賣一輛車只賺1150元，特斯拉也頂不住了

看點永遠是馬斯克畫的餅。

定焦One（dingjiaoone）原創

作者 | 金玙璠

編輯 | 阿倫

7月23日，特斯拉發布了今年第二季度財報。收入端幾乎無可挑剔，利潤端卻全線失守。

單看收入和交付，二季度表現不弱。總營收282.36億美元，同比增長26%，比市場預期高出近20億；全球交付48.01萬輛，是特斯拉歷史上最好的一個二季度。

但本季利潤拖了后腿。總毛利率為16.8%，低于市場預期的19.4%。運營利潤3.98億美元，同比下降57%，運營利潤率1.4%。賬面上最好看的數字是歸母凈利潤11.14億美元，但拆開看，超過10億和日常經營關系不大。

其中，特斯拉持有的SpaceX股權賬面浮盈稅后貢獻了7.63億，加州遞延所得稅資產釋放等一次性稅項貢獻了2.74億。刨除這兩筆“天降橫財”，特斯拉當季靠經營賺到的凈利潤是0.77億美元。平攤到48.01萬輛車上，每賣一輛車凈賺約160美元，約合1150元人民幣。

還要說清楚的是，這筆SpaceX收益是按季末公允價值確認的賬面浮盈。這意味著后續SpaceX市值一變，下一季特斯拉報表里的這項收益也會跟著變。進入7月以來，SpaceX股價一路下探，到財報發布前后已較6月末跌去約三成。

馬斯克在一季度電話會上給出的AI時間表，到二季度部分有了進展：Optimus產線安裝推進、Cybercab投產、歐洲FSD新增四國獲批、Robotaxi擴到七城，FSD V15的早期版本也跑上了Robotaxi車隊；沒有新進展的是，中國FSD和Optimus V3的參數。

財報公布后，特斯拉盤后跌3%，電話會開到一半，跌幅擴大到5%以上。截至7月22日收盤，特斯拉市值為1.4萬億美元。

過去幾年，市場愿意為特斯拉的AI故事付高溢價，背后有一個默認前提：汽車主業哪怕增速放慢，也能持續產生現金，為自動駕駛、機器人和算力買單。這個季度，自由現金流轉負，這個前提第一次被打上了問號。連續幾個季度，財報電話會最大的看點，恐怕就是馬斯克畫的那張餅了。

01.賣車：每輛車少賺1412美元

先看特斯拉的汽車業務：收入確實漲回來了，二季度汽車業務營收205.16億美元，同比增長23%，從一季度的低谷爬了回來。

撐起收入的是交付量，二季度交付48.01萬輛，同比增長25%、環比增長34%，是特斯拉交付量最高的一個二季度。產量45.18萬輛，比交付量少2.84萬輛，庫存周轉天數從上季度的27天降到15天，說明一季度積壓的庫存這個季度被消化了一部分，幫特斯拉保住了規模。

但收入增速低于銷量增速，說明汽車收入是靠多賣車堆出來的，單車的銷售收入還在往下走

特斯拉汽車季度交付量（單位：百萬輛）

我們來算一筆“單車經濟賬”。二季度汽車業務的營收中包含賣車收入200.06億美元、監管積分收入1.46億美元，以及租賃收入3.64億美元。扣除經營租賃的7580輛，實際銷售交付量為47.25萬輛。用賣車收入除以這部分交付量，可以算出特斯拉每賣一輛車的實際收入約為4.23萬美元。對比一季度的4.36萬美元，單車收入少了約1300美元。

單車銷售成本約為3.57萬美元，相比一季度的3.56萬美元，小幅上漲了一百多美元。

單車銷售收入在降，成本降不下去了，毛利只能越來越薄。算下來，特斯拉的單車毛利從上季度的8057美元，降到6645美元。短短一個季度，每賣一輛車就少賺了1412美元（約合1萬元人民幣），降幅達到17.5%。

有關注新能源汽車多年的投資人對「定焦One」表示，特斯拉降本一般靠四條線：銷量放大攤薄成本、技術降本、電池原材料自然降價、政府補貼。這個季度，規模效應本該釋放出來，結果被上游金屬和存儲芯片漲價對沖了，再加上Model YL這類新車型剛下線，還談不上攤薄成本，所以單車成本幾乎沒往下降。

馬斯克在電話會上提到，存儲芯片供給緊張，價格高企，美光為特斯拉預留了產能。

Model YL

把這筆單車賬換成百分比，就是市場關注的毛利率。二季度，剔除積分后的汽車毛利率16.3%，比一季度的19.2%低了2.9個百分點。CFO稱，一季度毛利包含2.3億美元一次性利好（質保沖減+關稅減免），剔除后環比基本持平。如果用單車口徑算，6645美元毛利對4.23萬美元收入，賣車環節的毛利率約15.7%，比財報口徑略低，因為單車賬沒算租賃。兩個口徑數字略有差別，指向的卻是同一個結論，賣車的利潤確實在變薄。

