Q1凈利暴增11倍，拓斯達二度遞表港交所押注人形機器人

Q1凈利暴增11倍，拓斯達二度遞表港交所押注人形機器人

距首次遞表失效僅4天，7月20日，廣東拓斯達科技再度向港交所遞交上市申請，華泰國際任獨家保薦人。若順利掛牌，這家2017年登陸創(chuàng)業(yè)板的“廣東機器人第一股”將完成A+H布局。遞表前夜，拓斯達A股股價已從54.84元高點回撤至28.9元，半個月市值蒸發(fā)超百億，最新市值約138億元。Q1凈利暴增11倍的光環(huán)之下，資本市場分歧已然顯現(xiàn)。

熱鬧之下隱憂不容忽視。其一，行業(yè)競爭高度分散，內(nèi)地工業(yè)機器人解決方案市場參與者超250家，前五大市占率僅23.6%，拓斯達自身市占率僅0.7%，埃斯頓、匯川等加速追趕，價格戰(zhàn)風險高懸。其二，營運資金效率堪憂，一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)202天、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)230天，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.30億元。其三，港股機器人板塊表現(xiàn)疲軟，多家新掛牌企業(yè)上市即破發(fā)，估值承壓。其四，二季度凈利潤預(yù)計環(huán)比下滑12%至39%，高增長可持續(xù)性存疑；人形機器人從原型機到規(guī)?；涞刂g，更橫亙著漫長距離。

撥開隱憂看基本面，拓斯達主營工業(yè)機器人及自動化系統(tǒng)、注塑裝備及輔機，下游覆蓋消費電子、新能源、汽車零部件等領(lǐng)域，客戶包括伯恩光學(xué)、立訊精密、富士康、歌爾股份、寧德時代等龍頭。海外收入占比從11.0%提升至26.6%，以越南、印尼、墨西哥為核心陣地。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年公司輕負載工業(yè)機器人出貨量內(nèi)地第一，2025年注塑輔機收入內(nèi)地第一。撐起估值想象的是人形機器人賽道——公司已推出內(nèi)地首款注塑場景人形機器人“小拓”及四足機器人“星仔”，并落地柔性分揀、碼垛等具身智能工作站。

盡管面臨上述挑戰(zhàn)，拓斯達財務(wù)數(shù)據(jù)正呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。2023至2025年，營收分別為45.53億元、28.72億元、25.10億元，連續(xù)兩年下滑；凈利潤分別為1.06億元、-2.39億元、7314萬元，2024年巨虧后于2025年扭虧。毛利率從2024年的14.6%躍升至2025年的28.3%，2026年一季度升至32.5%。利潤端反轉(zhuǎn)更為凌厲：一季度營收5.38億元，同比增48.5%；凈利潤4285萬元，同比暴增1147%，凈利率8.0%；預(yù)計上半年歸母凈利潤9000萬至1.15億元，同比增213%至300%，核心驅(qū)動力來自工業(yè)機器人及自動化系統(tǒng)——一季度營收3.22億元，同比激增81.2%，銷量從300套躍升至1000套。

這份反彈并非偶然，而是主動“做減法”的結(jié)果。拓斯達近年持續(xù)剝離低毛利的智能能源及環(huán)境管理業(yè)務(wù)，該板塊收入占比從2023年的59.0%驟降至2026年一季度的5.6%，2024年曾錄得1.43億元毛損，是當年巨虧主因。低效業(yè)務(wù)收縮后，高毛利產(chǎn)品接棒：工業(yè)機器人毛利率33%至36%，注塑裝備毛利率35.9%，海外業(yè)務(wù)毛利率高達46.6%；消費電子一季度貢獻63.8%營收，躍升為第一大下游。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化正是盈利回升的核心邏輯。

治理層面，創(chuàng)始人、董事長兼總裁吳豐禮直接持有約30.61%投票權(quán)，為單一實控人。這位46歲的江西人深耕智能裝備領(lǐng)域逾20年，2007年從注塑機配套設(shè)備起步創(chuàng)辦拓斯達。其余主要股東包括楊雙保（3.44%）、黃代波（2.89%）及多只機器人主題ETF，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中穩(wěn)定。

本次H股募資擬投向具身智能研發(fā)、海內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略并購及償債補流。站在人形機器人風口與港股冷板凳的交叉點，拓斯達的A+H故事能否打動投資者，既取決于短期業(yè)績反彈能否延續(xù)，更取決于具身智能賽道卡位能否真正穿越從原型機到規(guī)?；涞氐木嚯x。