梭哈芯片，江波龍一年猛漲2000億

隨著上市公司半年預告陸續披露，AI賽道的賺錢能力成為市場焦點。上周末，市場被一份炸裂的業績預報所吸引，存儲模組龍頭江波龍預計上半年歸母凈利潤92億至110億元，同比增長62204.03%至74393.95%。

雖然存儲行業的高景氣度有目共睹，但江波龍上半年的爆發程度，還是有些出人意料。去年同期，公司歸母凈利潤僅為0.15億元。

7月6日，江波龍在市場情緒推動下上演暴力拉升，盤中漲幅近15%，市值短暫站上3000億元高峰。但狂歡僅持續了一天，7月7日江波龍股價收盤下跌近8%，市值回落至2600多億元。不過，拉長周期來看，江波龍近一年漲幅依然高達6倍，市值膨脹逾2000億元。

仔細研究可以發現，江波龍是業界出名的“囤貨王”，公司業績暴漲的奧秘，關鍵在于一個“囤”字。

01、“囤貨王”賺麻了

2025年至今，AI算力軍備競賽的最大贏家，當屬站在存儲產業鏈最上游的晶圓制造廠。它們手握最強議價權，決定著行業的供需與價格。其中最典型的是韓國存儲巨頭SK海力士，這家20年前因債務瀕臨破產的公司，如今已登頂韓國市值第一，其赴美上市有望成為全球史上第二大IPO，僅次于SpaceX。

江波龍的業務與SK海力士、三星、美光等為代表的國際存儲晶圓原廠不同，公司處于產業鏈中游，向上游采購晶圓后，經封測與固件優化制成存儲模組，再銷往消費電子等終端市場，扮演的是模組廠商加渠道分銷商的角色。很多大眾熟知的公司，如傳音控股、中興通訊、字節跳動、京東、比亞迪、小鵬等，都是它的客戶。

正因如此，江波龍常被外界戲稱為“二道販子”。

這一模式的好處在于輕資產運營，無需像原廠那樣承擔巨額建廠與研發開支弊端同樣明顯，定價權與核心技術均在上游廠商手中，自身僅賺取微薄加工差價，營收規模也受制于原廠的供貨成本與產能。

更關鍵的是，這是一門“看天吃飯”的生意。晶圓漲價，若下游不接受傳導，江波龍只能自己扛；晶圓跌價，高價庫存又立刻變成包袱。

幾年前，江波龍就吃過一波虧。2023年，手機、PC等重要市場需求低迷，整個存儲行業開啟下行周期，存儲芯片價格快速下降，公司當年承受了超8億元的虧損。

2024年行業轉暖，江波龍凈利潤回到4.99億元，緊接著，AI算力爆發帶動存儲芯片進入超級周期，公司2025年錄得凈利潤14.23億元，2026年第一季度又漲至38.62億元，單季賺的錢是上年全年的2倍多，然后就是公司最新預告的半年凈賺約百億元的奇跡。

《財經天下》梳理財報數據看到，在此期間，江波龍一直采取高存貨策略，存貨余額從2023年的58.93億元激增至2026年第一季度的179.61億元，占公司總資產的比例約50%。

但囤貨需要巨額資金，利潤不夠，江波龍不惜借錢來湊。2026年第一季度，公司短期貸款62.11億元，長期借款94.31億元，資產負債率為65.55%。

種種跡象表明，老板蔡華波鐵了心要干一票大的。

事實證明，他賭對了。根據CFM閃存市場數據，截至今年6月底，DRAM與NAND Flash價格指數分別接近4000點和3000點。在2023年末，這兩個數字分別只有550點和650點。存儲超級周期的驚人漲幅清晰可見，江波龍等來了東風。

“受下游需求增加以及全球存儲晶圓產能總體增長有限的影響，全球半導體存儲產業景氣，為公司創造了良好的外部環境。”在2026年半年報業績變動原因說明中，江波龍如是寫道。

伴隨著業績上揚，公司股價一路走高，2024年底不足100元，2025年底超過240元，2026年至今已經漲至600多元。

第一季度財報顯示，蔡華波直接持股比例為38.67%，按7月7日江波龍收盤的2656億元市值計算，蔡華波個人持股市值高達1027億元。把時針撥回到2023年，蔡華波家族剛以百億元身家躋身新財富500富人榜。

02、高增長暗藏高風險

江波龍的商業模式，與其誕生背景密不可分。

創始人蔡華波1976年出生于江西九江，高中學歷。1996年，他南下深圳打拼，在華強北的柜臺里嗅到存儲芯片的利潤遠高于普通元件，于是在1999年，23歲的蔡華波拉上雙胞胎姐姐蔡麗江注冊了一家公司，取名“江波龍”，“江”取自江西故鄉，“波”取自蔡華波，“龍”為姐弟共同生肖。

起初，姐弟倆干的就是單純的“倒賣”存儲芯片的小生意，他們趕上了電子產品爆發的年代，很快賺到了第一桶金。但挫折也有，2002年，他們誤購了一批市場不兼容的日產閃存，庫存積壓，資金鏈幾近斷裂，這讓蔡華波意識到，做中間商賺差價終究不是長久之計。

幾年之后，江波龍推出自有存儲品牌FORESEE，標志著公司向品牌化轉型。

以此為基礎，蔡華波不斷擴大業務陣地，2017年，他從美光手中拿下全球高端消費閃存品牌雷克沙，2023年控股了擅長封裝測試工藝的公司元成科技，同年收購巴西存儲巨頭，推出Zilia品牌。一頓操作后，江波龍C端、B端市場都有了，存儲器制造能力也有了。2019年至2021年，公司凈利潤復合年均增長率達182.42%，2022年，公司順利登陸深交所創業板。

