又一存儲芯片沖刺港股IPO！

2026年5月29日，國內利基DRAM內存芯片設計企業力積存儲第三次向港交所主板遞交上市申請，持續推進港股上市進程。

此前，力積存儲已先后兩次沖擊港股IPO，2025年5月28日首次遞表后招股書失效，2025年11月28日二度遞表重啟上市工作。本次更新申報材料后，力積存儲的上市申請目前處于港交所正常審核階段。

整體來看，力積存儲在利基DRAM細分賽道具備扎實的競爭實力，近年來營收穩步增長、業務結構持續優化、虧損規模持續收窄，整體基本面穩步向好，但同時力積存儲經營過程中仍存在三大核心風險隱患。

01.

階段性扭虧

內存芯片收入下滑

力積存儲是國內領先的無晶圓廠內存芯片設計企業，核心深耕利基DRAM細分賽道。相較于通用DRAM產品，利基DRAM依托成熟技術研發，主要適配各類細分專用應用場景，具備市場波動小、市場份額穩定的特點。

行業競爭格局方面，2025年利基DRAM在全球DRAM市場、國內DRAM市場的營收占比分別為7.0%、12.3%。以2025年營收規模為統計口徑，力積存儲位列全球利基DRAM市場中國企業第五名、國內無晶圓廠企業第四名、全球行業參與者第十二名，在細分賽道擁有穩固的行業地位。

經營業績層面，2023年至2025年力積存儲營收保持穩步增長，三年營業收入分別為5.80億元、6.46億元、11.05億元，2025年營收實現大幅增長，整體業務規模實現顯著擴容。

盈利端虧損但持續減虧，2023年至2025年年內虧損分別為2.44億元、1.09億元、1053.7萬元，虧損規模逐年大幅收窄。

業務結構層面，力積存儲持續優化產品布局，營收結構逐步走向多元化。

作為傳統核心業務，內存芯片的營收占比持續下降，從2023年的83.5%回落至2025年的55.1%。盡管該業務2025年營收絕對值回升至6.08億元，依舊為第一大營收來源，但力積存儲對單一業務的依賴度已明顯降低。

內存模組業務成為力積存儲核心增長引擎，發展勢頭十分迅猛。該業務營收從2023年的0.47億元大幅攀升至2025年的4.29億元，營收占比同步由8.1%提升至38.8%，成功躍升為力積存儲第二大營收支柱。

內存KGD晶圓業務整體表現相對平穩，三年營收規模基本持平，但營收貢獻持續弱化，營收占比從2023年的8.1%回落至2025年的4.2%，對力積存儲整體營收的拉動作用持續減弱。

AI存算解決方案及其他業務呈波動回升態勢，2023年、2024年營收分別為181.8萬元、51.5萬元，2025年大幅回升至2141.1萬元，營收占比提升至1.9%。目前該業務整體體量較小，對整體營收拉動作用有限，僅作為力積存儲的新興業務補充。

從營收區域結構來看，力積存儲營收高度集中于國內市場，且國內市場的營收貢獻度持續提升。

2023年至2025年，力積存儲中國（含香港及臺灣）地區營收從4.69億元、4.99億元大幅增長至9.71億元，2025年營收近乎翻倍，營收占比同步提升至87.8%，是拉動力積存儲整體營收增長的核心動力。

細分收入上，核心內存芯片業務實現毛利、毛利率雙重增長，2023年至2025年毛利從4014.2萬元增長至1.09億元，毛利率由8.3%穩步攀升至17.9%，是支撐力積存儲整體毛利增長的核心業務。

內存模組業務隨業務規模快速擴張，盈利能力持續釋放，三年毛利從525.3萬元增長至5398.9萬元。該業務毛利率雖在2024年短暫回落，但2025年回升至12.6%，成為力積存儲第二大盈利來源。

內存KGD晶圓業務盈利水平持續惡化，整體由盈轉虧，2025年虧損40.9萬元，毛利率為-0.9%，是力積存儲唯一虧損的業務板塊。

力積存儲存在持續虧損及盈利不確定性風險。往績記錄期內，力積存儲尚未實現年度歸母凈利潤轉正，2023年至2025年分別錄得凈虧損2.443億元、1.089億元、0.105億元，其中2023年大額虧損主要源于當期計提的大額股份支付費用。

剔除一次性因素影響后，力積存儲2023年、2024年經調整凈虧損分別為0.932億元、0.528億元，直至2025年才實現經調整凈利潤0.261億元，階段性扭虧并未形成可持續的穩定盈利趨勢。

