北京
7月10日，一份最新的家居零售財報擺在你面前，兩家巨頭——家得寶（Home Depot）和勞氏（Lowe's）——幾乎在同一時間段披露季度數據。一個穩住了12%的息稅前利潤率，另一個剛在北卡羅來納完成永久性裁員。你翻開報表時免不了困惑：明明房子不好賣、利率高企，為什么家得寶的估值還能把投資者重新拉回牌桌？
家得寶的生意底牌一直沒變過：超過一半的銷售額來自專業承包商。這群人不是周末搞點小裝修的房主，而是每天都在采購建材、工具和安裝服務的“硬核”客戶。今年5月1日，家得寶又宣布與赫茲公司達成戰略合作，直接惠及軍人群體，繼續加深它在B端渠道的護城河。截至5月3日的季度里，它的息稅前利潤率保持在約12%，哪怕住房市場出現疲軟，這層專業客戶的緩沖墊還是托住了營收規模。
勞氏這邊則是另一番光景。作為同樣售賣建材、家電和維修服務的零售商，它面對的卻是結構性調整的陣痛。2026年初，勞氏在北卡羅來納州的設施中完成了永久性勞動力削減，給出的季度毛利率是33%——單看這個數字并不差，但跟自身歷史對比和跟對手一比，市場就開始重新敲算盤了。它的客戶結構里，間歇性消費的普通業主占比更高，當利率持續壓制購房和翻新意愿時，收入彈性會首先承壓。
營收數字本身值得多看兩眼。對于零售投資者來說，營收是扣除所有費用之前公司真正從運營中收回來的總金額，是判斷企業規模的起點。在這輪財報窗口，家得寶依然維持著對勞氏明顯的規模優勢——哪怕兩家都撞上了高利率環境和低迷的住房交易量，春季和夏季本應是銷售旺季，股價卻雙雙被壓至52周低點。家得寶5月一度滑到289.10美元，勞氏則在6月跌至203.40美元。
困惑的點正在這里：行業逆風幾乎一模一樣，但市場對二者的重新定價卻出現了時間差。家得寶市銷率跌到1.99倍，這是過去一年里首次跌破2倍，于是投資者迅速回補，把銷售倍數再次推高至2倍以上。勞氏雖然毛利率數字亮眼，卻沒有在估值上復刻同樣的反彈弧線。一部分答案或許藏在客戶構成里——專業承包商的復購剛性和項目制采購，給家得寶的營收提供了更可預測的底座；另一部分原因則來自資本對“確定性”的獎賞，哪怕只是息稅前利潤率穩定在12%這種看上去平淡的數字。
這場家居零售的上下半場，帶給零售投資者的信號是混雜的。你既要盯著營收趨勢里的規模優勢，也要在毛利率之類的效率指標里找運營韌性。當房市尚未解凍、利率壓力仍在時，兩家巨頭的股價低點很可能已經短暫探過，但持續反彈需要的遠不止歷史最低的市銷率，而是后端供應鏈和客戶結構中真正抗周期的部分。
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