聯(lián)想迎來第二個青春期：千億美金收入指年可待

導(dǎo)語：

如果我們把時鐘撥回兩年前，恐怕沒有人會相信，一家以PC起家的老牌科技公司，能在全球消費(fèi)電子寒冬中拿出“史上最好”的業(yè)績。

但聯(lián)想做到了。

2025/26財年，聯(lián)想集團(tuán)全年營收首次突破5000億元人民幣，逼近6000億元；調(diào)整后凈利潤增速42.1%，營收增速20.3%。最硬核的指標(biāo)藏在第四財季，營收近1500億元，同比增長27.1%，創(chuàng)近20個季度最高增速。

財報發(fā)布當(dāng)日，聯(lián)想股價盤前大漲，盤中一度觸及15.73港元的歷史新高，最終錄得自1994年登陸港交所以來32年歷史上第二大單日漲幅。就在今天，聯(lián)想集團(tuán)港股市值已經(jīng)超過2200億港元。市場給出的溢價，實(shí)際上是在為聯(lián)想的“新十年”投票。

今年4月的誓師大會上，楊元慶拋出了一個更激進(jìn)的時間表：“最多兩年，把聯(lián)想整體營收規(guī)模提升到1000億美元以上，而且進(jìn)一步改善盈利?！痹谧钚聦ＴL中，他進(jìn)一步解釋了這份底氣：“這不是一個貿(mào)然的判斷，我們其實(shí)為此籌備和準(zhǔn)備了很多年?！?/p>

聯(lián)想的下一個甜蜜Point，或許正在到來。

筆/ 榆白

文章架構(gòu)師/ 佳佳

出品/ 巨頭財經(jīng)

01

被低估的守擂賽

要理解聯(lián)想的下一個增長期，必須回到PC業(yè)務(wù)的基本面。它既是聯(lián)想的起點(diǎn)，也是外界對聯(lián)想最刻板印象的來源。

但基本面的韌性，往往是最容易被低估的。

2025/26財年，聯(lián)想個人電腦業(yè)務(wù)全年營收同比增長26%，創(chuàng)下5年來最高增速；全球市場份額達(dá)到24.2%的歷史高點(diǎn)，與第二名之間的差距擴(kuò)大到5.1個百分點(diǎn)。在成本持續(xù)上漲的環(huán)境中，能同時實(shí)現(xiàn)市場份額提升和規(guī)模增長，說明聯(lián)想在供應(yīng)鏈管理和運(yùn)營效率上并非簡單拼規(guī)模。

另一個被忽略的維度是高端化。第四財季，聯(lián)想高端PC出貨量占比達(dá)到50%，同比增長29%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端傾斜直接拉高了平均銷售單價。換句話說，聯(lián)想沒有在價格戰(zhàn)上和對手正面交鋒，而是試圖通過向上定價來對沖市場下行和成本上漲。

摩托羅拉的表現(xiàn)也可能超出很多人的預(yù)期。第四財季，摩托羅拉智能手機(jī)出貨量創(chuàng)下自收購以來的季度新高，收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，高端機(jī)型出貨占比達(dá)到19%。移動業(yè)務(wù)雖然不是聯(lián)想今天的第一增長引擎，但它證明了一件事：聯(lián)想在消費(fèi)端仍具備把邊緣品牌做好的能力。

即便如此，純粹依靠PC和手機(jī)很難支撐1000億美元的體量。IDC的數(shù)據(jù)顯示，全球PC市場在未來兩年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ)，真正的復(fù)蘇可能要等到2028年。如果聯(lián)想只靠傳統(tǒng)硬件過活，千億美元的目標(biāo)幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

這也是聯(lián)想轉(zhuǎn)型中最耐人尋味的地方：它并非簡單地在PC之外找增量，而是在守擂的同時，把一個完全不同的增長引擎AI，加速推向臺前。而后者帶來的想象空間，遠(yuǎn)比前者更大。