拖累利潤的還不只是賣車本身。汽車業務里還有一筆收入正在快速下降，就是碳積分。

去年同期這筆收入是4.39億美元，上個季度是3.80億美元，這一季只剩1.46億美元，同比下降67%，在總營收中的占比只剩0.5%。碳積分收入接近純利潤，特斯拉明確把這筆收入的快速縮水列為拖累整體利潤的因素之一。

從2025年四季度開始，碳積分收入就一路往下走，主要原因是外部政策環境變了。隨著美國CAFE（企業平均燃油經濟性）等碳排放標準調整，其他車企自身達標的壓力減小，買賣積分的需求自然隨之萎縮。這意味著，特斯拉過去靠賣積分吃差價、補貼利潤表的生意基本走到頭了

單車收入往下走，除了賣得更便宜，還有產品結構的原因。二季度，Model 3和Model Y貢獻了97.4%的交付量；而“其他車型”，也就是Cybertruck和Model S/X這一類，產量只有8822輛，同比大幅下降34%。最便宜的兩款車占了絕對大頭，單車收入自然很難抬上去。

財報還披露了一個細節，弗里蒙特工廠的Model S和Model X產線在這個季度已經全部拆除，騰出的空間正在安裝第一代Optimus機器人的生產線。高價車型的廠房讓位給了機器人，特斯拉的汽車產品線已經收縮到以走量車型為主的陣型。

當賣車的主業陷入“量增、價跌、利薄”的局面，特斯拉必須在其他地方找補。

02.利潤失守：燒錢太快，儲能增收不增利

從其他業務看，儲能和服務都在增長，但費用端花得更猛，多花的費用超過了多賺的毛利，特斯拉二季度的運營利潤從去年同期的9.23億美元降到3.98億，降幅達到57%。

利潤去哪了？先看一道算術題。二季度特斯拉的毛利同比多了8.73億美元，但運營費用同比多了13.98億美元，新增的毛利已經覆蓋不了新增的費用。

多出來的近14億美元的費用，主要花在兩項上：

研發費用達到23.71億美元，同比多花了7.82億美元，按CFO在電話會上的拆分，增量主要花在半掛卡車、Optimus、Cybercab三款新品的量產前期投入，以及新上線的AI算力；銷售及行政費用19.82億美元，同比多花了6.16億美元；以及穿插在這兩項費用里的股權激勵，單季高達11.51億美元，同比增加81%，占到了總營收的4.1%。

Cybercab在得州工廠投產

特斯拉在財報里明確指出，2025年CEO績效獎勵方案是推高這筆支出的原因之一。這筆支出是通過增發股份支付的，最終稀釋股東權益，并且直接壓低了當期的賬面利潤。

分業務來看，儲能業務也出了問題：部署量還在漲，但毛利反而降了。

表面上看，儲能交出了一份不錯的成績單。二季度儲能部署量達到13.5GWh，同比增長41%，是特斯拉歷史第二好的季度。EMEA地區創下部署紀錄，上海儲能超級工廠也在持續爬坡。

但儲能營收31.39億美元，同比只漲了13%。部署量漲了四成，收入只漲了一成多，問題出在單價上。用營收除以部署量粗算，二季度每GWh對應2.33億美元。去年同期是2.91億美元，同比降了20%。

這直接拖累了毛利。二季度儲能毛利6.4億美元，去年同期是8.46億。部署量上漲41%的同一個季度，賺到的毛利反而少了近四分之一。毛利率從去年同期的30.3%降到20.4%，環比一季度的39.5%更是接近腰斬。

特斯拉給的解釋是，供應商電芯質量出了問題，本季為此計提了2.4億美元質保費用。

一位長期跟蹤儲能項目的從業者對「定焦One」分析，單GWh收入下滑，得同時看三個因素。第一個是確認周期，Megapack這類大儲項目從生產到運輸再到現場安裝，周期好幾個月，出貨量和收入確認經常不在同一個季度。第二個是產品和區域結構，不同產品和市場的價格差異很大。第三個才是價格競爭。

在他看來，儲能的價格壓力會長期存在，理由有兩個：

海外大儲的中標價一直在往下走，中國廠商在電芯和系統集成兩端都把成本壓得很低，特斯拉在北美靠品牌、并網經驗和本地產能還能維持溢價，但溢價空間正在收窄。

客戶結構也在變，早期特斯拉接的多是電網側和大型公用事業項目，價格不是第一位的；現在越來越多的量來自數據中心配儲和工商業，這些客戶對價格更敏感。

上述從業者補充，這意味著，指望儲能毛利回到30%并不現實，管理層自己的預期就是20%出頭。儲能生意往后看，關鍵是部署量的增速能不能持續覆蓋單價的下行，做到以量補價。

