中美同時爆發(fā)，吞金巨獸接連上市

唯物的中國芯片產(chǎn)業(yè)深度觀察

6月16日，DeepSeek完成了成立以來首輪外部融資，募資總額超500億元，估值超3300億元。

6月17日，中國證監(jiān)會主席吳清在2026陸家嘴論壇開幕式上明確表示，科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”適用范圍將擴(kuò)大至人工智能大模型行業(yè)。這意味著，監(jiān)管層加速幫助未盈利的AI大模型公司打開境內(nèi)資本市場大門。

就在DeepSeek融資、科創(chuàng)板擴(kuò)容的前一個星期，6月12日，美國納斯達(dá)克交易所，埃隆·馬斯克旗下同樣未盈利的SpaceX，與xAI“打包”上市。其股價高開高走，截至6月18日收盤，股價185美元，市值高達(dá)2.43萬億美元，一度超越亞馬遜。

當(dāng)?shù)貢r間6月12日，在美國紐約時報廣場，人們通過大屏幕觀看SpaceX首次公開募股股票上市交易慶祝活動/新華社記者劉亞南 攝

可以說，DeepSeek巨額境內(nèi)融資，中國擴(kuò)大科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”，與美國SpaceX超級IPO落地、OpenAI和Anthropic提交上市申請，在時間線上高度交織。

中美兩國的AI競爭，除了“技術(shù)比拼”，也正在邁入一個更加激烈的、爭奪資本定價權(quán)的新階段。

歷史洪流

華爾街的“AI大爆炸”，前無古人。

先是SpaceX的“世紀(jì)IPO”，募資額原定750億美元，而市場申購額突破2500億美元，幾乎是原計劃的4倍。上市當(dāng)天，開盤股價135美元，收盤160美元，市值一舉沖上2.1萬億美元。馬斯克的個人財富隨之膨脹為1.1萬億美元，規(guī)模堪稱“世界第20大經(jīng)濟(jì)體”。

馬斯克成為全球首位萬億（美元）富豪

再是兩家AI大模型領(lǐng)軍公司OpenAI和Anthropic，相繼提交上市申請，估值均接近1萬億美元。加上納斯達(dá)克對這些AI巨頭“大開綠燈”，上市15個交易日后即可納入“納斯達(dá)克指數(shù)”，極大加速了它們的“吸金”能力。

至此，美股火力全開，正將數(shù)百上千億美元的社會資本，轉(zhuǎn)化為AI軍備競賽的彈藥。

與此同時，在AI領(lǐng)域，中美資方徹底雙向剝離。

SpaceX、OpenAI和Anthropic的募資過程中，中國大陸投資人與資金都受到極其嚴(yán)格的審查與拒絕。同樣，DeepSeek融資時要求“穿透式核查”，剔除一切有潛在外資合規(guī)風(fēng)險的資金主體，規(guī)避股權(quán)最終流入不明主體或美方監(jiān)管范圍。

中美兩國“對等”地鎖死了自己的明星獨角獸股份，確保“國家級基礎(chǔ)設(shè)施”的股權(quán)結(jié)構(gòu)純潔、合規(guī)，徹底防范地緣政治風(fēng)險。

同一時期，中國芯片企業(yè)扎堆上市，急需下游買家輸血。

今年以來，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技均已上市；存儲芯片巨頭長鑫存儲、粵芯半導(dǎo)體、燧原科技正處于IPO沖刺期；昆侖芯、清微智能已啟動上市輔導(dǎo)。

過去幾年，科創(chuàng)板成功支撐了國產(chǎn)算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)，而算力造出來，必然要有大模型公司的規(guī)模化采購才能“良性循環(huán)”。

因此，科創(chuàng)板允許大模型企業(yè)通過“第五套標(biāo)準(zhǔn)”未盈利上市，本質(zhì)也是推動下游的大模型企業(yè)為上游芯片產(chǎn)業(yè)輸血，需求和供給相結(jié)合，確保整個硬科技產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)暢通無阻。

關(guān)鍵是，中美兩國的AI公司上市潮，面對的是同一個難題：未盈利的企業(yè)，如何直面二級市場的“鐵血考驗”？

中國和美國的AI大模型企業(yè)，迄今都沒賺錢。OpenAI去年凈虧損385億美元；Anthropic去年凈虧損40億美元；智譜AI去年凈虧損47億元人民幣；MiniMax去年凈虧損18.72億美元。DeepSeek比較特殊，非上市公司無須披露數(shù)據(jù)，而且它主要靠基金公司“幻方量化”輸血。

