港股年內(nèi)最大IPO來了！營收15年翻130倍，AI時代能否改寫智能制造王者估值邏輯？

7月9日，港股將迎來 2026年最大規(guī)模IPO，立訊精密將募資240億港元，完成“A+H”雙資本市場布局，向全球投資者展現(xiàn)全棧式精密智造平臺的科技實力。

從“果鏈代工企業(yè)”向“科技巨頭”躍升的立訊精密，打造了以研發(fā)為重的技術底座和數(shù)字化、自動化、柔性化的智能智造底座，王牌業(yè)務消費電子持續(xù)穩(wěn)健增長，高增長的汽車電子業(yè)務向全球頭部Tier1邁進， 數(shù)據(jù)中心業(yè)務的“三經(jīng)兩緯”構(gòu)建起覆蓋AI算力基礎環(huán)境的綜合解決方案，成為立訊精密決勝AI時代的關鍵布局。隨著港股上市后其全球化發(fā)展更進一步，未來10年立訊精密又將如何進化？

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港股年度最大IPO來了，豪華基石天團助陣

7月9日，全球精密制造龍頭企業(yè)立訊精密（002475.SZ/02475.HK）將在港股上市，完成“A+H”雙資本市場布局，全球化資本運作邁出關鍵一步。中信證券、中金公司、高盛三大頂尖投行擔任聯(lián)席保薦人，共同促成了這起2026年募資規(guī)模最大的IPO。

立訊精密本次IPO募資近240億港元，招股書披露了資金的用途：35%用于擴充產(chǎn)能、升級生產(chǎn)基地，30%用于技術研發(fā)、完善制造流程及提高智能制造能力，15%用于投資上下游或相關優(yōu)質(zhì)目標，10%用于償還有息銀行借款，10%用做營運資本及一般公司用途。

本次IPO吸引了淡馬錫、新加坡政府投資公司（GIC）、阿布扎比投資局（ADIA）、高瓴旗下HHLRA、騰訊控股、富達國際、廣發(fā)基金、泰康人壽等20余家全球頂級投資機構(gòu)作為基石投資者，合計認購金額達15億美元（約合117.54億港元），按最高發(fā)售價每股63.28港元計算，合計認購約1.86億股H股，約占全球發(fā)售項下H股總數(shù)的48.44%。這不僅代表了各方投資者對立訊精密科技實力與持續(xù)迭代能力的認可，也將保障立訊精密上市后股價表現(xiàn)穩(wěn)定。

A股上市15年，立訊精密憑借內(nèi)生培育與外延收購的方式，完成了從低毛利代工制造企業(yè)向高毛利科技企業(yè)的躍遷，實現(xiàn)了營收130倍的增長。放眼全球，平均每兩部智能手機、每三臺智能可穿戴設備及每五輛智能汽車中，即有一個搭載了立訊精密的產(chǎn)品。

這樣一家持續(xù)進化、堅守“擺渡人”信念的科技公司，未來10年又會如何進化？

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再造一個立訊：5年營收翻倍，蘋果貢獻營收占比降至56.68%

2025年，立訊精密實現(xiàn)營業(yè)收入3323.44億元，同比增長23.64%；歸母凈利潤166億元，同比增長24.20%，均創(chuàng)歷史新高。這個收入規(guī)模在精密智造解決方案行業(yè)中，排全球第四、中國大陸第一。

將時間軸拉長，2021年，其營收約為1539億元，凈利潤為70.71億元。5年時間，其營收增長1.16倍，凈利潤增長1.35倍，相當于在2021年的基礎上再造了一個立訊精密。

如果時間軸再拉長，其2025年的營收相當于2011年（上市后第一年）的130倍，凈利潤相當于2011年的49倍（圖1）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，《新財富》雜志整理

2026年，立訊精密延續(xù)高增速勢頭，一季度實現(xiàn)營收838.88億元，同比增長35.77%，凈利潤39.68億元，同比增長17.49%。

更值得關注的是營收結(jié)構(gòu)的變化。

2025年，其消費電子、汽車電子、通信及數(shù)據(jù)中心三大主營業(yè)務的營收占比分別為79.52%、11.81%、7.39%，消費電子業(yè)務收入占比下降，汽車和通信業(yè)務收入占比上升至歷史高點19.2%（圖2）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，《新財富雜志》整理

