歷史規(guī)律：國(guó)家隊(duì)每次進(jìn)場(chǎng)后，A股都走出了大行情

文 | 金融傳媒劉析明

2026年7月19日晚，中國(guó)國(guó)新宣布，旗下國(guó)新投資相關(guān)主體已使用股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款及配套資金超500億元用于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。同一時(shí)間，中國(guó)誠(chéng)通宣布累計(jì)買入近百億元，并表示將繼續(xù)大額增持。次日，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽五大險(xiǎn)企集體表態(tài)加倉(cāng)，中國(guó)人壽資產(chǎn)公司單日凈買入超100億元。

一夜之間，超600億真金白銀集結(jié)進(jìn)場(chǎng)。

這不是第一次。復(fù)盤過(guò)去十余年，國(guó)家隊(duì)每一次進(jìn)場(chǎng)之后，A股都走出了大行情——區(qū)別只在于是快是慢、是急是緩。

2008年：政策底→市場(chǎng)底，40天煎熬換來(lái)四萬(wàn)億大牛市

2008年9月18日，滬指已從6124點(diǎn)的歷史巔峰跌至1800點(diǎn)附近，市場(chǎng)極度恐慌，藍(lán)籌股大幅殺估值。中央?yún)R金宣布在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)增持工行、建行、中行，并承諾持續(xù)增持；同步推出印花稅單邊征收、降準(zhǔn)降息等政策。

9月19日，A股全線大漲，滬指暴漲9.45%，幾乎所有股票漲停。隨后的反彈將滬指推至2300點(diǎn)附近。

但外圍經(jīng)濟(jì)衰退壓力尚未解除，市場(chǎng)一個(gè)月后重新回落。2008年10月28日，滬指探明1664點(diǎn)的市場(chǎng)底——從匯金進(jìn)場(chǎng)到市場(chǎng)底，滯后約40天。

政策底確認(rèn)后，A股開啟了2009年的四萬(wàn)億大牛市。1664點(diǎn)至今，再未跌破。

2015年：萬(wàn)億級(jí)救市，杠桿出清用了6個(gè)月

2015年股災(zāi)是國(guó)家隊(duì)入市力度最大的一輪。場(chǎng)外配資清理引發(fā)連環(huán)踩踏，融資盤爆倉(cāng)、千股跌停，滬指從5178點(diǎn)快速跌至3373點(diǎn)附近。短短三周，滬指下跌28.64%，滬深兩市蒸發(fā)近21萬(wàn)億元市值。

7月初，證金公司、匯金公司、券商形成合力。21家券商以凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元投資藍(lán)籌ETF；央行給予證金公司無(wú)限額流動(dòng)性支持。

這輪救市直接終結(jié)了斷崖式下跌。7月9日附近，市場(chǎng)形成政策底，一個(gè)月內(nèi)滬指最高反彈至4184點(diǎn)。

但杠桿資金尚未完全出清。直到2016年1月熔斷后探至2638點(diǎn)，才確認(rèn)更堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)底。從政策底到市場(chǎng)底，用了約6個(gè)月。

隨后，A股開啟了2016至2018年的白馬慢牛行情。

2018年：紓困式進(jìn)場(chǎng)，2個(gè)半月完成磨底

2018年的國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，主線不是全市場(chǎng)掃貨，而是紓困。中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)下行壓力和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)交織，全市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押總市值約4.3萬(wàn)億元，幾乎覆蓋所有A股上市公司。滬指跌至2449點(diǎn)，全市場(chǎng)估值處于歷史低位。

10月19日前后，高層和一行兩會(huì)密集發(fā)聲，地方國(guó)資、誠(chéng)通、國(guó)新等平臺(tái)參與增持與紓困。目標(biāo)是化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)傳導(dǎo)。

當(dāng)日滬指上漲2.58%，隨后一個(gè)月反彈至2700點(diǎn)上方。2019年1月4日，市場(chǎng)在2440點(diǎn)附近確認(rèn)底部——政策底與市場(chǎng)底間隔約兩個(gè)半月，且沒有明顯創(chuàng)新低。

此后，A股開啟了2019至2021年的三年結(jié)構(gòu)牛市。

2019-2021：結(jié)構(gòu)性大行情的三個(gè)推手

從2440點(diǎn)到3731點(diǎn)，A股走出了漲幅超過(guò)50%的結(jié)構(gòu)性大行情。三個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力：

