一家東莞小廠，被“萬店巨頭”捧成年入21億的隱形冠軍

當(dāng)中國開出10萬家奶茶店，賣吸管就是一門好生意；當(dāng)外賣走進千家萬戶，賣包裝袋就是一門好生意；當(dāng)新的美妝護膚品牌崛起，賣泵頭和噴嘴就是一門好生意。

總而言之，當(dāng)“淘金熱”興起時，“賣鏟子”就成了一門天然的好生意。

這就是百利食品的財富密碼。日前，這家創(chuàng)立于1998年的調(diào)味品公司通過北交所上市委員會審議，距離IPO僅一步之遙。

招股書顯示，百利食品主要生產(chǎn)沙拉醬、調(diào)味醬等醬汁類產(chǎn)品。2025年，百利食品總營收達(dá)到21.49億元，其中醬汁貢獻(xiàn)了超過80%份額。在“西式復(fù)合調(diào)味品”這一賽道內(nèi)，百利食品的市占率名列中國第一。

在連年增長的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，其經(jīng)營秘訣只有一個：搭順風(fēng)車。

百利食品的成功，要歸功于塔斯汀、華萊士、好利來、鮑師傅們的成功。這家看似名不見經(jīng)傳的東莞公司，通過給多家本土連鎖餐飲企業(yè)提供調(diào)味品，成為了綁定在它們幕后的“醬料大王”。

不過，盡管B端是其銷售主力，百利食品也在探索C端業(yè)務(wù)的可能性。招股書顯示，百利食品不斷加大力度進駐C端渠道，包括叮咚、樸樸、小象超市等電商零售平臺，和沃爾瑪、盒馬鮮生、Costco等線下連鎖超市。

從一家賣面包糠的小作坊，到能和外資企業(yè)相抗衡的調(diào)味品巨頭，百利食品走過的28年，折射出中國餐飲企業(yè)對規(guī)模化、連鎖化、工業(yè)化之路的探求和變遷。

從小作坊到“隱形冠軍”

百利食品的故事，發(fā)源于20世紀(jì)90年代。

1998年，28歲的徐偉鴻受到街頭膨化小吃的啟發(fā)，與妻子盧蓮福一同創(chuàng)立了百利食品的前身——東莞鴻興，主做面包糠這一款“大單品”。

彼時，肯德基、麥當(dāng)勞等西式餐飲品牌正在中國加速擴張，各類調(diào)味輔料大量依賴進口或外資品牌，本土供應(yīng)鏈體系幾乎是一片空白。憑借先發(fā)優(yōu)勢，東莞鴻興的生意逐漸做大，并在2008年被指定為北京奧運會食品供應(yīng)商。

百利食品董事長 徐偉鴻

2012年，徐偉鴻夫婦做出了一個重要決策：把產(chǎn)品重心從面包糠轉(zhuǎn)移到沙拉醬。

也是在這一年，廣東百利食品股份有限公司正式成立，東莞鴻興的資產(chǎn)被逐漸注入到這家新公司中。

這一決策當(dāng)然有其時代背景：2012年，各類本土西式快餐品牌進入擴張周期，華萊士在中國的門店數(shù)超過3000家，標(biāo)準(zhǔn)化醬料需求井噴。百利食品的轉(zhuǎn)型是一次“順勢而為”。

此后，百利食品在西式復(fù)合調(diào)味品賽道持續(xù)深耕，把產(chǎn)品矩陣擴展到沙拉醬、番茄醬、風(fēng)味醬、果醬、調(diào)味粉和即食配料等。與之對應(yīng)的是，中國餐飲品牌在連鎖化、規(guī)模化、工業(yè)化路線上越走越遠(yuǎn)，成為肯德基、麥當(dāng)勞的忠實“學(xué)徒”。

零售商和供應(yīng)商的增長，形成了一對彼此咬合的飛輪。

尤其是最近幾年，百利食品業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2023年至2025年，公司營收從16.05億元增長至21.49億元。其主要客戶包括塔斯汀、華萊士等西式快餐品牌，和好利來、鮑師傅等烘焙專門店，還涉及輕食、食品加工等行業(yè)。

百利食品每年生產(chǎn)的近20萬噸醬料，成為了這些企業(yè)發(fā)展壯大的“燃料”。據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，百利食品的市場份額在2023年超越丘比、味好美等海外巨頭，成為中國最大的西式復(fù)合調(diào)味品公司。

盈利有余，“破圈”不足

翻看百利食品的招股書，其利潤端數(shù)據(jù)頗為亮眼。

2023年至2025年，百利食品扣非凈利潤分別為2.20億元、2.79億元和3.14億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到19.46%，顯著高于營收增速。