目前，力積存儲仍處于業務擴張、市場拓展與技術持續迭代的發展階段，研發投入持續加碼。受新技術落地進度、商業化效果、行業競爭格局等多重不確定因素影響，力積存儲短期內仍存在再度虧損的風險，無法確保未來持續實現并穩定維持盈利狀態。

AI存算解決方案及其他業務始終維持高毛利屬性，盡管毛利率從前期100%回落至2025年的59.5%，但仍大幅高于力積存儲其他主營板塊。2025年該業務毛利增至1274萬元，有效補充了力積存儲的整體盈利。

客戶端方面，2023年至2025年力積存儲前五大客戶收入占比由66.8%降至43.4%，客戶集中度持續下降，客戶結構愈發均衡，經營穩定性有所提升。

供應商端方面，同期力積存儲前五大供應商采購占比由88.6%降至68.7%，供應鏈集中依賴問題得到穩步改善，但整體供應鏈集中度仍處于相對較高水平。

股權結構方面，根據力積存儲2026年5月29日最新港股招股書官方披露，力積存儲股權架構清晰、控制權集中穩定，應偉為力積存儲實際控制人。

應偉未直接持有力積存儲任何股份，全部通過多層合規持股平臺間接實現管控，控制主體涵蓋杭州鼎轅、田垣力積、鷹溪一號、鷹溪四號、鷹溪五號等多家持股主體，為企業核心控制體系。

招股書明確披露，員工及外部顧問持股平臺Eaglestream Partners由應偉、林國雄及力積存儲員工、外部顧問共同設立，其中應偉持有該平臺54.6%權益，進一步穩固自身控制地位。

同時，力積存儲引入多家優質產業資本與機構股東，包含龍芯系、力晶創投、鼎暉系等專業投資主體，可為力積存儲提供產業鏈協同、產業資源及資本賦能。

02.

無晶廠依賴代工

產品存降價風險

力積存儲存在第三方代工依賴引發的供應鏈集中風險。力積存儲為無晶圓廠芯片設計企業，未自持任何芯片制造、封裝及測試產能，整體生產經營完全依賴少數第三方合作廠商。

往績記錄期內，力積電是力積存儲的核心晶圓代工供應商，2023年至2025年力積電相關采購成本占力積存儲總銷售成本的比例分別高達63.5%、46.0%、25.8%。

盡管采購占比逐年回落，但仍是力積存儲最核心的生產合作方。同時，力積存儲的芯片封裝、測試及組裝服務，也高度依賴福懋科技、南茂等極少數行業廠商。

力積存儲的生產經營高度依托合作廠商的產能分配、生產良率、產品質量及交付時效。

若核心代工供應商出現漲價、原材料短缺、產能不足、交付延遲等問題，或雙方合作關系發生變動，且力積存儲短期內無法匹配到資質、技術、產能相當的替代廠商，將直接出現產能缺口、生產停滯等問題，對力積存儲正常經營造成顯著沖擊。

除此之外，代工廠商面臨的設備故障、自然災害、財務危機、經營中斷等突發風險，以及生產工藝缺陷、履約不達標等問題，均可能導致產品瑕疵、交付延期及額外整改成本，進一步加劇力積存儲的經營壓力與經營不確定性。

第三，DRAM行業周期性波動及產品降價風險。DRAM行業具備極強的周期性特征，行業供需格局持續動態波動，長期存在產品售價下行、行業景氣度回落的階段性周期壓力。

行業下行周期通常伴隨市場需求萎縮、行業產能過剩、下游客戶庫存高企、產品售價下跌、存貨減值等一系列負面問題。

數據顯示，全球DRAM市場規模曾由2021年的6124億元大幅萎縮至2023年的3654億元，后續雖有所反彈，但行業周期性波動始終存在，無法規避。

受行業周期特性影響，力積存儲下游客戶時常出現庫存過剩、集中去庫存的情況，直接壓制力積存儲的產品銷售規模。同時，行業下行階段會顯著增加力積存儲的應收賬款壞賬風險，引發存貨價值縮水、資產減值計提等問題，進一步侵蝕企業利潤。

根據弗若斯特沙利文行業數據，存儲芯片價格完全隨行業供需周期波動，力積存儲所處的利基DRAM市場長期存在售價下行趨勢，直接導致力積存儲內存芯片營收隨行業周期起伏波動。

若未來行業再度進入下行周期，產品售價持續下滑，且力積存儲無法通過提升銷量、迭代新品對沖降價帶來的沖擊，將直接面臨營收下滑、利潤收縮、存貨減值計提增加等問題，對力積存儲的經營業績及財務穩定性形成持續的不利影響。

來源/大碗科技

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