營收結(jié)構(gòu)的變化，也帶來了客戶集中度的變化。2023—2025年，立訊精密前五大客戶分別貢獻營收1912億元、2110億元、2162億元，占總營收的比重分別為82.4%、78.5%、65%，3年占比下降了17.4個百分點。

客戶分散度提升，意味著大客戶對公司業(yè)績波動的影響下降。

同期，第一大客戶蘋果貢獻的收入分別為1745億元、1901億元、1883.81億元，占立訊精密總銷售額的75.2%、70.7%、56.68%，3年占比下降了18.5個百分點。

2025年，立訊精密來自蘋果之外的營收已超過1500億元。這意味著，立訊精密對最大客戶的依賴持續(xù)降低，蘋果單品訂單的波動，很難對其業(yè)績造成嚴重沖擊。

未來，隨著立訊精密“第二曲線”汽車業(yè)務和對標AI時代的通信等業(yè)務的持續(xù)擴張，消費電子市場周期性波動對其業(yè)績的影響也將持續(xù)下降。

立訊精密“第二曲線”上揚的關鍵因素，則在研發(fā)投入力度和成果轉(zhuǎn)化能力持續(xù)提升。

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技術底座：10年凈利潤的七成投入研發(fā)，30%投基礎投前沿

如果說營收結(jié)構(gòu)的變化是“表”，那么研發(fā)投入才是“里”。

2025年，立訊精密研發(fā)投入114.28億元，同比增長33.57%，首次超過100億元。

拉長到10年維度，2016年至2025年，其研發(fā)投入合計584.63億元，占十年凈利潤總和的71.76%——相當于把10年賺到的凈利潤的七成多投進了研發(fā)。

立訊精密研發(fā)團隊也在快速擴容。截至2025年末，立訊精密擁有48765名專職研發(fā)人員，同比增長52.14%。2016年，立訊精密擁有研發(fā)人員3382名，10年增長了13倍。

截至2025年末，立訊精密在全球擁有28個自設研發(fā)中心，16個在中國大陸；擁有94個測試實驗室，其中8個實驗室獲中國合格評定國家認可委員會 （CNAS）認證及取得ISO/IEC 17025:2017認證。

此外，立訊精密與多家知名行業(yè)合作伙伴及學術機構(gòu)合作，并參與省市級研發(fā)計劃，專注于下一代技術研發(fā)。與客戶聯(lián)合研發(fā)的成果，知識產(chǎn)權歸客戶，與科研機構(gòu)合作研發(fā)成果通常歸立訊精密。專利積累方面，截至2025年末，立訊精密擁有9367項專利，其中2540項為發(fā)明專利。近年來，隨著通信、AI等新業(yè)務進入研發(fā)和投入期，其專利也隨之進入新一輪密集申請期，僅2025年一年，新增專利超過1600項。

立訊精密的研發(fā)投入，分為前沿科技投入和產(chǎn)品迭代投入。

前沿科技方向，“投基礎+投前沿”。圍繞中長期產(chǎn)品與業(yè)務規(guī)劃，立訊精密整體研發(fā)費用中的約30%投入到底層材料、工藝、制程等前沿技術創(chuàng)新領域，力圖推動公司在未來20年內(nèi)實現(xiàn)30%的產(chǎn)品步入全球行業(yè)的無人區(qū)。這是立訊精密作為一家科技公司的雄心。

產(chǎn)品迭代方向，圍繞新方案、新產(chǎn)品，從概念、設計到產(chǎn)品導入、量產(chǎn)落地，進行全生命周期的研發(fā)投入。

值得一提的是，立訊精密依托成熟業(yè)務所積累的技術具有高度可復用性，因此，其一次研發(fā)投入能夠支持多個產(chǎn)品線和業(yè)務，極大降低了業(yè)務整合的邊際成本，為其在新領域的“開疆拓土”奠定了基礎。

