京東方A跌停！半年利潤暴漲四成，子公司分拆上市為何終止？

2003年，京東方以3.8億美元收購韓國現代顯示技術株式會社的TFT-LCD業務，雄心勃勃地計劃將其分拆至香港上市。二十年后，這家全球”面板之王”再次嘗試資本運作，將旗下能源科技推上北交所。

歷史總會驚人的相似。

2026年6月9日晚間，京東方A發布公告，控股子公司能源科技擬終止北交所上市申請并撤回材料。

而就在此前一個月，公司剛剛交出了一份漂亮的2025年半年報：營收1012.78億元，同比增長8.45%；歸母凈利潤32.47億元，同比暴漲42.15%。

這組看似矛盾的事件，恰恰是理解京東方當下戰略處境的最佳切口。

一、面板之王的半年成績單

先看京東方這份半年報。

2025年上半年，京東方實現營業收入1012.78億元，同比增長8.45%。

這一增速放在面板行業并不算驚艷，畢竟2021年巔峰時期，公司全年營收曾達到2210億元。

但利潤的增速卻格外引人注目，歸母凈利潤32.47億元，同比增長42.15%；扣非凈利潤22.82億元，同比增長41.45%。

利潤增速是營收增速的五倍。

過去，京東方掙錢靠的是周期上行。

2018年、2019年連續兩年利潤下滑，2020年和2021年又分別大增162.46%和412.96%，典型的周期波動。

但這次不同，面板行業并未出現整體性的景氣回暖，行業周期規律正在逐漸失效。

京東方的利潤增長，更多來自高附加值產品占比的提升和業務結構的優化。

從業務結構來看，顯示器件業務依然是絕對主力，上半年收入843.32億元，占比83.27%，同比增長8.10%。

但值得關注的是海外市場的表現，其他地區收入515.59億元，同比增長17.94%，占比已提升至50.91%。

這意味著京東方正在深度嵌入全球供應鏈，而非僅僅依賴國內市場。

不過，光鮮數據背后也有隱憂。

財務費用從去年同期的2.95億元飆升至7.13億元，同比暴增141.49%，主要原因是匯兌凈收益減少。

籌資活動現金流凈額從去年同期的-38.25億元擴大至-137.63億元，同比降幅達259.81%，主因是取得借款收到的現金減少及少數股東減資。

在重資產的面板行業，這些資金面的信號不容忽視。

另外，上半年經營現金流227.36億元，同比下降8.61%。

考慮到公司賬面仍有超過2272億元的總負債、近千億長期借款，以及約超300億元的折舊費用，京東方對持續經營現金流的依賴程度，遠比凈利潤數字所顯示的更高。

二、能源科技北交所折戟

2025年4月，能源科技掛牌新三板。同年10月啟動北交所上市籌備，12月31日上市申請獲受理。

從掛牌到申報，前后不過八個月。

然而，受理之后的推進卻異常艱難，2026年1月29日，北交所下發首輪審核問詢函，共11大問題，要求20個工作日內逐項回復。但直到6月9日宣告終止，這份問詢函始終未能完成回復。

半年時間，11個問題，零回復。這在北交所的審核歷史上并不多見。

是什么難住了能源科技？

從基本面來看，能源科技并非一家差公司。

2022年至2025年，公司營業收入分別為6.41億元、7.54億元、10.12億元和13.65億元，增長曲線堪稱穩健。凈利潤方面，2022年至2025年分別為1.005億元、1.13億元、1.08億元和1.23億元，始終維持在億元級別。

但北交所的審核邏輯，從來不只是看有沒有賺錢。

核心卡點在創新性指標上。

北交所對擬上市企業有明確的量化門檻：最近三年研發投入占營收比例原則上需在3%以上；擁有I類知識產權3項以上或軟件著作權50項以上。

然而，能源科技2022年至2024年的研發費用率分別為0.98%、0.74%和0.75%，遠低于3%的標準線。即便2025年因籌備上市而加大投入，研發支出也僅為1459.1萬元，占營收比重僅1.07%。

更致命的是專利獨立性問題。

能源科技聲稱擁有35項發明專利，但全部是與控股股東京東方共同作為初始申請人而申請的。北交所在首輪問詢中對此提出了明確質疑，一家沒有獨立創新能力的公司，憑什么獨立上市？

還有，2026年4月在能源科技上市審核的關鍵期，項目簽字保薦代表人韓勇從中信建投離職，跳槽加盟友邦吊頂擔任董事會秘書。韓勇不僅是簽字保代，更是能源科技新三板掛牌時的唯一項目負責人、北交所上市輔導小組組長。核心保薦代表人在審核關鍵期離開，這本身就是對項目前景最誠實的投票。

三、毛利率斷崖與研發投入之困

能源科技的毛利率持續斷崖式下滑。

2022年，能源科技毛利率尚為40.14%，此后一路下滑。

2023年跌至38.76%，2024年進一步跌至32.62%，2025年更是一舉跌破30%的紅線，降至約27.9%。

四年間，毛利率從40%以上滑落至約27.9%，累計降幅超過13個百分點。

這意味著什么？

能源科技的主營業務包括綜合能源服務、綜合能源利用和零碳服務三大板塊，核心場景是廠區分布式光伏建設和工廠節能改造。

本質上是一門工程總包和電站運營的生意，前期需要大量墊資，回本周期漫長，新能源補貼的兌付往往跨越數年。

隨著行業競爭加劇、原材料價格波動以及補貼退坡，這門生意的盈利空間正在被持續壓縮。

然而，2025年能源科技營業收入同比增長近35%，但凈利潤同比增長僅9.76%。

這種增收不增利的剪刀差，恰恰暴露了業務模式的核心脆弱性。

還有研發投入的長期低迷。

2022年至2024年，研發費用分別為626.77萬元、556.51萬元和755.82萬元，占同期營收比重不足1%。即便在籌備上市的2025年，研發支出也僅有1459.1萬元，占營收比重1.07%。

一家號稱從事“零碳綜合能源服務”的科技型公司，研發投入占營收比長期低于1%，這本身就是對“科技”二字的最大反諷。

四、分拆終止背后的戰略困局

能源科技北交所IPO的終止，對京東方而言，不僅是一次資本運作的失利，更是轉型戰略的一次挫折。

面板行業的天花板，京東方比任何人都清楚，作為全球半導體顯示行業的絕對龍頭，公司2025年顯示器件業務收入1664億元，占比超過81%，但面板行業是典型的重資產、高投入行業，單條高世代產線建設投入動輒數百億元，企業背負著沉重的固定資產折舊和財務利息壓力。

在這種背景下，推動非顯示業務獨立上市，既是分散風險的需要，也是尋找新增長曲線的必然選擇。

能源科技之外，京東方還在布局玻璃基封裝載板、鈣鈦礦光伏、光互連等新興業務。

其中，玻璃基封裝載板與AI算力產業深度綁定，公司已投入9.93億元建設試驗線，計劃在2028年第二季度實現量產。但這些業務目前尚處早期，離貢獻實質性收入還有相當距離。

更值得思考的是，京東方的非顯示業務，有多少能真正“獨立行走”？

在京東方的庇護下，能源科技享受了穩定的業務來源和品牌背書，但也因此喪失了獨立創新的動力。

35項發明專利全部與母公司共同申請，研發投入長期低于1%，核心業務毛利率持續下滑，這些指標的惡化，不是上市籌備期的臨時性問題，而是長期依附式發展模式結出的苦果。

分拆上市的本質，是把“溫室里的花朵”放到資本市場的大風大浪中去檢驗，而檢驗的結果，京東方能源科技顯然還沒有準備好。