如今，當江波龍發展到半年大賺百億元時，市場開始擔憂這樣的好日子還能持續多久。

有投資者認為，公司已深度綁定存儲周期，漲價時，庫存是印鈔機；一旦原廠擴產，供應量增加，價格回落，高庫存馬上就會變成巨額減值。

蔡華波的風格就是敢賭。近幾年，江波龍習慣于把賺的錢拿去進貨，甚至不惜借錢囤貨，這導致公司現金流狀況比較緊張。2023年至2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-27.98億元、-11.9億元、-12.01億元，連續三年為負，2026年第一季度進一步下降至-28.75億元。

即便這樣，公司還在加快腳步囤芯片。半年報業績預告里寫道，“公司與多家全球主要存儲晶圓原廠順利續簽晶圓供應協議，保障了存儲晶圓的供應，為未來的長遠發展夯實了資源基礎”。

對于江波龍屬于周期股還是成長股的問題，分析人士對《財經天下》表達的看法不一。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤認為，所謂“成長股”需具備持續技術迭代、市場份額擴張或護城河加深的能力。江波龍利潤本質是“采購晶圓—加工增值—銷售”的價差，其自身不掌握存儲芯片核心技術，業績完全隨存儲價格周期波動，2023年行業下行期虧損，2026年周期上行期凈利潤暴增，這種極端波動正是周期股的典型特征。

從財務狀態上看，“公司依賴融資支撐運營，現金流與債務壓力形成矛盾。‘高存貨、高負債、負現金流’的組合，在周期上行期可通過產品提價覆蓋風險，一旦周期逆轉，償債能力與流動性將面臨嚴峻考驗，整體健康度處于脆弱平衡狀態”。

新智派新質生產力會客廳聯合創始人袁帥表示，江波龍當前的財務結構是行業特性與周期上行階段主動備貨共同作用的結果，難言絕對健康但具備行業合理性，其高達50%的存貨占比，是存儲模組廠商的商業模式決定的。

“如果看到江波龍在模組領域的技術積累、客戶資源以及正在拓展的新業務線，那么其業績增長除了周期紅利，也有自身市場份額提升、產品結構升級帶來的成長屬性，這部分價值就應當用成長股的邏輯定價。”

03、不再滿足于“二道販子”

正如袁帥所講，眼下，蔡華波顯然不滿足于“二道販子”的稱號，他在2024年的一場業內峰會上曾分享過存儲模組廠的兩個“經營魔咒”，一是傳統模組廠目前的主流經營模式，都面臨著難以突破20億美元營收的天花板，二是發展的同質化問題。

按照他的說法，公司于2020年便組建了芯片設計團隊，原因很簡單，市場上有很多客戶的需求，單靠模組廠商的能力是無法滿足的，公司必須掌握主控芯片的設計能力。

在2026年半年報業績變動原因說明中，除了產業景氣，江波龍其實也提及了自研芯片、自研軟件架構技術。通常來講，AI大模型非常吃內存，內存增加成本就會大幅增加，江波龍實現了“AI產品DRAM使用量下降40%左右的技術創新”，相當于幫客戶省下一大筆硬件成本。

這種能力讓江波龍從“賣模組的”，變成能提供“AI存儲優化方案”的公司，地位和價值全然不同。

《財經天下》看到，截至2025年底，江波龍擁有611項專利，技術研發人員達1240人，同期公司員工總數量為4040人，平均每3名員工里就有1名研發人員，這些都佐證了公司對研發的重視。

今年5月，江波龍向港交所遞交H股上市申請。招股書顯示，公司募資除擴大產能外，還將用于增強存儲器及主控芯片設計等核心研發能力。

同時，江波龍也在加速向高端消費存儲、車工規級存儲、企業級存儲業務傾斜。2025年，公司透露，企業級存儲產品已成功導入部分頭部互聯網企業、服務器廠商的供應鏈體系中，相關業務收入達到17.83億元，同比增長93.30%，是增速最快的板塊。

在知名財經作家、眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠看來，江波龍此舉的核心目的有兩個，一是拉高毛利率天花板，標準消費級存儲模組毛利率通常在10%~20%區間，而企業級和車規級產品可以上探到30%以上；二是降低對單一消費周期的依賴，企業級存儲對接的是服務器、數據中心的長周期需求，車規級存儲綁定的是智能汽車供應鏈的認證壁壘，這兩塊業務的客戶黏性和訂單穩定性遠高于消費級。

袁帥也認為，“新業務一旦跑通，江波龍的成長屬性會逐漸壓過周期屬性，不僅能支撐更高的估值，也能讓公司的發展更加穩健，從根本上提升抗風險能力”。

不過，在此之前，江波龍的高管們似乎有點等不及了。Wind數據顯示，高管李志雄、朱宇自2025年9月以來頻繁減持公司股票。其中，僅2026年5月12日至6月25日，李志雄就賣出了200萬股，套現金額約13.8億元。公開報道顯示，李志雄是蔡華波“三顧茅廬”請來的技術干將。副總經理高喜春也于2025年12月26日，2026年5月11日、13日減持公司股票。

作為實控人、董事長、總經理的蔡華波本人雖然沒有減持，但由其控制的龍熹系列持股平臺于2025年9月23日至10月31日減持了233萬股股票。

（作者 | 陳大壯 ，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）