83億元以及5.03億元。其中2025年收入同比增長77.73%。以2025年收入計，該公司已在國內企業大模型驅動商業增長市場排名第三。

需要注意的是，數說故事兩塊業務的增長曲線完全不同。2023-2025年，解決方案收入從1.18億元飆升到3.90億元，占總收入比例從50.1%漲到77.5%；而應用產品收入僅從8819萬元微增到1.06億元，占比從37.6%下滑到21.1%。

僅從收入結構上看，數說故事更像是一家由AI賦能的營銷外包公司。賺的不是技術錢，而是“信息差+執行服務”的錢。

而從數說故事的營業成本上看，其業務本質則更加清晰。IPO參考注意到，數說故事2025年總銷售成本為2.91億元，其中超過50%的成本用于內容市場營銷（主要是內容創作、媒體流量投放、KOL或KOC等博主推廣的流量費用），這部分成本相比2024年增加了約600%。與此同時，有大約35%的成本用于購買算力、技術外包等服務。

流量成本大幅提升，導致數說故事的毛利率也出現下滑。招股書顯示，該公司毛利率水平從2023年的57.2%，下降至2025年的42.1%，到了2026年一季度進一步跌到39.9%。

有趣的是，作為一家以技術實力標榜自身的企業，數說故事的研發投入水平卻一直在下滑。2023年至2025年，該公司研發開支分別為1.10億元、9667萬元、9815萬元，占收入比例從46.8%一路降到19.5%。研發占比在下降，而流量采購和KOC合作成本在持續攀升。

整體來看，數說故事本質上是一個用AI技術包裝的營銷服務商，技術是“賣點”，但賺錢的核心是“幫品牌花錢買流量、找博主投放”，賺的是服務費和信息差。這跟依靠技術壁壘的AI企業有著本質區別。

贖回負債壓頂 現金流持續“失血”

數說故事的創始人、實際控制人為徐亞波，一個典型的學術派創業者。

2000年，徐亞波從南京大學本科畢業，去了香港中文大學讀計算機碩士，又在加拿大西蒙弗雷澤大學拿到計算機博士學位，期間在微軟亞洲研究院實習過。徐亞波2009年回國，到中山大學任教，創立了智能信息處理與云計算實驗室。

2015年，國內大數據概念開始升溫，在中山大學任教5年的徐亞波決定辭職創業，于當年2月創立了數說故事，最初定位為一站式大數據及AI智能商業應用提供商。2017年之后，數說故事啟動商業化，相繼推出數說雷達、數說聚合等AI應用核心產品，也是在這一年，徐亞波開始為數說故事籌劃資本化進程。

但真正讓數說故事進入資本視野的，是在2021年。當年數說故事開啟了密集融資模式，分別在6月完成B+輪1.2億元和C輪1.5億元融資，9月又拿到由順為資本和小米集團聯合領投的2.5億元C+輪融資。次年2月，又完成1.6億元C++輪融資，襄禾資本領投，順為和小米跟投。

2026年遞表前2天，數說故事還完成了一輪億元級Pre-IPO戰略融資，投后估值為50.78億元，在AI營銷領域具有較高的估值水平。

大量融資也并非沒有代價。根據招股書，數說故事在IPO前跟部分投資機構簽署了對賭協議，如果該公司IPO失敗或未能在約定時間內完成IPO，部分投資者有權要求數說故事按約定價格贖回優先股。

2023-2025年，數說故事的贖回負債分別為7.53億元、8.03億元、8.53億元，隨著融資規模增長，贖回負債也在持續上升。截至2026年3月末，數說故事的贖回負債高達8.66億元。

需要注意的是，這些贖回負債導致數說故事賬面虧損。近3個年度報告期，數說故事因以股份支付贖回負債利息產生累計2.54億元的虧損。

那么在剔除這部分贖回負債影響后，數說故事的真實利潤水平如何呢？

從經調整凈利潤上看，數說故事2025年剛摸到盈虧平衡線，2026年一季度又虧回去了。具體來看，2023年該公司經調整凈虧損為5736.2萬元，2024年虧損為2768萬元，2025年首次扭虧，實現盈利728萬元。2026年一季度，數說故事虧損為1745.3萬元。

數說故事的經營活動現金流一直呈現流出狀態，2023-2025年分別為2880萬元、4120萬元、7280萬元，2026年一季度又流出4430萬元。

從數據上看，數說故事的自我“造血”能力并不穩定。如果不能通過IPO完成“補血”，大量的贖回壓力將對本就緊繃的現金流產生沖擊。

結語

現如今，在數說故事這樣的企業推動下，AI正在讓營銷變得更高效、更精準，但也更加“冷血”。

誠然，AI營銷可以幫品牌增加銷量，但也少了一些“人味兒”，那些真正用戶分享的真實體驗，正在被AI內容淹沒。

數說故事的創始人徐亞波曾公開表示：“要構建從Social到Sales的商業全鏈路閉環。”然而這個閉環閉得越緊，留給“真實”的空間就越小。

值得注意的是，今年5月上市的營銷決策AI平臺深演智能，首日股價大漲265.77%，公開發售階段超額認購高達5479倍。可以說，AI營銷這門生意已在一定程度上獲得了市場認可。

但數說故事和深演智能不太一樣，后者更偏重“數據技術服務”，而數說故事做的是“全鏈路服務閉環”，從策略到執行、從種草到轉化全部包攬。這種模式在資本市場上能否獲得同樣的溢價，仍是一個問號。

最終，這家靠AI“造內容、引流量、促銷量”的企業，能否順利登陸港交所？關于數說故事后續上市進展，IPO參考將持續關注。