山鷹國際2026年二季度環(huán)比減虧逾六成，6月單月扭虧確認修復(fù)拐點

7月14日晚間，山鷹國際（600567）披露2026年半年度業(yè)績預(yù)告：經(jīng)財務(wù)部門初步測算，公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-6.8億元，將出現(xiàn)虧損，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤-7.3億元。但拉長時間軸看，公司虧損幅度已連續(xù)兩個季度環(huán)比收窄，6月更實現(xiàn)單月扭虧為盈，經(jīng)營修復(fù)路徑逐步清晰。

從近三個季度數(shù)據(jù)看，曲線方向一致向上

根據(jù)山鷹國際已披露財報及本次預(yù)告：2025年第四季度歸母凈利潤-8.46億元，為近三年單季最深虧損；2026年第一季度歸母凈利潤-4.97億元，環(huán)比收窄約3.49億元，收窄幅度約41%；2026年第二季度預(yù)計歸母凈利潤-1.83億元，環(huán)比再收窄3.14億元，收窄幅度63.18%，扣非歸母凈利潤-2.00億元，環(huán)比收窄3.30億元，收窄幅度62.26%；2026年6月，單月已實現(xiàn)扭虧為盈。

這意味著，2025年第四季度至今年6月，構(gòu)成了一條“連續(xù)兩季環(huán)比收窄、末端單月翻正”的修復(fù)曲線，而非市場可能感知的單邊下行。站至半年報預(yù)告節(jié)點回看，這條連續(xù)環(huán)比序列才是更具信息量的部分。

虧損主因未變，但產(chǎn)銷與毛利率已在回擺

預(yù)告將上半年虧損歸結(jié)為主營業(yè)務(wù)毛利率下降，同時明確“造紙板塊實現(xiàn)產(chǎn)銷同步增長”——這是一組關(guān)鍵的對沖信息：在噸凈利承壓階段仍維持放量，說明公司策略是保住市場份額而非以收縮換取報表，等待行業(yè)周期回擺。

2026年包裝紙行業(yè)整體走出“前低后高”走勢。公開資料顯示，一季度瓦楞紙、箱板紙價格低位徘徊；二季度起受出口放量、進口替代及廢紙成本支撐三重驅(qū)動，紙價逐步回暖，AA級120g高瓦上半年均價同比上漲約5%，箱板紙價格6月底觸及每噸3798元。公司第二季度銷量與毛利率環(huán)比雙升，與行業(yè)節(jié)奏基本吻合。

公司層面，第一季度毛利率2.46%，環(huán)比去年第四季度已上升1.23個百分點；第二季度國內(nèi)造紙銷量及毛利率環(huán)比提升，意味著這一修復(fù)斜率在二季度得到延續(xù)。對于折舊規(guī)模較大、產(chǎn)能利用率維持在90%至95%的包裝紙頭部企業(yè)而言，利潤表彈性會顯著高于收入彈性。

“7030”戰(zhàn)略開局之年：從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整

2026年是山鷹國際新五年“7030”戰(zhàn)略的首年——造紙業(yè)務(wù)毛利水平對標行業(yè)70分位，包裝業(yè)務(wù)高附加值客戶營收年增速目標30%。2026年以來落地動作頻現(xiàn)，包括推進華中、宿州、吉林基地木漿線建設(shè)，以漿紙一體化壓降單位成本；獲得全球科技巨頭Meta的合格供應(yīng)商資質(zhì)，雙方達成紙包一體化全產(chǎn)業(yè)鏈深度合作協(xié)議，成為國內(nèi)少數(shù)切入全球頂尖科技品牌供應(yīng)鏈的包裝企業(yè)；實施庫存股注銷與新回購注銷的雙重縮股操作，將回購從市值管理工具升級為對存續(xù)股東的實質(zhì)性權(quán)益讓渡。

這套組合拳的指向十分清晰：從“規(guī)模擴張”切換至“高端客戶與利潤修復(fù)”。上半年出現(xiàn)的階段性虧損，更多可視為戰(zhàn)略切換期的陣痛，而非基本面的趨勢性惡化。這一判斷從第一季度起已被環(huán)比數(shù)據(jù)所驗證，第二季度預(yù)告與6月單月翻正則進一步強化了這一邏輯。

一份上半年預(yù)虧6.8億元的預(yù)告，市場之所以愿意向“修復(fù)”方向解讀，依據(jù)并非數(shù)字本身，而是2025年第四季度至今年6月這條連續(xù)環(huán)比收斂、末端翻正的曲線，疊在包裝紙行業(yè)周期回擺與公司“7030”戰(zhàn)略落地的交叉點上。對于山鷹國際而言，2026年的核心命題已從“規(guī)?！鼻袚Q至“質(zhì)量”，這份半年報預(yù)告更像是中場的答卷：前半段仍在消化舊周期的壓力，后半段開始交出新的分數(shù)。

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。