02

AI基礎(chǔ)設(shè)施：再造一個聯(lián)想

如果說PC是聯(lián)想的壓艙石，那AI基礎(chǔ)設(shè)施就是那個開始改變航向的“舵”。

過去，聯(lián)想一直被外界打上“硬件組裝廠”的標(biāo)簽。但現(xiàn)在，這個標(biāo)簽正在過時。2025/26財年第四財季，聯(lián)想AI相關(guān)營收占比達(dá)到38%，全年AI收入同比增長105%。集團(tuán)CFO鄭孝明在財報電話會上直言：“只有聯(lián)想這一家公司在全球可以掌握所有AI設(shè)備發(fā)展的空間?！?/p>

這種“掌控感”并非空談。

在AI服務(wù)器業(yè)務(wù)上，聯(lián)想已經(jīng)形成超過1400億元人民幣的訂單儲備，全年AI服務(wù)器收入同比增長50%。更重要的是，ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)集團(tuán)首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，單季運(yùn)營利潤超過2億美元，運(yùn)營利潤和利潤率雙雙刷新歷史紀(jì)錄。

在此之前，市場對聯(lián)想AI服務(wù)器業(yè)務(wù)的顧慮并非“收入能不能做出來”，而是“利潤能不能賺得到”。2億美元的運(yùn)營利潤，意味著聯(lián)想在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域找到了可持續(xù)的盈利模型。

和純硬件廠商的另一個區(qū)別在于，聯(lián)想在散熱技術(shù)上給自己建了一道護(hù)城河。自研的海神液冷技術(shù)幫助聯(lián)想在保持高算力密度的同時，降低了數(shù)據(jù)中心的總體成本。第四財季毛利率的提升，就得益于海神液冷技術(shù)帶來的成本優(yōu)化。

聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍在 2025/26 財年暨第四財季業(yè)績溝通會上透露，聯(lián)想中國區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)已進(jìn)入盈利性快速增長新階段，全年收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長。其中云基礎(chǔ)設(shè)施（CSP）收入雙位數(shù)增長，企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（E/SMB）全年增長 44%，第四財季同比暴漲 119.2%，聯(lián)想 x86 服務(wù)器穩(wěn)居中國市場前三陣營。

劉軍表示，中國區(qū)基建業(yè)務(wù)的高增長依托四大核心優(yōu)勢：萬全智算平臺將升級至 5.0，實(shí)現(xiàn)異構(gòu)算力統(tǒng)一調(diào)度；海神液冷散熱效率達(dá) 98%，數(shù)據(jù)中心 PUE 低至 1.1 以內(nèi)；擁有國際 + 國內(nèi)雙技術(shù)路線與全棧產(chǎn)品線；“全球資源、本地交付” 的供應(yīng)鏈具備極強(qiáng)韌性。同時，聯(lián)想中國依托萬全智算推出 Token Factory（詞元工廠），率先實(shí)現(xiàn) Token 生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；蛟旄咝?Token 生產(chǎn)線。

外部市場還在高速膨脹。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年全球服務(wù)器市場營收同比增長80.4%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4440億美元。群智咨詢則預(yù)測，2026年全球AI服務(wù)器出貨量將達(dá)到約370萬臺，同比增長51.3%。更激進(jìn)的估計來自高盛，全球服務(wù)器總營收預(yù)測上修至6520.74億美元，同比增長45%，主要由AI服務(wù)器驅(qū)動。

這個賽道遠(yuǎn)沒有到天花板。楊元慶在業(yè)績會上給出了兩個關(guān)鍵判斷：AI推理基礎(chǔ)設(shè)施的占比將從目前的水平提升至70%；AI PC在新財年預(yù)計占到整體PC銷量的50%以上。如果這兩個預(yù)測成立，聯(lián)想從訓(xùn)練端到推理端的全鏈條AI能力，很可能在下個財年進(jìn)入規(guī)?；帕侩A段。

03

服務(wù)正成為新增長極

硬件只是AI生意的一半。另一半，是解決方案和服務(wù)。聯(lián)想方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）的數(shù)據(jù)，正在重新定義這家公司的利潤結(jié)構(gòu)。

第四財季，SSG營收177.5億元，連續(xù)20個季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，運(yùn)營利潤率保持在22.4%的高位。尤其值得關(guān)注的是，SSG內(nèi)部運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案收入占比達(dá)到歷史新高的62%，高附加值服務(wù)的收入結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。

