莫森泰克：業績持續下滑，六成營收來自奇瑞關聯方，不差錢且大舉分紅后擬募資補流｜IPO觀察

7月15日，蕪湖莫森泰克汽車科技股份有限公司（下稱“莫森泰克”）將北交所IPO上會，公開發行不超過1700萬股。

筆者注意到，莫森泰克尚未上市便顯現業績承壓態勢，2025年營收、凈利潤同步下滑，2026年一季度業績延續走低趨勢。同時公司存在嚴重的大股東綁定問題，如第大股東奇瑞控股常年為其第一大客戶，公司近六成營收依賴該關聯方，業務獨立性、市場化經營能力及業績可持續性備受市場質疑。財務層面，公司資金儲備充足，賬面貨幣資金充裕，常年配置大額理財資產，經營性現金流持續凈流入，償債指標優于同業，且公司申報階段持續大額現金分紅，分紅總額遠超本次5000萬元補流募資規模，在此背景下，公司仍計劃IPO募資補充流動資金，其合理性以及必要性引熱議。

大股東奇瑞是大客戶

莫森泰克系主要從事汽車智能開閉系統的創新研發與智能制造的國家級高新技術企業。公司以汽車天窗、玻璃升降器等關鍵開閉件為核心產品，構建起涵蓋汽車電子控制單元（ECU）全流程開發的技術體系，擁有從核心算法設計到軟硬件集成開發的全棧技術能力，成功實現天窗智能控制系統與模塊化升降結構的自主化研發制造。

2023年-2025年（下稱“報告期”），莫森泰克分別實現營業收入15.72億元、19.56億元、19.24億元，凈利潤分別為20155.14萬元、27677.28萬元、24005.07萬元，2025年公司業績出現明顯回落，營收同比下降1.63%，凈利潤同比下滑13.27%。。

值得一提的是，業績頹勢并未止步于此。Choice金融終端顯示，2026年1-3月，莫森泰克的營收為38510.53萬元，同比下滑7.62%，凈利潤為4965.16萬元，同比下滑5.79%，呈現出尚未上市、業績便持續走弱的狀態。

此外，筆者還注意到，莫森泰克的業績極為依賴公司的前五大客戶。報告期內，莫森泰克向前五大客戶產生的銷售收入分別為13.23億元、17.07億元、16.74億元，分別占當期營業收入的84.14%、87.26%、87.04%，每年至少有8成的收入是來自前五大客戶。

在高集中的客戶結構中，公司與大股東奇瑞汽車的深度關聯綁定，成為其經營層面最核心的風險點，也讓公司獨立經營能力備受市場質疑。股權層面，截至招股說明書簽署日，蕪湖投控直接持有莫森泰克42.87%的股權，為公司的控股股東，同時蕪湖投控持有奇瑞股份19.93%股權，不僅如此，奇瑞汽車關聯方奇瑞科技直接持有莫森泰克10.84%的股份，為公司第四大股東；業務層面，奇瑞控股常年穩居公司第一大客戶席位，報告期內公司對奇瑞控股的銷售收入分別為9.85億元、13.07億元、11.59億元，占當期營業收入比例分別達62.67%、66.35%、60.26%，公司常年六成左右營收均來自該關聯大客戶，形成“大股東兼核心大客戶”的高度綁定格局。這種深度關聯合作模式，使得市場對公司業務獲取的獨立性、市場化經營能力以及業績增長的真實性與可持續性產生持續疑慮。

對此，莫森泰克表示，如果未來公司出現內部控制有效性及公司治理規范性不足的情況，不能有效按照關聯交易相關制度履行決策程序，將導致由于關聯交易損害公司及公司股東利益的風險。

5000萬元補流合理性存疑

莫森泰克此次IPO欲募集58016.92萬元，分別用于汽車開閉件、電子控制系統產品研發及產業化項目，汽車智能電動滑門研發及產業化項目，研發中心建設項目，補充流動資金，具體情況如下：

其中對于5000萬元用于補充流動資金項目的合理性以及必要性值得商榷。據悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，莫森泰克的貨幣資金分別為25086.75萬元、30265.62萬元、28423.86萬元，短期借款分別為2415.51萬元、221.4萬元、0萬元，公司的貨幣資金始終足夠覆蓋短期借款，資金鏈較為充裕。同時，在上述時間段內，莫森泰克交易性金融資產分別為7621.75萬元、12956.28萬元、11838.4萬元，這意味著，公司每年還有大量的“閑錢”去購買交易性金融資產，同時購買交易性金融資產的金額完全足夠覆蓋上述5000萬元補流所需的資金。

現金流方面，報告期內，莫森泰克經營活動產生的現金流量凈額分別為31647.51萬元、30387.2萬元、23865.77萬元，經營性現金始終凈流入，三年合計凈流入了85900.48萬元，自我造血能力較強。

債務方面，截至報告期各期末，莫森泰克的流動比率分別為1.2、1.27、1.62，同行可比公司平均值分別為1.13、1.21、1.49；速動比率分別為1.1、1.15、1.52，同行可比公司平均值分別為0.91、0.96、1.21，無論是流動比率還是速動比率，莫森泰克均遠超同行均值，短期償債能力較強。與此同時，在上述時間段內，莫森泰克的資產負債率分別為55.99%、53.69%、51.75%，同行可比公司平均值分別為70.14%、63.78%、52.26%，資產負債率始終遠低于同行均值，債務情況較為良好。

更具爭議的是，公司在申報IPO前夕持續實施大額股東分紅。報告期內，莫森泰克現金分紅的金額分別為5301萬元、6361.2萬元、8481.6萬元，合計為20143.8萬元，分紅規模已超過本次5000萬元募投補流金額，形成上會前大額分紅、上市后募資補流的情形。

綜合來看，莫森泰克賬面現金充沛、無有息負債、經營性現金流持續凈流入、償債指標優于行業，完全可依托自有資金覆蓋營運周轉需求，同時申報階段大額向股東分紅。在此背景下，公司仍規劃IPO募集專項資金補充流動資金，自有資金充裕與對外募資補流形成鮮明邏輯沖突，涉嫌重復融資、過度融資，該補流項目的測算依據、真實必要性亟待公司專項解釋說明。(文 | 公司觀察,作者 | 鄧皓天,編輯 | 曹晟源)