三筆“1元購”撬動20cm漲停，藥易購“自救式”產業整合前路仍難測丨并購一線

7月13日晚間，“醫藥電商第一股”藥易購（300937.SZ）連發三份股權收購公告，旗下全資子公司藥易購科技集團均以1元對價受讓三家公司控股權，業務覆蓋中醫藥B2C電商、大眾連鎖藥房、智能倉儲與供應鏈技術服務三大領域。消息落地后，公司次日股價應聲收獲20%漲停。

剝開“1元收購”的低價噱頭，三筆交易的標的無一例外均處于資不抵債狀態，合計凈負債近1500萬元；其中兩筆收購明確關聯2025年度財務審計報告保留意見的消除安排，一筆構成關聯交易。

看似抄底的交易背后，是上市公司對標的債務風險與后續出資義務的承接。放在藥易購2025年業績“大變臉”、內控缺陷暴露、實控人1.2億元股權轉讓告吹的基本面背景下，這一系列動作更像是一場承壓之下的產業突圍。

標的悉數資不抵債

三筆交易分別指向閃送易購65%股權、易購為民90%股權，以及玉鑫中醫世家64%股權。交易對價統一為1元，受讓方統一為藥易購科技集團。

收購前，藥易購已分別持有閃送易購10%、易購為民10%、玉鑫中醫世家36%的股權，均為參股狀態。三筆交易完成后，閃送易購將成為上市公司控股子公司，易購為民與玉鑫中醫世家將變為全資子公司，全部納入合并報表范圍。

截至2026年3月31日，三家標的公司全部處于資不抵債狀態。其中閃送易購凈資產為-6.16萬元，體量最小；易購為民凈資產為-374.06萬元；玉鑫中醫世家凈資產缺口最大，達-1090.35萬元，對應負債總額2427.1萬元，約為其資產總額的1.8倍。

三筆交易中，閃送易購的收購屬于關聯交易。轉讓方神鳥數智為藥易購董事長、總經理陳順軍實際控制的企業，陳順軍持有其51.61%股權。閃送易購成立于2024年1月，注冊資本500萬元，主營業務涵蓋技術服務、智能倉儲裝備銷售、供應鏈管理、普通貨物倉儲服務等。

財務數據顯示，該公司尚處起步階段，截至2026年3月末資產總額僅42.91萬元；2025年全年營收39.62萬元、凈虧損5.63萬元，2026年一季度營收17.73萬元，小幅盈利4.42萬元。

對于定價，公告明確說明，是轉讓方尚未完全履行對應股權的實繳出資義務。按協議約定，標的股權對應的未實繳部分，后續出資義務將全部由受讓方承擔。

對應65%股權的認繳出資額為325萬元，這意味著上市公司在獲得控股權的同時，也承接了對應額度的實繳責任。這筆關聯交易的訴求，更多是理順實控人體系內的業務架構、減少后續日常關聯交易。

另外兩筆交易均指向醫藥零售終端，交易完成后將實現全資控股。

易購為民成立于2015年，注冊資本900萬元，持有藥品零售、三類醫療器械經營、保健食品銷售等全套資質，屬區域連鎖藥房主體。

截至2026年3月末，公司資產總額160.74萬元，負債總額534.8萬元；2025年全年營收419.62萬元，凈虧損156.3萬元，2026年一季度持續虧損23.17萬元。

玉鑫中醫世家是三家標的中營收規模最大的一家，主營醫藥B2C電商與中醫藥零售業務。

2025年全年，玉鑫中醫世家營收5812.43萬元，未產生凈利潤，2026年一季度營收1677.59萬元、凈利潤22.77萬元。但營收規模并未改變資不抵債的現狀，截至2026年3月末，公司資產總額1336.75萬元，負債總額2427.1萬元，凈資產缺口超千萬元。

與閃送易購不同，易購為民與玉鑫中醫世家的公告中，未明確說明轉讓方存在未履行的實繳出資義務，僅在協議中設置了兜底條款：若標的股權對應的注冊資本存在未實繳部分，相應實繳義務由受讓方承擔。兩筆交易對應認繳出資額分別為810萬元、448萬元，屬于或有出資責任。

