北京
三年營收翻四倍卻在Q1轉虧，鉑科電子二次叩門港交所
7月13日，深圳鉑科電子再次向港交所遞交招股書。這是該公司自今年1月首次遞表失效后的重新沖刺，招商證券繼續擔任獨家保薦人。招股書呈現出一幅矛盾畫像：2023至2025年，營收從2.61億元飆升至10.45億元，三年翻四倍；但2026年一季度，公司由盈轉虧，錄得凈虧損532萬元。
在高性能算力服務器電源賽道，鉑科電子排名中國內地第二、全球第五，市占率分別為15.8%和6.9%。創始人尹國棟47歲，哈爾濱工業大學碩士出身，前臺達電子技術總監，控制公司62.57%的投票權。天使投資人深圳比特微持股8.52%，這家公司曾為鉑科電子第一大客戶，如今身兼股東與客戶雙重身份。
鉑科電子靠兩條業務線賺錢。第一條是專用算力服務器電源——給AI數據中心"供電"的核心設備，2025年貢獻營收7.18億元，占比68.8%，是公司基本盤。第二條是ESS儲能電能轉換產品，2025年營收3.18億元，同比暴增109%，占比升至30.5%，是增長最快的板塊。
但賺錢能力并不強。2023至2025年，毛利率穩定在22.0%至22.7%之間，看似可控，但2026年一季度驟降至18.2%。更關鍵的是凈利率：2025年經調整凈利潤1.27億元，對應10.45億元營收，凈利率僅12.2%；而2023年這一數字更低至4.5%。毛利率是"產品賺不賺錢"，凈利率是"公司賺不賺錢"——從毛利到凈利之間，超過10個百分點被管理、研發和財務費用吞掉。
成本結構方面，原材料是最大頭，占營業成本約77%，公司對此幾乎沒有定價彈性。2026年一季度由盈轉虧的直接原因有二：研發開支同比激增70%至2850萬元，以及海外業務擴張帶來的匯兌損失。值得注意的是，公司在招股書中坦承"并無為AI算力服務器電源產品設立專門的生產線"——這條被資本市場追捧的增長曲線，在生產端仍處于早期階段。
客戶端的風險同樣醒目。前五大客戶營收占比始終高于85%，集中度居高不下。比特微的"退潮"最為典型：其對鉑科電子的營收貢獻從2023年的89.9%驟降至2025年的23.5%，再到2026年一季度的僅9%。公司雖已成功拓展新客戶維持了增長，但高度依賴少數客戶的格局未變，任何單一大客戶的波動都可能造成顯著沖擊。
2026年一季度，海外營收占比飆升至78.3%，國際化提速的同時也暴露于匯率波動和貿易摩擦的雙重風險之下。估值方面，公司經過五輪融資，B+輪估值達到13.9億元，五年漲幅近40倍。衡陽工廠2025年2月投產，年產能100萬臺，賬面現金2.41億元。
鉑科電子面臨的核心挑戰可以歸納為：營收狂奔但盈利未站穩，Q1轉虧不是季節性波動那么簡單；客戶集中度極高且核心客戶在快速退出；AI算力電源尚無專門產線，概念與產能之間存在鴻溝；行業格局固化，全球前三合計占據68.7%市場份額，留給第五名的空間并不寬裕。二次遞表港交所，資本市場看的不僅是營收增速，更是盈利持續性和增長質量的答案。
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