中靜系再索12.6億分紅，萬億徽商銀行為何“給不起”？

出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

中靜系十年內第五次“分紅抗議”再度落空的同時，南向資金與主要股東亦在持續減持，徽商銀行面臨股東博弈與資金離場的雙重壓力。

2026年7月6日，南向資金減持徽商銀行146.2萬股，6月29日至7月6日已累計減持1602.8萬股，持股降至2.86億股。與此同時，股東也頻現減持動作，陽光人壽在2025年9月至2026年2月間13次減持，合計減持股權數約4.7億股，國泰海通2026年內合計減持已超4.8億股。

圖片來源/港交所

值得注意的是，“中靜系”掌門人高央于2026年3月末公開表示，計劃清倉所持徽商銀行全部股權。但自2019年以來，“中靜系”已多次嘗試出售這部分股權，均未成功。

今年6月14日，中靜系向徽商銀行提交了一份超過5000字的分紅提案，要求將2025年度分紅方案從每10股派2.5元提高至3.41元。然而，6月30日的股東大會結果顯示，這一提案遭到否決，中靜系十年來第五次“分紅抗議”又以失敗告終。

圖片來源/徽商銀行2025年股東會投票結果及派付2025年度末期股息安排

截至目前，徽商銀行回歸A股的進程已停滯七年之久。其上市輔導報告屢次指出公司存在股權糾紛、公司治理及合規風險等問題。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，徽商銀行眼下“舊賬新仇”糾纏不清，中靜系要分紅，但徽商回A前需儲備資金，而其回A進程又因中靜系糾紛受阻，中靜系清倉若實現或能助徽商銀行解困，但從現狀來看其情況并不樂觀。

十年分紅“拉鋸戰”

中靜系為何緊盯徽商銀行不放？

徽商銀行成立于1997年，2005年更為現名，2013年11月登陸港交所主板。截至2026年一季度末，該行資產總規模已達2.43萬億元。然而，與其體量擴張形成鮮明對比的，是分紅水平的長期低迷。

自2013年上市至2015年，徽商銀行分紅尚屬慷慨，以歸母凈利潤為基數計算，現金分紅比例分別達35%、31%和29%。轉折發生在2016年，該行現金分紅比例斷崖式下滑至10%，對應派息僅6.75億元。

2017年，該行推出“送紅股+現金派息”組合方案，雖送股11億股，但現金派息僅2.76億元。2018年現金派息雖微增至6.81億元，但分紅比例進一步降低至8%。

2019年，徽商銀行現金派息大幅回升至19.08億元，分紅比例提升至19%。但2020年度，該行即遭遇上市以來首次年度凈利潤負增長，并暫停了年度派息。此后五年，分紅比例雖從11%逐步修復至21%，但仍顯著低于上市初期水平，且與同期多家上市城商行超30%的分紅比例存在明顯差距。

拾鹽士制圖

徽商銀行與中靜系的“分紅持久戰”也正是源自2016年的分紅比例驟降。

針對2016年、2017年分紅預案，中靜系連續兩年發難，要求維持此前分紅水準并取消送股，均未獲通過。2024年，中靜系再提議案，要求提高2023年度分紅比例并追溯補足2016年至2022年的分紅差額，再度被拒。2025年年中，其關于增設中期分紅及修改章程分紅條款的動議，同樣折戟股東大會。

2026年6月30日股東大會再一次提案被否后，高央在媒體采訪中直言，此次最在意的不是投票結果，而是另外兩項分紅相關提案沒有進入股東大會審議程序。

目前，中靜系已就該事項向法院起訴，質疑徽商銀行董事會的程序合規性。

柏文喜認為，中靜系自2016年起多次提交分紅提案，其訴求的不僅僅是“分錢”，也是其身為股東履行監督職責的體現，更是對于徽商銀行監督抓手與治理改善的訴求。

從另一方面看，中靜系自身也正面臨著債務危機。2026年3月，高央在媒體采訪中披露中靜整體債務規模已達80億元，其中逾期債務逾60億元。

2019年，中靜系與杉杉控股簽訂《框架協議》，擬以121.5億元出售所持徽商銀行全部股權，然而這一交易以失敗告終，雙方對簿公堂，2023年1月上海金融法院出具一審判決，杉杉集團應返還中靜系51.6524%的股權，中靜系則需返還杉杉集團38.9億元股權轉讓價款。

而截至2026年7月，雙方仍未履行該判決，這一糾紛的負面影響也進一步投射至徽商銀行。

圖片來源/杉杉集團上交所證券市場公告

香頌資本執行董事沈萌表示，分紅是將投資標的的資金轉到股東賬上，本質上對于股東的財富影響有限，但在流動性上卻有很大作用，與杉杉的交易失敗加重了中靜系自身的流動性危機，其對于徽商銀行分紅的訴求也是將自身的流動性改善訴求置于投資標的之上的表現。

資本充足率全線低于行業均值

徽商銀行分紅博弈背后的資本“硬約束”

面對中靜系“有理有據”的提案，徽商銀行為何“按兵不動”？

2026年中靜系提交的分紅提案中列出了要求提高分紅的4項依據：徽商銀行財務基礎完全滿足實施高水平現金分紅條件、長期低分紅違背行業地位和監管要求、提高分紅是修復長期低估值的有效措施、作為A股IPO被輔導對象更應積極對標更高分紅標準。

提案中，中靜系還列出了多家上市股份行、城商行的2025年度分紅比例及核心一級資本充足率，用以佐證其提案依據。在資產質量指標相近的情況下，徽商銀行的分紅比例處于較低水平。

