八年等一回！A股有望迎來“全產(chǎn)業(yè)鏈”航司新樣本 長龍航空差異化卡位改寫民營航司估值邏輯

民航出行市場前景遼闊，需求長期穩(wěn)步擴(kuò)容。在此背景下，A股航司有望添新員，民營航司或?qū)⒂瓉韮r值重估。

日前，浙江長龍航空股份有限公司主板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，擬公開發(fā)行不低于9245.64萬股，本次募資總額不超過20億元。這是自2018年華夏航空登陸資本市場后，時隔八年A股再度迎來客運(yùn)航司IPO標(biāo)的。

作為民航局與浙江省戰(zhàn)略合作落地的綜合型航司，長龍航空依托難以復(fù)刻的區(qū)位資源、特色客運(yùn)經(jīng)營模式與行業(yè)稀缺航空智造完整產(chǎn)業(yè)鏈走出獨(dú)立增長曲線，在民航復(fù)蘇周期實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定盈利，稀缺區(qū)域綜合航司迎來全面價值重估窗口。

逆周期盈利韌性凸顯 行業(yè)復(fù)蘇期跑出逆勢增長曲線

民航行業(yè)天然受宏觀經(jīng)濟(jì)、國際油價、地緣局勢等多重因素擾動，周期波動特征顯著。2023至2025年行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程中，各家航司經(jīng)營表現(xiàn)分化極為明顯。

2025年三大國有干線航司僅南方航空實(shí)現(xiàn)盈利，2026年上半年受航油價格高企影響，合計(jì)預(yù)虧最高近90億元，行業(yè)整體經(jīng)營壓力凸顯。民營賽道內(nèi)，部分低成本航司主打平價出行產(chǎn)品，依托價格優(yōu)勢吸引休閑客流；多數(shù)區(qū)域性中小航司受航線規(guī)模、區(qū)域客流周期影響，業(yè)績受外部環(huán)境擾動更明顯。而長龍航空憑借成熟的經(jīng)營體系走出穩(wěn)健上行的盈利曲線，營收利潤連續(xù)三年穩(wěn)步攀升，抗周期經(jīng)營韌性突出。

財務(wù)數(shù)據(jù)層面，招股書披露，2023年至2025年長龍航空營業(yè)收入分別為90.14億元、100.09億元、106.48億元，營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容；歸母凈利潤從1.71億元增長至6.92億元，扣非凈利潤由5238.51萬元攀升至4.90億元，三年扣非凈利潤增幅接近8倍。

橫向?qū)Ρ?025年上市航司經(jīng)營數(shù)據(jù)，中國國航、中國東航全年合計(jì)虧損34.03億元；長龍航空歸母凈利潤增速遠(yuǎn)超春秋航空、吉祥航空兩家民營上市航司。

盈利質(zhì)量同樣具備堅(jiān)實(shí)支撐，報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持充沛水平，三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額累計(jì)突破116億元，單2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額便超40億元，充裕現(xiàn)金儲備足以覆蓋航油、飛機(jī)租金、人力等剛性運(yùn)營開支。

即便2026年以來國際原油價格持續(xù)走高，依托國內(nèi)燃油附加費(fèi)聯(lián)動機(jī)制與精細(xì)化成本管控體系，長龍航空依舊守住穩(wěn)定盈利底盤，抵御外部風(fēng)險的能力大幅優(yōu)于行業(yè)內(nèi)高負(fù)債同行。

此外，運(yùn)營效率是長龍航空持續(xù)盈利的底層支撐，2025年民航全行業(yè)正班客座率85.1%、全行業(yè)在冊運(yùn)輸飛機(jī)平均日利用率為9.11小時、航班正常率91.09%，而長龍航空當(dāng)年三項(xiàng)核心運(yùn)營指標(biāo)全部跑贏行業(yè)均值，客座率88.39%、飛機(jī)日利用率9.42小時，航班正常率在民航局統(tǒng)計(jì)的全國41家客運(yùn)航司中位列第五。

亮眼數(shù)據(jù)背后是一套層次分明、淡旺季互補(bǔ)的航線布局邏輯，區(qū)別于三大航扎堆全國干線、廉價航聚焦單一旅游線路的打法，長龍航空以杭州、寧波、溫州構(gòu)建省內(nèi)“一主兩翼”核心客流底盤，依托西安、成都、廣州三大分公司覆蓋國內(nèi)核心消費(fèi)市場平滑淡旺季客流差異；國際航線避開歐美長線激烈競爭，深耕中亞、東南亞等“一帶一路”沿線市場，其中中亞航線數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)前列，同時公司還布局日、韓等國家及地區(qū)航線。

