上市前夜 | “喜羊羊”老板二沖港股IPO，奧動新能源近三年半虧掉14.7億

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作者 | 彭孝秋

編者按：《上市前夜》欄目聚焦企業沖刺資本市場的關鍵時刻。每一份招股書里，都藏著一家企業上市前的野心、周期與隱憂。這是第七期——奧動新能源。

7月19日，奧動新能源再次向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為招銀國際。事實上，這已是奧動新能源的第二次遞表，首次遞表在2025年12月12日，但6個月未通過聆訊就失效了。

有意思的是這家公司實控人——奧動新能源董事長、總經理蔡東青，今年57歲，1997年創辦了奧飛娛樂（002292.SZ）并任董事長兼總經理至今，奧飛娛樂出品過《喜羊羊與灰太狼》。2016年6月，他與換電技術老兵張建平共同創辦奧動新能源，一頭扎進了電動車換電這個重資產賽道。

如今十年過去，但奧動新能源2023-2026年前4個月，就合計凈虧損約14.7億元；收入從2023年的11.55億一路跌到2025年的6.77億，近乎腰斬；2022年初完成最后一輪融資后，四年再無新錢進賬。

收入三連降，“賣一單虧一單”賣了三年

從業績來看，2023年到2025年，奧動收入分別為11.55億、9.26億、6.77億元，同比降幅一年比一年狠，2024年降19.8%、2025年降26.9%。三年時間，收入縮水41.4%。

（圖源/硬氪整理）

一家在招股書里自稱“中國換電行業成熟參與者”、按換電站運營服務收入計中國排名第三的公司，主業在肉眼可見地萎縮。

比收入下滑更刺眼的是毛利率，三年全是負的。2023至2025年，奧動分別錄得毛利-3985.4萬、-3410.2萬、-3389.3萬元，毛利率-3.4%、-3.7%、-5.0%。翻譯過來就是每收100塊錢，光成本就要花掉103到105塊。還不算銷售、行政、研發。相當于這門賣得越多、虧得越多的生意，做了三年。

其2023年凈虧損6.55億、2024年凈虧損4.19億、2025年凈虧損3.07億，2026年前4個月再虧9143.2萬，合計虧約14.73億元。

凈虧損從6.55億收窄到3.07億，看似在好轉。但拆開2023年的6.55億虧損發現，其中2.81億是贖回負債賬面值變動，通俗說就是Pre-IPO投資者手里那份對賭（贖回權）在賬上的公允價值變化，2024年這一項還有1.21億。2024年5月28日，相關贖回權根據終止協議終止，此后這一項歸零。

也就是說，從6.55億級降到3.07億級的虧損大幅收窄，相當一部分只是對賭條款終止后非現金項消失的會計結果。

看公司自己的經調整虧損（非國際財務報告準則，剔除贖回負債變動與股份支付）才是真實。2023至2025年分別虧3.70億、2.90億、2.81億，對應經調整虧損率-32.0%、-31.3%、-41.4%，2025年反而是三年里最差的。2026年前4個月經調整虧7306.5萬，虧損率-31.1%。總結下來就是，經調整口徑顯示的真實經營虧損率始終卡在30%上下，沒有實質改善。

奧動的收入分兩大塊：

自有換電站換電服務，2025年占收入64.3%。即自己建站、給出租車網約車司機換電池收錢。這塊是虧損的重災區，2023至2025年毛利率為-16.2%、-20.1%、-21.4%，2026年前4個月仍是-18.6%。相當于司機每換一次電，奧動倒貼約兩成成本。

換電運營解決方案，即賣換電站給地方城投、能源公司；賣換電模組給車企和電池廠；外加代運營。這塊毛利為正，2015年運營服務毛利率62.0%。但設備銷售毛利率只有8.6%，2026年前4個月升到17.9%。問題是設備銷售收入從2023年的5.19億，崩到2025年的1.50億，跌了七成。

值得一提的是，2024年以來第三方站點投資者、車企在資本開支上全面收緊。于是出現了招股書里最真實的一組運營數據：

自有站在收縮。2023末有321座，2024年降低到291，2015年再降到236座，2026年4月末降低到214，三年多凈關掉107座；

盈虧平衡的站在減少。2023至2025年實現盈虧平衡的自有站分別為57、53、38座。2025年236座站里，約84%的站在虧錢；

換電在降價。每次換電實際費率從2023年的34.2元降到2026前4月的22.7元，降了34%。按招股書所說，既有促銷拉新，也有電池老化后每次換電交付電量減少的因素；