立訊精密的競爭力，早已超越了代工業(yè)務初期依靠廉價勞動力獲得成本優(yōu)勢的階段，是依靠材料科學、工藝制程、系統(tǒng)集成的深度技術積累，獲得高于傳統(tǒng)代工業(yè)的毛利率與凈利率。

而體現(xiàn)立訊精密科技成色的另一大成果，是凝聚起技術實力的智能智造體系。

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智能制造：數(shù)字化、自動化、柔性化，整體良率超過99.7%

立訊精密可能擁有目前中國制造業(yè)最先進、最完善的智能制造體系。

這個體系能精密到什么程度呢？立訊精密自研的超精密模具，公差低至1微米，約相當于人類發(fā)絲直徑的1/60；在只有1.15立方厘米的花生大小的零組件中，設計并嚴格控制超過400個尺寸參數(shù)。

深耕精密制造多年，立訊精密構(gòu)建了強大的裝備設計能力、沉淀了海量的實操數(shù)據(jù)，并在此基礎上推進數(shù)字化、自動化、柔性化變革，構(gòu)筑了強大的智能智造體系。

第一，數(shù)字化應用覆蓋運營各環(huán)節(jié)。立訊精密利用數(shù)字孿生建模，將產(chǎn)品拆分為功能模塊，通過仿真工具測試模塊組合兼容性，減少物理試錯成本，并通過先進規(guī)劃排程系統(tǒng)（APS）動態(tài)調(diào)整產(chǎn)線，實現(xiàn)靈活混線生產(chǎn)，并不斷優(yōu)化生產(chǎn)參數(shù)。

數(shù)字化解決方案幫助立訊精密將產(chǎn)品的上市時間縮短最高達15%，產(chǎn)能爬坡時間縮短最高達20%。此外，立訊精密使用AI機器視覺系統(tǒng)替代人工目檢，實現(xiàn)外觀缺陷檢出率高達99.8%，大幅提升了良率和生產(chǎn)效率。超高良率是立訊精密在消費電子領域能夠拿下全球龍頭公司更多訂單的核心原因之一。

第二，自動化生產(chǎn)，打造“黑燈工廠”樣板。立訊精密正在各生產(chǎn)基地實施 “智能化2.0”計劃，將物聯(lián)網(wǎng)技術與數(shù)據(jù)基礎設施、算法融合，通過導入MES系統(tǒng)與IoT物聯(lián)網(wǎng)入口，引入數(shù)字模型將生產(chǎn)與數(shù)據(jù)流深度對接，成功構(gòu)建起一個數(shù)據(jù)自采集、自分析、自調(diào)節(jié)、自執(zhí)行的智能閉環(huán)運營系統(tǒng)。

此外，借助AI算法與機器視覺檢測（AOI）在工業(yè)制造場景的深度應用，立訊精密已在蘇州昆山廠區(qū)打造出“黑燈工廠”示范樣板，生產(chǎn)在線自動化機械臂精準執(zhí)行復雜作業(yè)，智能自主移動機器人高效穿梭運輸物料，各類先進智能設備在無人干預的情況下默契協(xié)同，實現(xiàn)全流程無人化高效生產(chǎn)。

在自動化生產(chǎn)提升良品率方面，以地片無壓力焊接為例，其通過導入雙頭混合鍵合焊接取代人工操作，將良率大幅提升，主要產(chǎn)品的首次通過良率超過98%，最高良率達99.7%。

第三，柔性化生產(chǎn)，打破重資產(chǎn)智造的剛性局限。立訊精密孕育了高彈性的柔性單元生產(chǎn)模式，通過“模塊化+智能排程”降低成本并提高質(zhì)量，其定制單品和批量生產(chǎn)的邊際成本接近為零。

目前，立訊精密開發(fā)的適配中小批量訂單的模塊化機器人柔性單元，設備復用率提升約60%，投資回報周期縮短至傳統(tǒng)方案的近1/3，突破了傳統(tǒng)自動化產(chǎn)線重資產(chǎn)、高定制的局限，令立訊精密能夠把握多樣化的商業(yè)機會。

這一智能制造底座，將其新產(chǎn)品試錯成本降至最低，實現(xiàn)了跨國別、跨廠區(qū)生產(chǎn)標準的高度一致與良率效率的跨越式提升。這正是立訊精密難以被很多同行超越，并不斷提升市場份額的核心競爭力。