這意味著，與華萊士、塔斯汀們依賴的“規(guī)模效應(yīng)”不同，百利食品沒有走上粗放擴張的捷徑，而是持續(xù)改善盈利能力，盡力規(guī)避“增收不增利”的陷阱。報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率約為30%，其中，貢獻(xiàn)了8成營收的醬汁類調(diào)味品毛利率接近35%。

盈利能力的抬升，一方面源于原材料采購價格在報告期內(nèi)總體下行，另一方面也得益于百利食品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化——定制化、高毛利的直銷業(yè)務(wù)增長迅速。

報告期內(nèi)，百利食品線下非經(jīng)銷（即直銷）收入從4.44億元增長至8.07億元，年均復(fù)合增長率接近35%。

百利食品的主要客戶

不過，也許是預(yù)見到了依賴單一大客戶的風(fēng)險，百利食品也在尋求渠道端變革，把自己從餐飲供應(yīng)鏈的幕后推到臺前。

在多元化渠道布局方面，百利早已有所動作。近年來，它在線下打入沃爾瑪、麥德龍、大潤發(fā)、盒馬鮮生、Costco等大型商超的貨架，線上則通過叮咚、樸樸、小象超市等新零售平臺覆蓋家庭消費場景，并推出過小包裝醬料、調(diào)味粉等產(chǎn)品，試圖走進更多C端消費者的廚房。

但C端改革的效果并不理想。2022年至2024年，百利線上收入規(guī)模一直徘徊在5000萬元左右，2025年雖然回升至6100萬元，但占總收入比例仍然不足3%。

這正是百利食品渠道結(jié)構(gòu)的伴生困境——B端直銷貢獻(xiàn)了巨大的營收份額，公司的資源和精力天然向大客戶傾斜。C端線上渠道的毛利率雖然遠(yuǎn)高于線下，但需要持續(xù)的品牌投入和消費者運營能力，習(xí)慣了“隱形冠軍”身份的百利食品，恰恰欠缺了這一層“內(nèi)功”。

“搭順風(fēng)車”的代價

百利食品的發(fā)展路徑，注定了它和下游客戶的命運高度綁定：一榮俱榮，一損俱損。

最典型的案例就是華萊士和塔斯汀。這兩個本土品牌“師出同門”，主打漢堡、炸雞等西式快餐，但其產(chǎn)品價格只有肯德基、麥當(dāng)勞的一半，通過高性價比路線實現(xiàn)快速擴張，成為下沉市場的“萬店之王”。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，華萊士的全國門店數(shù)逼近2萬家，塔斯汀的門店數(shù)也已超過1.2萬家。

這兩大巨頭是百利食品穩(wěn)定的基本盤。招股書顯示，2023年至2025年，華萊士每年的采購額均達(dá)到5000萬元以上，而塔斯汀的年采購額則從1798萬元飆升至2.33億元，暴漲13倍之多，一躍成為百利食品的第一大客戶。

塔斯汀旗下產(chǎn)品

本土品牌、西餐形態(tài)、擴張迅猛，是這些客戶的共同特征。

根據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國西式快餐市場規(guī)模2024年達(dá)到2975億元，且仍在向三四線城市加速下沉，餐飲連鎖化率從2020年的15%提升至2024年的23%。連鎖門店對標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)味品的依賴度持續(xù)攀升，構(gòu)成了百利食品的核心增長邏輯。

此外，西式復(fù)合調(diào)味品本身的市場空間也在擴容。據(jù)中原證券測算，2023年中國西式復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模約406億元，預(yù)計2026年將達(dá)到488億元。其中，百利的“拳頭產(chǎn)品”沙拉醬2024年市場規(guī)模已達(dá)130億元，預(yù)計2029年將達(dá)到300億元。

但把自己捆綁在餐飲品牌的戰(zhàn)車上，百利食品的風(fēng)險也不言自明：一旦塔斯汀、華萊士等下游客戶的業(yè)績“熄火”，或出于種種原因更換供應(yīng)商，百利的業(yè)績將直接承壓。

此外，盡管它已是中國最大的西式調(diào)味料企業(yè)，但百利食品的C端認(rèn)知度仍然遠(yuǎn)遜于丘比、味好美等外資品牌。如何從餐飲后廚和食品工廠走上零售貨架，真正在消費者心中占據(jù)一席之地，是百利食品突破舊有渠道結(jié)構(gòu)、打開第二增長曲線的一道必答題。

*圖源：百利食品官網(wǎng)、塔斯汀官網(wǎng)、百利食品招股書