這意味著聯(lián)想正在從一次性硬件銷售的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向持續(xù)性服務(wù)和訂閱模式。按需定制的TruScale臻算服務(wù)在AI時代變得更有價值，企業(yè)對私有化部署和按需定制計算能力的需求正在爆發(fā)?？梢园阉斫鉃椋寒?dāng)企業(yè)不再想自建完整的數(shù)據(jù)中心時，聯(lián)想提供一種從算力到應(yīng)用的打包方案。

SSG的另一個戰(zhàn)略價值在于，它把聯(lián)想從“設(shè)備公司”變成了“行業(yè)伙伴”。圍繞制造、零售、體育和智慧城市，聯(lián)想正在把企業(yè)AI解決方案推向可復(fù)制的規(guī)?；A段。而2026年FIFA世界杯是這一能力的最佳展示窗口，聯(lián)想的AI超級智能體、裁判視角增強(qiáng)系統(tǒng)、3D數(shù)字人可視化方案，都將在世界杯上接受全球幾十億用戶的檢驗(yàn)。

這其實(shí)是聯(lián)想全盤AI布局中最值得關(guān)注的點(diǎn)。當(dāng)你把AI終端（PC/手機(jī)）、AI基礎(chǔ)設(shè)施（服務(wù)器/GPU集群）和AI服務(wù)（行業(yè)解決方案）串聯(lián)起來時，會發(fā)現(xiàn)聯(lián)想并不是在做一個單點(diǎn)突破，而是在構(gòu)建一個從“口袋到云”的全鏈智能系統(tǒng)。楊元慶總結(jié)道：“從市場視角看，終端設(shè)備的增量、基礎(chǔ)設(shè)施的增量、服務(wù)收入的增量，這三個增長引擎相繼點(diǎn)火、輪番助力，這在聯(lián)想歷史上是從未有過的。這是千億美元目標(biāo)背后最樸素的算術(shù)題?！?/p>

華為輪值董事長孟晚舟在2025年報中判斷：“人工智能可能是人類歷史上最后一場技術(shù)變革，這是未來十年、甚至更長周期里最大的發(fā)展機(jī)會，也是最確定性的戰(zhàn)略機(jī)遇?！甭?lián)想過去十年在AI上的布局，恰恰是為這個確定性機(jī)會準(zhǔn)備的一份入場券。

04

巨頭財經(jīng)的思考

一家老牌公司的二次青春期

回顧科技史，那些真正偉大的公司，往往在巔峰時期依然保持著某種“不適感”。對現(xiàn)狀的不滿足，對未來的不安，對用戶需求的敏銳。聯(lián)想正處在這種微妙的情緒中。

5899億元的年營收、歷史最高的市場份額、AI業(yè)務(wù)翻倍增長，這些數(shù)字足以讓任何一家公司感到“舒服”。但聯(lián)想提出“要成為AI原生的公司”，什么是AI原生？不把AI當(dāng)附加項(xiàng)、補(bǔ)充項(xiàng)，而是基于AI重新思考、構(gòu)建、運(yùn)營一家企業(yè)。這種自我歸零的姿態(tài)，恰恰透露出一種隱憂：如果不能持續(xù)進(jìn)化，今天的優(yōu)勢明天就可能歸零。

這種“不適感”恰恰是二次青春期的特征。青春期的本質(zhì)不是成熟，而是對成長的渴望和對邊界的試探。聯(lián)想正在試探幾個新的邊界：AI服務(wù)器能否成為下一個PC級別的現(xiàn)金牛？SSG能否徹底改變利潤結(jié)構(gòu)？超級智能體是否真能打通個人與企業(yè)的智能入口？

三十多年前，楊元慶為自己寫下了聯(lián)想第一個“進(jìn)銷存”程序。今天，AI正在重寫所有軟件。但內(nèi)核從未改變：一家科技公司，永遠(yuǎn)需要主動重構(gòu)流程的勇氣和能力。

答案不會立刻揭曉，但路徑已經(jīng)清晰。千億美元不是終點(diǎn)，而是一個信號：當(dāng)一家40歲的公司依然愿意重做自己，它的甜蜜期，才剛剛開始。

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