這個難題的答案，就是SpaceX。

SpaceX公司/圖源：新華社

2025年，SpaceX虧損49億美元，xAI虧損64億美元。今年兩家企業(yè)合并上市后，估值包含了大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施的沉沒成本，全球金融界都將其上市后的股價表現(xiàn)，視為評估公眾對這一類“高資本支出、長回報周期”硬科技資產(chǎn)接受度的風(fēng)向標(biāo)。

科創(chuàng)板也是“摸著馬斯克過河”。SpaceX上市后股價雖有波動但持續(xù)上漲，科創(chuàng)板隨之松綁，準(zhǔn)備承接公募資金向硬科技資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的“歷史洪流”。

燒錢如流水

大模型企業(yè)，也到了走向二級市場的時刻。

這一行業(yè)的當(dāng)下特征是，強(qiáng)算法，弱生態(tài)，不盈利。一級市場的資金已經(jīng)供不上它們“碎鈔機(jī)”式的燒錢了。

錢是怎么燒掉的呢？

首先是買算力。根據(jù)財報，OpenAI 在2025年僅向微軟一家公司就支付了172億美元的算力與云服務(wù)費用，其中106億用于訓(xùn)練新模型，60億用于處理Prompt推理任務(wù)。Anthropic的45億美元營收中，有27億美元直接作為推理成本付給了云廠商，毛利率被壓至40%左右。

其次是付電費。用戶在模型里輸入的每一個提示詞，服務(wù)器都要消耗一次算力和電力。隨著活躍用戶的增長，企業(yè)每天的電費成本也是天文數(shù)字。以xAI 的孟菲斯“巨像”數(shù)據(jù)中心為例，它每天燒掉432萬度電，每天的電費就高達(dá)30.24萬美元。

再次是搶人大戰(zhàn)需要高薪“打底”。OpenAI去年的行政與人員薪酬相關(guān)支出突破70億美元。行業(yè)頂級研究員的年薪，普遍在100萬美元至300萬美元之間。像DeepSeek融資的核心動機(jī)，用梁文峰的話是“不要挖我的人”。以DeepSeek融資500億元計算，砸在人才激勵上的隱形賬單可能高達(dá)50億至100億元。

圖源：新華社

還有營銷成本、獲客成本。OpenAI去年用于銷售、市場推廣及企業(yè)客戶服務(wù)的開支達(dá)60億美元。在B端，想要在金融、醫(yī)療、政務(wù)落地，大模型公司必須要雇傭大量行業(yè)顧問，上門提供定制化的本地部署交付。很多大模型公司增收不增利，都是卡在這個環(huán)節(jié)。

在C端，廣告費也貴。像年初Anthropic在超級碗投放廣告，花了差不多1000萬美元。這錢倒也沒白花，廣告播出3天內(nèi)，Claude移動端下載量全美暴增32%，在APP Store的排名從第41位飆升至第7位。專注B端的Anthropic之所以反常地C端宣發(fā)，是為了配合今年的IPO，向大眾灌輸其“可信賴、無廣告”的品牌力。

最后，還有“門檻”開支。為了不侵權(quán)，OpenAI和Anthropic近年與紐約時報、Reddit、Axel Springer等媒體巨頭達(dá)成了天價的數(shù)據(jù)授權(quán)協(xié)議。每家媒體的年費都在幾千萬至數(shù)億美元不等。同時，數(shù)據(jù)中心的前期建造也特別費錢，馬斯克的xAI之所以去年虧損60多億美元，主要是孟菲斯的“巨像”超級算力中心投資極大。

“巨像”超級算力中心

因此，無論中美，AI公司都是吞金巨獸。如果不能快速在二級市場上市，僅憑一級市場的資金體量，這場“國運之戰(zhàn)”可能因現(xiàn)金耗盡而難以為繼。

A股大會師

要理解中美AI競爭態(tài)勢、中國證監(jiān)會“制度創(chuàng)新”，DeepSeek這筆500多億元的“中國AI歷史上最大單輪融資”交易，就是最佳的切入點。