除此之外，公司累計(jì)開通70余條老少邊紅及對口幫扶航線，每年收獲穩(wěn)定合作航線收益，有效對沖淡季客流下滑帶來的業(yè)績壓力，這類政策配套資源是同業(yè)難以獲取的獨(dú)特經(jīng)營緩沖墊。

獨(dú)有資源構(gòu)筑深厚護(hù)城河 客運(yùn)與航空制造雙向協(xié)同發(fā)展

縱觀國內(nèi)各大航司發(fā)展路徑，無論國有干線航司還是民營航空，幾乎都難以同時兼具專屬省級樞紐資源、均衡全服務(wù)客群結(jié)構(gòu)、自主可控航空維修全鏈條三重核心優(yōu)勢，而長龍航空依托局省戰(zhàn)略合作的先天底色，將多重特色優(yōu)勢融為一體，形成難以復(fù)制的綜合競爭壁壘。

長龍航空是民航局與浙江省政府戰(zhàn)略合作落地的核心企業(yè)，也是全國唯一以杭州蕭山國際機(jī)場作為主基地的航空企業(yè)，這份獨(dú)家區(qū)位資源奠定了公司發(fā)展的先天根基。

杭州蕭山機(jī)場2025年旅客吞吐量突破5000萬人次，躍升至全國第七、位居全球前五十大機(jī)場行列，浙江省規(guī)劃2027年全省機(jī)場旅客吞吐量突破1億人次，區(qū)域商務(wù)、旅游出行需求長期保持旺盛增長態(tài)勢。

作為浙江省重點(diǎn)打造的主導(dǎo)型本土航司，長龍航空在航班時刻、航線審批、臨空產(chǎn)業(yè)配套等方面持續(xù)獲得政策傾斜，省內(nèi)大量獨(dú)飛航線資源由公司獨(dú)家運(yùn)營；政企協(xié)同優(yōu)勢持續(xù)落地，先后承擔(dān)G20杭州峰會、杭州第19屆亞殘運(yùn)會唯一官方航空客運(yùn)保障任務(wù)，杭州產(chǎn)投、蕭山產(chǎn)業(yè)基金、金華軌交等多家省級、區(qū)級國有資本戰(zhàn)略入股，國有資本合計(jì)持股25.50%，政策、資本雙重加持持續(xù)賦能業(yè)務(wù)擴(kuò)張。國際市場布局上，公司依托浙江外貿(mào)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)深耕跨境航線，避開各大航司扎堆的歐美洲際航線紅海，走出差異化國際客流增長通道。

客運(yùn)業(yè)務(wù)層面，當(dāng)前民航賽道劃分清晰，以春秋航空為代表的低成本航司主打極致性價比出行產(chǎn)品，通過標(biāo)準(zhǔn)化精簡配套服務(wù)，精準(zhǔn)匹配價格敏感度較高的休閑旅客需求；吉祥航空、三大國有干線航司均歸屬全服務(wù)陣營，發(fā)展路線各有取舍：吉祥深耕長三角區(qū)域，運(yùn)力側(cè)重商務(wù)出行航線；三大航發(fā)力全球遠(yuǎn)程洲際干線，依托長線網(wǎng)絡(luò)形成差異化優(yōu)勢。

不同于上述航司的航線布局思路，長龍航空搭建起多層次均衡型全服務(wù)體系，不盲目布局長途跨洋航線，而是統(tǒng)籌省內(nèi)干線、國內(nèi)支線、中亞及日韓區(qū)域國際航線，客群覆蓋商務(wù)、家庭出游、學(xué)生探親等多元群體，配備免費(fèi)行李、特色浙式機(jī)上餐食等全套基礎(chǔ)服務(wù)，無需單純依靠價格競爭換取客流。

銷售渠道布局同樣均衡，2025年直銷占比35.94%、分銷占比60.86%、包機(jī)業(yè)務(wù)占比3.20%，不會過度依賴單一OTA平臺，渠道經(jīng)營風(fēng)險更低；搭配動態(tài)收益管理系統(tǒng)，旺季適度抬升客單價、淡季保障客座率，報告期主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定維持在8%以上，客流規(guī)模與盈利水平實(shí)現(xiàn)雙向平衡。

值得關(guān)注的是，長龍航空還同步搭建完整航空智造產(chǎn)業(yè)鏈，打造客運(yùn)之外第二穩(wěn)定增長曲線。

國內(nèi)航司多數(shù)將飛機(jī)大修、發(fā)動機(jī)維保業(yè)務(wù)全部外包，每年產(chǎn)生巨額外部維修開支，而長龍航空旗下長龍維修是浙江省規(guī)模、資質(zhì)最全的航空維修企業(yè)，具備空客A320系列6C深度大修、波音737定檢、飛機(jī)拆解、航材零部件制造全套資質(zhì)，配套省內(nèi)最大規(guī)格維修機(jī)庫，可同時容納8架窄體機(jī)開展維保作業(yè)。