值得注意的是，易購為民與玉鑫中醫世家兩份收購公告均明確提及，本次審議事項涉及公司2025年度財務審計報告保留意見的消除安排。這意味著，這兩筆收購也是公司推進年報審計問題整改的配套合規舉措，通過將參股公司轉為全資并表主體，化解此前參股模式下可能存在的審計范圍受限問題，推動審計保留意見的消除。

整體來看，三家標的均難言優質。對藥易購而言，明確承接的閃送易購實繳義務、兩家零售標的的歷史負債與虧損壓力，以及并表后的運營整合成本，都將成為后續影響上市公司盈利與財務狀況的現實因素。

資本運作頻頻受挫

過去一年多時間里，這家曾頂著“醫藥電商第一股”光環的區域流通龍頭，正經歷著嚴峻的信心考驗：業績預告大幅下修、年度業績由盈轉虧、內控缺陷被監管點名、重磅股權轉讓半路夭折。

轉折點出現在2026年4月。彼時藥易購發布2025年度業績預告修正公告，將原本預計盈利280萬-420萬元的全年業績，大幅下修為虧損1216萬-2426萬元，同比降幅超過170%。

最終披露的年報顯示，公司2025年實現營業收入44.54億元，同比微增1.35%，但歸母凈利潤虧損1285.15萬元，扣非凈利潤虧損1430.2萬元，為2021年上市以來首次年度虧損。

從預盈到實虧的劇烈反差，迅速引發監管關注。5月11日，深交所向藥易購下發監管函。

在隨后的業績說明會上，公司坦言財務報表編制存在內部控制缺陷，原因是預計退貨率、期后銷售率、預估銷售返利、合同履約成本確認時點等關鍵會計估計出現偏差，同時部分參股公司財務數據預估不準、遞延所得稅確認調整，共同導致了業績“大變臉”。

而業績虧損并非短期現象，進入2026年，公司經營壓力仍在延續。一季度實現營收11.14億元，同比下降2.08%，歸母凈利潤虧損272.02萬元，同比下滑165.02%，已是連續第四個季度出現虧損。與此同時，一季度末應收賬款較年初暴增130%至3.82億元，現金流承壓的信號同樣明顯。

基本面的疲軟也傳導到了資本市場。6月3日，公司實控人李燕飛籌劃近7個月的股權轉讓正式宣告終止。

根據原計劃，李燕飛擬以24元/股的價格，向“95后”投資人甘孟轉讓500萬股公司股份，交易總價1.2億元，意在引入產業資源、優化股東結構。但最終因甘孟“自身責任原因”，交易未能落地。一種市場觀點認為，股價倒掛是交易夭折的重要誘因，至終止公告發布時，收盤價僅為22.75元，倒掛幅度約5.21%。

疊加業績虧損的負面預期，投資方入場的性價比與信心均顯不足。這場原本被寄予厚望的資本合作告吹，不僅讓公司失去了一次補充資源的機會，也進一步放大了市場對其發展前景的觀望情緒。

正是在這樣的背景下，三筆終端與供應鏈的收購動作顯得意味深長。

從戰略邏輯上看，藥易購起家于醫藥批發與電商分銷，長期深耕院外醫藥流通市場，但上游批發業務毛利率微薄，行業競爭激烈，單純的規模增長難以轉化為利潤增長。近年來公司一直試圖向產業鏈下游延伸，打造“上游工業-中游分銷-下游零售終端”的SBbC全渠道生態，通過掌控終端網點提升盈利空間與用戶粘性。三家標的可分別補齊線下藥房網點、倉儲供應鏈配套、中醫藥電商三大關鍵業務環節。

但現實挑戰同樣清晰。三家標的本身盈利能力薄弱，甚至持續虧損，并入合并報表后短期或將進一步拖累公司整體盈利。相較于僅1元的資本收購操作，后續整合與盈利修復的難題可能更難解決。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）