研發(fā)投入、智能制造之外，梯次清晰的業(yè)務版圖，三者共同構(gòu)成了立訊精密科技躍升的基石。

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業(yè)務版圖：三大梯隊構(gòu)建戰(zhàn)略縱深，“三經(jīng)兩緯”決勝AI時代

基于持續(xù)研發(fā)投入和迭代的技術底座，立訊精密得以不斷延伸業(yè)務邊界，實現(xiàn)持續(xù)的成長。

立訊精密目前的業(yè)務呈現(xiàn)三個梯隊戰(zhàn)略協(xié)同的布局——王牌業(yè)務消費電子創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流、高增長業(yè)務拉動業(yè)績不斷攀升、決勝未來的新興業(yè)務夯實競爭力。

消費電子是立訊精密的王牌業(yè)務，2025年實現(xiàn)營收2642.66億元，同比增長13.37%，在高基數(shù)上保持了穩(wěn)定的增長，在全球消費電子組件及模組領域排全球第二，市場占有率達11.3%。

在多年內(nèi)生培育與外延收購基礎上，立訊精密通過OEM/ODM整合以及提供垂直一體化服務能力，不斷拓寬消費電子業(yè)務邊界與護城河，產(chǎn)品范圍從零組件和模組到系統(tǒng)再到整機，層層升級，2017年創(chuàng)收突破100億元，2021年突破100億元，2024年突破2000億元（圖3），成為公司穩(wěn)定增長的現(xiàn)金奶牛。

如今的立訊精密具備了全方位生態(tài)賦能的能力，可以向全球核心客戶和創(chuàng)新品牌提供從材料選擇、產(chǎn)品定義、工業(yè)設計、制程工藝開發(fā)到高良品率量產(chǎn)及全生命周期售后的一站式解決方案。

數(shù)據(jù)來源：Wind，《新財富》雜志整理

“第二增長曲線”汽車電子業(yè)務，是立訊精密業(yè)績增長的第一增長引擎。2025年，這一業(yè)務突飛猛進，實現(xiàn)營收392.55億元，同比增長185.34%（圖4）。按收入規(guī)模計，立訊精密汽車業(yè)務排名全球第四，市場份額達到7.6%。

立訊精密在汽車業(yè)務的定位，是成為全球領先的一級（Tier1）供應商。目前，其整車線束、高低壓及高速連接器、智能座艙與智能輔助駕駛（ADAS）等核心產(chǎn)品，已在多品牌客戶端實現(xiàn)全面導入。

與此同時，其正在加速推進智能底盤域控制器、后輪轉(zhuǎn)向控制單元等前沿智駕底盤核心部件的量產(chǎn)應用，持續(xù)完善汽車核心零部件全矩陣布局。2025年7月，立訊精密對德國百年汽車線束巨頭萊尼集團（Leoni AG）50.1%股權及其全資子公司Leoni K的100%股權的收購完成交割，利于立訊汽車業(yè)務出海和全球份額攀升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，《新財富》雜志整理

通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務，則是立訊精密決勝AI時代的關鍵布局。2025年，該業(yè)務實現(xiàn)營收245.68億元，同比增長33.81%，收入規(guī)模排全球第四，市占率為4.4%。該業(yè)務毛利率高達18.4%，是立訊精密毛利率最高的業(yè)務，也是改善其盈利結(jié)構(gòu)的關鍵業(yè)務。

尤其是服務AI時代的數(shù)據(jù)中心業(yè)務，已成為其業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。

為了順應AI整機柜向更高速、更高密、更大規(guī)模演進的產(chǎn)業(yè)趨勢，立訊精密以光電高速互連、電源管理、熱管理體系為“三經(jīng)”，以板級互連、整機柜互連解決方案為“兩緯”，構(gòu)建起覆蓋AI算力基礎環(huán)境的綜合解決方案。

同時，立訊精密以“光銅并進、四線并進”（銅互連、光互連、液冷、電源管理）為戰(zhàn)略核心，構(gòu)建覆蓋多場景的“一站式”互連生態(tài)，以“研發(fā)先行、量產(chǎn)無縫銜接”的模式，保持在算力基礎設施供應鏈中不可替代的核心地位。