以往區(qū)域內(nèi)飛機(jī)大修需要調(diào)機(jī)往返北上廣，產(chǎn)生高額調(diào)機(jī)、維修成本，長龍航空此舉實(shí)現(xiàn)本地自主維修，每年可節(jié)省上億元剛性支出，同時面向外部航司承接維修訂單，2025年維修板塊單獨(dú)實(shí)現(xiàn)4590萬元凈利潤。

值得一提的是，公司在建長龍·國際航空再制造中心屬于國家“十四五”102項(xiàng)重大工程、浙江省引領(lǐng)性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目落地后公司將躋身全球少數(shù)具備航空發(fā)動機(jī)自主維修能力的航司，徹底打破海外發(fā)動機(jī)維修領(lǐng)域的壟斷格局。

除此之外，長龍航空配套自有CCAR-142飛行模擬機(jī)培訓(xùn)中心、航空央廚、航材商貿(mào)板塊，機(jī)組、維修人員自主培養(yǎng)，航材批量集采，全鏈條持續(xù)壓縮綜合運(yùn)營成本。

機(jī)型與運(yùn)力規(guī)劃，是航司拓展市場、構(gòu)建競爭優(yōu)勢的核心載體。機(jī)隊(duì)布局上，長龍航空全部運(yùn)力均為空客A320系列機(jī)型；截至招股書簽署時，公司運(yùn)營飛機(jī)77架，截至2025年末，公司機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡僅6.41年。結(jié)合現(xiàn)有飛機(jī)訂單規(guī)劃，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)在“十五五”期間突破100架。

至于市場普遍關(guān)注民營航司飛機(jī)租賃占比偏高的行業(yè)共性問題，長龍航空則通過標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)隊(duì)模式有效對沖相關(guān)經(jīng)營壓力。對比三大航空客、波音多機(jī)型混合運(yùn)營的模式，統(tǒng)一機(jī)型能夠大幅降低機(jī)組、維修人員培訓(xùn)成本，簡化航材儲備體系，老舊飛機(jī)占比低也有效減少故障停場頻次，持續(xù)拉高飛機(jī)日利用率。

行業(yè)長期增長空間廣闊 20億募投精準(zhǔn)放大核心競爭力

從長期行業(yè)發(fā)展邏輯來看，國內(nèi)民航市場仍處于長坡厚雪的上行周期。

2025年我國人均乘機(jī)次數(shù)僅0.55次，對比美國2.8次、澳大利亞3次存在巨大差距；民航局規(guī)劃2035年國內(nèi)人均乘機(jī)次數(shù)突破1次，波音公司預(yù)計(jì)未來20年全球航空出行需求將翻一番，航空出行需求長期穩(wěn)步擴(kuò)容。疊加交通強(qiáng)國、“一帶一路”、民航強(qiáng)省多重國家戰(zhàn)略持續(xù)落地，支線航空、國際跨境航線發(fā)展空間持續(xù)打開。

而浙江作為經(jīng)濟(jì)大省、民營經(jīng)濟(jì)高地，2027年全省機(jī)場億人次吞吐量規(guī)劃將釋放海量本地出行增量，本土唯一主基地航司長龍航空能夠優(yōu)先承接區(qū)域客流紅利，增長確定性優(yōu)于全國性干線航司。

從本次IPO擬募集資金用途來看，募資總額不超過20億元，三大投資方向全部聚焦主業(yè)，每一筆資金均計(jì)劃用于強(qiáng)化公司現(xiàn)有核心競爭優(yōu)勢：一是A320系列飛機(jī)引進(jìn)項(xiàng)目擬投入8.6億元，持續(xù)擴(kuò)充運(yùn)力，加密省內(nèi)干線與中亞特色國際航線，夯實(shí)客運(yùn)基本盤；二是備用發(fā)動機(jī)購置項(xiàng)目投入10.1億元，補(bǔ)齊航空維修產(chǎn)業(yè)鏈配套短板，減少發(fā)動機(jī)租賃與外修支出，降低飛機(jī)非正常停場帶來的經(jīng)營損失；三是1.3億元用于補(bǔ)充流動資金，拓寬直接融資渠道，削減高額利息支出，持續(xù)優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

中長期發(fā)展層面，長龍航空有望依托國際航空再制造中心落地契機(jī)做強(qiáng)高附加值維修業(yè)務(wù)，同步布局航空智造、航空數(shù)科、航空消費(fèi)、航空健康五大協(xié)同產(chǎn)業(yè)集群，打造立足浙江、輻射全國、鏈接全球的綜合航空集團(tuán)，走特色發(fā)展路徑。