圖片來源/中靜系分紅提案

從表面看，中靜系的訴求并非漫天要價。據測算，其提議的方案較原預案僅需多派現12.6億元。對于2025年業績穩中有進的徽商銀行而言，這筆支出似乎并非難以承受。

財報顯示，2025年徽商銀行總資產突破2.3萬億元，同比增速達15.5%；歸母凈利潤錄得165.25億元，同比增長7.21%；存貸款增速均超11%。資產質量方面，不良貸款率進一步壓降至0.98%，核心一級資本充足率提升0.06個百分點，全年經營活動現金凈流入達547億元，各項指標看似向好。

圖片來源/徽商銀行2025年年報

但光鮮數據的背后亦存在隱憂。在資產規模增速超15%的情況下，徽商銀行該年度營收僅同比增加1.18%，凈息差、凈利差則分別為1.49%、1.31%，各同比下降了0.22、0.18個百分點，利息凈收入僅同比增長1.13%，主業盈利能力提升緩慢。

更為關鍵的是，盡管徽商銀行資產質量指標向好，但包含次級、可疑及損失類貸款在內的不良貸款總額上漲了11.77億元，已達110.53億元，關注類貸款金額年內增長約19億元，逾期貸款總額同比上漲17.8%，增至149.11億元，資產質量的潛在壓力正在累積。

圖片來源/徽商銀行2025年年報

這種“資產擴表”與“營收滯漲”的剪刀差，直接體現在資本消耗上。2026年第一季度，徽商銀行的資產規模擴張仍在繼續，截至該季度末其資產總值已達2.43萬億元，季度內實現凈利潤49.96億元，同比微增4.6%。

但該季度其資本充足率、一級資本充足率卻均出現下滑，三項資本充足指標分別為9.92%、11.34%、13.69%，較同期10.71%、12.05%、15%的行業整體水平均有差距，資本補充壓力迫在眉睫。

圖片來源/徽商銀行2026 年第一季度第三支柱信息披露報告

沈萌指出，在當前城商行經營承壓及監管趨嚴的背景下，保留充足的流動性儲備是穩健經營的必要舉措。徽商銀行不能為了滿足個別股東的流動性訴求，而犧牲銀行自身及其他股東的長遠利益。

柏文喜亦持相同觀點。他認為，徽商銀行目前營收與資產的“剪刀差”明顯，且核心資本指標低于行業平均。“多分這12.6億元，意味著資本充足率將再降幾個BP。”在他看來，正值回A關鍵期的徽商銀行并非“不愿給”，而是“給不起”。

徽商銀行回A之路停滯不前

股權、合規、治理三方承壓

分紅之爭懸而未決，也給徽商銀行的回A征途蒙上了更深的陰影。

追溯至2015年，徽商銀行首次向上交所提交A股招股書，截至目前其A股IPO已歷時11年，而其中經歷更是一波三折。

首次沖A期間，徽商銀行與中靜系矛盾正持續發酵，時任中靜集團董事長的高央曾因認為公司治理存在問題，而拒絕在其A股上市申報材料上簽字。此后，徽商銀行還分別因進展緩慢應監管要求、審計師達最長服務年限需更換，兩次申請IPO中止，最終于2018年初選擇撤回上市申請。

圖片來源/徽商銀行官網公告

2019年，徽商銀行A股上市議案再次通過股東會決議，擬于上交所發行每股面值1元、數量不超過15億股的股票，同年9月其與中信證券、國元證券簽訂輔導協議正式重啟A股IPO，彼時中信證券表示輔導工作預計于2019年11月結束，然而7年時間過去徽商銀行仍被困在上市輔導階段。

中信證券與國元證券于2026年4月10日出具的第26期上市輔導報告，揭示了其回A受阻的核心癥結：其公司治理、員工持股、主要股東股權糾紛不合規等方面問題仍未攻克。

首當其沖的便是股權糾紛。報告指出，中靜系與杉杉集團涉及徽商銀行約14.71億股（含內資股與H股）的股權訴訟仍未了結。這一涉及主要股東變更的糾紛，不符合證監會關于“發行人股權應當清晰”的剛性要求。

其次是公司治理結構的長期失衡。輔導報告特別指出，徽商銀行董事會早在2022年1月即已屆滿，至今未完成換屆，現有成員數量亦不符合公司章程規定。

更為嚴峻的是，自2025年7月原董事長嚴琛辭任后，該行“一把手”職位已空缺近一年，核心高管的長期缺位極大增加了IPO進程的不確定性。截至7月9日，該行仍未發布相關人事調整公告。

圖片來源/徽商銀行官網公告

合規短板同樣是硬傷。報告顯示，徽商銀行目前仍存在單一員工持股超50萬股的情況，違反相關監管規定。而從監管處罰記錄來看，合規漏洞絕非個案。2025年全年，該行及分支機構累計收罰單22張，罰沒超1700萬元，其中僅12月5日總行一日便領罰830萬元。

據不完全統計，2026年一季度，該行再以11張罰單位居城商行前列，暴露出其內控體系存在系統性風險。

圖片來源/國家金融監督管理總局安徽監管局

截至6月30日，徽商銀行H股公眾持股量已降至16.08%，雖通過港交所替代門檻要求達成合規，但此前已多年低于25%的初始基準。而就在2019年重啟A股IPO時，其還將A股發行視為公眾持股量的合規解決方案。

柏文喜分析稱，當前徽商銀行的回A進程承受著股權、治理與合規的三方壓力，其原本“以A股發行緩解H股公眾持股”的規劃難以實行，而從近期其被減持情況來看，流動性折價已經反映在市場定價中，當下其面臨的“從何分紅”問題比“如何分紅”更尖銳。

沈萌更是用一句話道出了緊迫性：“2019年時，徽商銀行A股IPO是錦上添花，而現在，A股IPO是為了救命。”