這個季度，毛利端唯一的增量，反倒來自不起眼的服務業務。

服務及其他本季收入45.81億美元，同比增長50%。毛利6.48億，環比多了3.02億，毛利率從上季度的9.2%漲到14.1%。兩項數據都創下了歷史紀錄。

這塊業務包含超級充電網絡、售后維保、零部件、二手車、保險。超充網絡本季新增超過2400個樁，規模同比增長17%；全球保有車隊漲到970萬輛帶動售后和零部件增長。

做個直觀的對比：服務業務這個季度賺到的6.48億毛利，已經超過了整個公司3.98億的運營利潤

賣車從利潤來源變成了規模和現金流的來源，儲能的利潤貢獻在縮水，服務頂了上來，剩下的缺口由SpaceX浮盈和一次性稅項這類非經營性收益補齊。

03.AI故事：每天燒6300萬美元，商業化還遠

利潤降了，特斯拉反而更敢花錢了。

今年二季度資本開支達到57.89億美元，環比多花了33億，同比增長142%。攤到每天是6360萬美元，約合4.6億元人民幣。

同期經營性現金流46.97億；自由現金流負10.92億，兩年多來第一次轉負。期末現金及短期投資435.24億，環比減少約12億。

經營現金流與自由現金流季度圖

更值得關注的是下半年的節奏。特斯拉維持了“全年資本開支超過250億美元”的指引，上半年已經花掉82.82億，意味著下半年至少還要投入約167億，平均每季度超過83億，比二季度57.89億這個創紀錄水平還要高出四成多。攤到每天，下半年特斯拉每天至少要花掉9000萬美元。

錢要花在哪些地方？按電話會和財報的披露：Robotaxi車隊擴建；弗里蒙特和奧斯汀兩條Optimus產線；奧斯汀的自研半導體工廠，設備訂單已經全部下達；AI算力，得州Cortex 1超過90MW、Cortex 2超過115MW，上半年整體翻倍以上；光伏制造產能；再加上電池垂直整合，得州4680電芯、內華達LFP電芯、正極材料和鋰精煉。

這些資產有個共同點，建設期以年計，短期見不到收入。

資金投向已經明確，下一步要看業務進度。特斯拉的AI故事主要是三張牌，我們一一來看。

先來看FSD，這是目前唯一有數據驗證的AI業務。

二季度末，全球活躍FSD訂閱數148萬，環比凈增20萬，同比增長56%，單季凈增創下紀錄。北美市場新車訂閱附著率超過55%，也是歷史新高。

海外拓展完成了上個季度的承諾。荷蘭之后，本季新增立陶宛、愛沙尼亞、丹麥、比利時四國，截至7月，這些市場的FSD累計行駛里程超過5000萬公里。

但它的收入邏輯需要拆開看。148萬活躍訂閱用戶對應的是近千萬輛的累計交付車隊，滲透率大約15%。CFO在電話會上拆解了這個數字的構成，55%是一次性買斷的存量用戶，早就不再交月費，真正按月訂閱的只有45%。

一季度電話會上，管理層曾表示希望三季度獲得更廣泛許可，這一季的FSD進展披露中沒有出現中國。

再來看被視為FSD終極形態的Robotaxi。

二季度Robotaxi進入七個美國都會區，奧斯汀、達拉斯、休斯敦和7月新上的邁阿密、奧蘭多、坦帕處于無安全員運營爬坡，加州灣區仍配安全員。Cybercab在得州工廠投產，工程測試車已經上路，奧斯汀工廠開始向員工提供園區乘車。

Robotaxi累計付費里程圖

落地一年，累計付費里程接近250萬英里。這個體量，和同期特斯拉全球車隊近120億英里的FSD累計行駛里程相比，仍處于非常早期。馬斯克強調，擴張的約束是安全，要爬到99.999999%的可靠度，達標之前不會盲目擴城。各州監管分化也是變量。

最后看想象空間最大的Optimus。

弗里蒙特的第一代Optimus產線正在安裝，公司預計很快開始生產。得州奧斯汀規劃的是第四代產線，馬斯克給出的遠期目標是第三代年產100萬臺、第四代年產1000萬臺

在電話會上，馬斯克一直在強調，Optimus是特斯拉史上最難爬坡的產品，所有零部件全新研發，沒有現成供應鏈，產能會走S型曲線，前段平緩而漫長。

至于商業化時間表，這一季沒有更新。企業客戶和個人消費者什么時候能買到，仍然停留在先自用、后外售的框架上，電話會沒有給出新的節點。

04.結語

總結這季的特斯拉：賣車的利潤在縮水，自由現金流兩年多來第一次轉負，手里的三張牌，FSD在爬坡，Robotaxi和Optimus的兌現還需要時間。

本季，特斯拉經營現金流有46.97億美元，賬上躺著435億美元的現金和短期投資，公司還新拿了最高300億美元的信貸額度，特斯拉依然供得起自己的故事。但資金的方向變了，過去是主業造血養AI，這個季度開始動用現金儲備養AI。

接下來四個季度，有四個維度需要重點關注：賣車的真實毛利率能否停止下滑；自由現金流缺口會不會隨資本開支指引繼續擴大；儲能毛利率能不能穩定在20%以上；Optimus的產線能不能按期跑起來。

FSD、Robotaxi和Optimus仍然是特斯拉估值里最有潛力的故事，但在它們真的撐起新的收入和利潤之前，汽車業務必須先穩住。

*題圖來源于特斯拉官網。