第一，盈利修復(fù)。2019年一季度，全部A股凈利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，從-2%躍升至9.4%。2019至2021年，A股上市公司凈利潤(rùn)從約3.5萬(wàn)億增長(zhǎng)至約5.1萬(wàn)億，三年累計(jì)增長(zhǎng)超45%。

第二，外資涌入。2019至2021年，北向資金連續(xù)三年凈流入，分別約3500億、2100億和4300億元，三年合計(jì)近萬(wàn)億。外資持有A股市值從約1.3萬(wàn)億增至約2.7萬(wàn)億，占比翻倍。

第三，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。新能源、半導(dǎo)體、消費(fèi)升級(jí)三條主線輪番驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板指從1200點(diǎn)漲至3500點(diǎn)，漲幅近兩倍。

2023-2025：工具箱升級(jí)，節(jié)奏在加快

2023年10月11日，中央?yún)R金時(shí)隔8年再度增持四大行，合計(jì)斥資約4.77億元，承諾6個(gè)月繼續(xù)增持。10月23日，匯金宣布買入ETF。

2024年2月，匯金擴(kuò)大ETF增持范圍，覆蓋成長(zhǎng)板塊。寬基ETF成為國(guó)家隊(duì)最重要的資金入口。匯金持有ETF總市值突破萬(wàn)億元。

2024年9月24日，央行創(chuàng)設(shè)證券基金保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)工具。當(dāng)天滬指大漲4.15%，隨后階段低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅超兩成。

2025年4月，面對(duì)外部關(guān)稅沖擊，匯金快速啟動(dòng)ETF增持預(yù)案。穩(wěn)市機(jī)制不再只是臨時(shí)買入，開始擁有可持續(xù)的制度工具。

從2008年的匯金單打獨(dú)斗，到2026年的“國(guó)新+誠(chéng)通+險(xiǎn)資+ETF+再貸款”協(xié)同發(fā)力——工具箱在變，但方向始終如一。

2026年：這一次，不一樣在哪里？

2026年7月的這一輪進(jìn)場(chǎng)，有三個(gè)顯著變化：

第一，科技ETF首次被明確納入增持范圍。此前國(guó)家隊(duì)以銀行股和寬基ETF為主，這一次中國(guó)誠(chéng)通明確表示將“大額增持國(guó)資央企和科技企業(yè)股票及ETF”。穩(wěn)市工具從“托指數(shù)”拓展到“托新質(zhì)生產(chǎn)力”。

第二，機(jī)制化程度空前。2025年4月，中央?yún)R金正式明確“類平準(zhǔn)基金”定位。回購(gòu)增持再貸款、互換便利、央企資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)已形成一套協(xié)同發(fā)力的成熟框架。此次中國(guó)國(guó)新、中國(guó)誠(chéng)通的增持，正是這套機(jī)制的實(shí)戰(zhàn)落地。

第三，“政策底”信號(hào)極為清晰。五家險(xiǎn)企同日發(fā)聲、中國(guó)人壽單日百億買入、六家央企集體發(fā)布增持公告——這套組合拳的密集程度，在歷史上都屬罕見。

歷史規(guī)律顯示，國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)后A股平均38天見市場(chǎng)底，隨后2年平均漲幅68%。當(dāng)然，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)——2008年用了40天，2015年用了6個(gè)月，2018年用了兩個(gè)半月。每一次的時(shí)間跨度不同，但方向從未改變。

讓下一輪漲起來(lái)

國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，不是在制造牛市。它做的其實(shí)只有一件事：在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候，提供一個(gè)看得見的買方力量，阻斷負(fù)反饋，讓市場(chǎng)重新定價(jià)。

回顧歷史，每一次國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)后，A股都走出了大行情——2009年的四萬(wàn)億牛市、2016-2018年的白馬慢牛、2019-2021年的結(jié)構(gòu)牛市，無(wú)一例外。

區(qū)別只在于：從進(jìn)場(chǎng)到真正見底，需要等多久？2008年等了40天，2015年等了6個(gè)月，2018年等了兩個(gè)半月。這一次，答案還在路上。

但有一件事已經(jīng)足夠確定——國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)從來(lái)不是為了“托住不跌”，而是為了“讓下一輪漲起來(lái)”。每一次都是。