工廠在閑置。換電站產線利用率從2023年的57.9%跌到2026年前4個月的9.2%，對應換電模組從77.4%跌到17.5%；

研發在砍半。2023年-2025年研發開支從7636萬砍到3700萬，1149名員工里研發和數字化團隊只有58人、占5%，而949人是換電站運營人員，占比82.6%。一家自稱以技術為導向的公司，研發人數比銷售+行政還少。

2026年前4個月，奧動終于錄得毛利412萬元、毛利率1.8%，經營現金流轉正1087.3萬。但拆開看，自有站這4個月仍毛損2370.3萬；扭正靠的是設備銷售放量，收入82821.8萬，同比近翻倍；以及關站省成本。同期凈虧損仍有9143.2萬。

（圖源/硬氪整理）

招股書也披露顯示，預計2026全年仍將錄得凈虧損。比較夸張的是，按第三方數據顯示，截至2025年底，中國換電行業超過十家可比參與者中，沒有任何一家實現公司層面盈虧平衡或持續盈利。

按2025年換電站運營服務收入計，奧動在中國排名第三，約5.02億元（含運營服務+自有站換電收入口徑）。

（公司A、B推斷為蔚來和寧德時代旗下換電平臺）

從圖中可知，第一名收入是奧動的六倍，第二名2022年才成立、三年就做到奧動的三倍。奧動優勢在于20秒極速換電、全行業最快。但速度沒能換來規模，行業市場總盤子從2020年的15億膨脹到2025年的185億、預計2030年達765億，蛋糕五年漲了11倍。奧動的收入卻在同期走出了相反的曲線。

融資故事：八輪融資29.5億、蔚來資本是最早投資人

2018到2022年，奧動完成了八輪融資，合計金額約29.46億元。

Pre-A輪（2018/4）：蔚來資本（湖北嘉湖）獨家投入2.5億元，每份注冊資本7.33元，投后估值約45億元；

A輪（2019/3結算）：蔚來資本追加1.5億元，每股8.14元，投后約56億元；

A+/A++輪（2020-2021）：廣州金賢、福建奧興、TERRAS、華克斯、福建奧盈等入場，仍按每股8.14元，合計約8.9億元；

B/B+/B++輪（2021下半年）：廣金凱得（廣州金控旗下）單筆6億元領投，恩澤海河（中石化恩澤基金背景）2.5億、廣州創動客2億、三星SVIC38亦在列，每股12.14元，B輪投后約110億元；

B+++輪（2022/1）：上海暢聯、廣州曜盈等合計2.35億元，每股12.55元，投后約119億元。

值得玩味的點是，首先蔚來資本投了“蔚來的對手”。蔚來自己就是換電模式最大的旗手，而蔚來系資本卻在2018年就以最低成本（每股7.33元）押注了第三方換電的奧動，至今仍以5.53%位列第三大股東。

其次，國資是接力棒后半程的主力。2021年之后進場的廣金凱得（廣州金控管理）、恩澤海河、廣西業盛等，廣東與地方國資色彩濃厚，與奧動“向地方城投、能源公司賣換電站”的客戶結構形成微妙呼應。

最后，2022年1月之后，奧動四年沒有進行任何新融資。招股書顯示，其現金及等價物從2023年初的6.34億一路耗到2025年末的2.69億，2025年經營現金流-6034.4萬；

截至2026年4月末，賬上現金2.98億元，而貸款及其他借款有2.62億、流動負債凈額-8812.1萬、流動比率0.9。再加上約480萬社保公積金欠繳、18座自有站所在15幅地塊存在產權瑕疵。這份資產負債表證明：此次IPO或許不是錦上添花，而是補血管道。

董事長蔡東青于1996年獲得廣州大學市場學大專學位，1997年創辦奧飛娛樂并任董事長兼總經理至今。IPO前，他直接持股39.11%，加上任唯一普通合伙人的員工持股平臺珠海奧立0.99%，合計控制約40.1%投票權，為控股股東。

其實張建平才是奧動的技術靈魂，今年68歲，近25年換電研發經驗，2004至2022年執掌北京電巴，2009年創辦上海電巴（2018年2月并入奧動成為附屬公司），他持股13.24%，為第二大股東。一個出錢出資源、一個出技術出班底，蔡張組合是典型的“資本+老師傅”結構：公司初始股權正是蔡75%、張25%。

奧動的家族氣息也比較濃厚，執行董事陳紹文今年58歲，2024年4月才加入，2025年10月火速升執行董事，他是蔡東青配偶的哥哥。職業生涯起點正是1996年的奧飛娛樂銷售經理；主要股東名單里還有一位持股4.25%的自然人陳紹雄，與陳紹文的關系招股書未說明；

最后是奧動估值，如果按最后一輪投后估值119億元計算，PS為17.6倍。這個估值市場是否買單，以及二度遞表能否過關，我們持續關注。

首頁圖源｜企業官網

排版｜范馨雅