在應(yīng)對國際競爭、美國出口管制方面，DeepSeek創(chuàng)始人梁文峰提出了特殊條款，即穿透式核查所有出資基金背后的LP真實身份，來剔除一切有潛在外資合規(guī)風(fēng)險的資金主體，保證國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施的資本底座100%安全。

梁文峰

在打通上游算力閉環(huán)方面，一來，DeepSeek在內(nèi)蒙古自建超大型機(jī)房，盡量實現(xiàn)算力自給自足；二來，除了騰訊、京東、網(wǎng)易各出資30億元提供互聯(lián)網(wǎng)場景外，動力電池龍頭寧德時代出資50億元成為第二大外部股東。寧德時代的“跨界入局”，是為了解決下半場的瓶頸——算電協(xié)同、能源儲能，從而打通芯片、大模型、智算中心、能源動力的國產(chǎn)鏈條。

在呼應(yīng)科創(chuàng)板新政方面，“國家大基金”體現(xiàn)了特殊唯一性。

梁文峰在本輪融資中，設(shè)計了非常強(qiáng)勢的控制權(quán)架構(gòu)：他自己出資200億元、不受五年鎖定期限并保留投票權(quán)，外部投資方需要鎖定5年且完全沒有投票權(quán)，以此來杜絕資本為了短期財務(wù)回報而逼迫公司“倉促變現(xiàn)”等風(fēng)險。

這一做法和硅谷公司的“超級投票權(quán)”類似。像SpaceX就有特殊的“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”——馬斯克手里的Class B股票，一股頂十票，而公開市場發(fā)售的Class A股票，一股算一票。最后，馬斯克持有SpaceX約42%的股份，同時掌握高達(dá)82.4%的絕對投票權(quán)。

在DeepSeek的強(qiáng)勢控制權(quán)架構(gòu)中，唯一例外就是出資10億元的“國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金”。“國家隊”直接注資，不受五年鎖定期限限制，保留投票權(quán)，不僅體現(xiàn)了國家戰(zhàn)略對DeepSeek開源路線、極致工程效率路線的背書和背后的“穩(wěn)定器”作用，也契合了證監(jiān)會要在科創(chuàng)板打造“國家隊領(lǐng)投、耐心資本筑底”的科技金融生態(tài)的戰(zhàn)略布局。

DeepSeek融資大名單中，國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金在列

由此可以看出，科創(chuàng)板“AI擴(kuò)容”，提前設(shè)計好“龍頭”DeepSeek的股權(quán)架構(gòu)，對整個行業(yè)都起到了定基調(diào)、定軍心的作用。

而且，“AI擴(kuò)容”并不是盲目放水，而是倒逼產(chǎn)業(yè)“剔泡沫”。

上交所此次配套出臺的《指引》，設(shè)立了一個硬性標(biāo)準(zhǔn)：申請時必須至少有一個大模型產(chǎn)品完成上線并實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。這也是為了配合芯片、機(jī)器人等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金從“講故事的套殼公司”流向真正有工程落地能力的硬核大模型企業(yè)。

另外，A股的AI產(chǎn)業(yè)上下游，此番將實現(xiàn)“大會師”。

過去，科創(chuàng)板主要集聚了算力硬件端、芯片端企業(yè)，缺乏下游大模型買家、應(yīng)用開發(fā)商等。如今，已經(jīng)在港股上市的智譜AI、MiniMax等明星企業(yè)都將回A股掛牌，其他企業(yè)爭相沖擊IPO，將創(chuàng)造出巨大的內(nèi)生采購需求，最終實現(xiàn)本土資本鏈、供應(yīng)鏈的內(nèi)循環(huán)。

總之，隨著SpaceX的高歌猛進(jìn)，中美AI企業(yè)的競爭也進(jìn)入了“拼資本定價權(quán)”的新階段。科創(chuàng)板的“AI擴(kuò)容”，也給“久旱”的中國AI公司帶來了“甘霖”，萬木爭春的產(chǎn)業(yè)態(tài)勢也將隨之迸發(fā)。

首圖為中國人工智能初創(chuàng)公司深度求索的總部大樓，來源：視覺中國

作者 |榮智慧

編輯 | 向現(xiàn)

值班主編 | 張來

排版 | 阿車