一是銅互連領域，448G CPC（共封裝銅互連）銅連接技術處于行業(yè)領先水平。二是光互連領域，800G/1.6T光模塊已進行小批量供貨，800G LRO已通過部分客戶驗證，1.6TLRO/LPO、XPO產(chǎn)品處于深度預研階段。三是電源領域，推出適配ORV3供電架構(gòu)（新一代數(shù)據(jù)中心架構(gòu)標準，核心是“機柜級集中供電+機架母線+分布式直流供電”）產(chǎn)品，支持400V/800v高壓配電。四是熱管理/液冷領域，契合英偉達等新一代數(shù)據(jù)中心GPU液冷技術潮流，提供包括120kW液液交換CDU、單端口散熱32W的液冷I/O Cage等多元化液冷方案，滿足不同數(shù)據(jù)中心場景下的高密度散熱需求。

未來，立訊精密將緊跟全球頭部云服務提供商（CSP）及AI芯片廠商的技術演進路徑，在關鍵技術節(jié)點持續(xù)構(gòu)筑核心競爭力，在鞏固高速銅互連全球領先優(yōu)勢的基礎上，加速布局光互連、高效液冷散熱系統(tǒng)及大功率智能電源等關鍵環(huán)節(jié)，為全球算力集群提供“全棧式”、高可靠的基礎設施支撐，從而帶動公司業(yè)績繼續(xù)攀升。

值得一提的是，新業(yè)務的布局，令立訊精密進入新一輪資本開支周期，資金需求放大。

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資本開支進入新周期，港股上市后全球化更進一步

隨著汽車電子、通信與數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務的擴張，立訊精密進入了資本開支的新周期。

2016年以來的10年間，立訊精密資本開支合計916.64億元，用于購買物業(yè)、廠房及設備、無形資產(chǎn)及其他非流動資產(chǎn)的支出，尤其是2021年開始，連續(xù)5年超過100億元，2025年創(chuàng)新高達到179.04億元，新業(yè)務投資的力度可見一斑（圖5）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，《新財富》雜志整理

投入進入新周期，與開支大幅增長隨行的，是公司資產(chǎn)負債率也持續(xù)攀升，2021年首次超過60%，至2025年升至66.07%的歷史高位。港股上市募資，有助降低其負債率，為下一步發(fā)展補充“彈藥”。

但港股上市的意義遠不止于“補血”。

推動全球化更進一步，應是重要目標。立訊精密超過85%的營收來自境外，因此，服務境外客戶是公司立身之本。截至2025年末，立訊精密已在近30個國家和地區(qū)部署超100個生產(chǎn)基地，全面覆蓋東南亞、歐洲、北非及美洲等地，構(gòu)建了敏捷響應速度的全球化交付網(wǎng)絡。

立訊精密構(gòu)建了“本土創(chuàng)新+全球交付”的立體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同模式，通過將底層智能制造能力向海外基地全面輸出，建立起從前端創(chuàng)新試產(chǎn)到海外大規(guī)模量產(chǎn)的平滑過渡機制。這保障了跨國別、跨廠區(qū)生產(chǎn)標準的高度一致與良率效率的最優(yōu)化，從而為頭部客戶提供穩(wěn)定、高質(zhì)量的交付服務。

目前，立訊精密全球化戰(zhàn)略正在從“產(chǎn)能布局”向“高韌性、高能效的全球運營網(wǎng)絡”躍升，一方面為海外頭部客戶提供敏捷安全的本地化服務，另一方面以立訊的全球化資源，深度護航中國優(yōu)秀品牌高質(zhì)量出海。

港股上市，不僅是立訊精密完成“A+H”雙資本平臺的里程碑，更是一家中國科技制造企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)變革中從精密零組件制造商向AI時代全棧式智造平臺躍遷的標志性節(jié)點，是其向全球全面展現(xiàn)“消費電子+汽車電子+通信及AI算力”全棧式精密智造平臺價值的最佳窗口。未來10年的立訊精密，值得期待。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

責編：王璐璐

校對：姚遠