美國6月CPI或“假摔”？華爾街保持謹慎，債市更是定價加息

在經歷連續多月的反彈后，市場普遍預計美國通脹將在今晚“低頭”。但重點是：這究竟是通脹反彈的徹底見頂，還是美伊停火協議破裂前，汽油價格下跌帶來的短暫施舍？

在5月升至三年高位后，美國通脹在6月可能迎來一次顯著降溫。不過，這次降溫很大程度上來自汽油價格下跌，并不意味著美國的通脹反彈已經結束，而住房、汽車保險、旅行服務以及關稅對商品價格的傳導，仍將決定美國通脹能否真正回到下降軌道。

美國勞工統計局將于北京時間周二晚8點30分公布6月CPI數據，市場預計整體CPI環比或下降0.1%至0.2%，若數據確實如此，這將是2020年5月以來首次出現環比負增長；同比增速預計或由5月的4.2%降至3.8%；核心CPI預計環比上漲0.2%，同比增速由2.9%降至2.8%附近。

值得警惕的是，在美國通脹數據公布和美聯儲主席沃什前往國會山之前，債券交易員加大了對美聯儲7月份加息的押注。

利率預期上升的趨勢在利率期權和美國國債市場均有體現。利率期權市場隱含的本月晚些時候加息25個基點的概率已從不足10%攀升至約50%。兩年期美國國債收益率對美聯儲利率變動的敏感度高于長期國債，周二維持在4.25%以上，且高于政策利率的幅度不斷擴大。

Columbia Threadneedle的投資組合經理Ed Al-Hussainy表示：“美聯儲7月份加息的可能性很大，我們需要一些運氣才能讓數字回落到2%。”

美聯儲理事沃勒表示，如果通脹數據顯示核心通脹“再次走高”，則應考慮“在短期內”加息之后，這些舉措加快了市場對7月加息的押注步伐。

汽油價格主導整體CPI降溫

對于6月CPI數據，華爾街幾乎確定：通脹降溫主要由能源價格推動。

6月，隨著美伊一度達成停火安排、原油供應擔憂緩解，美國零售汽油月均價格較5月下跌約9%。能源在CPI中的權重雖然有限，但價格波動幅度較大，足以將整體CPI環比拉入負值。

高盛預計，6月整體CPI環比下降0.11%；摩根士丹利的預測更低，為下降0.19%。丹斯克銀行則相對謹慎，預計整體CPI仍將環比上漲0.16%，反映食品及其他分項可能抵消部分能源拖累。

然而，這種降溫未必能夠延續。美伊停火近期已經破裂，油價重新回升，此前高能源成本也可能滯后傳導至運輸、配送、航空和商品價格。因此，6月能源帶來的“通脹紅利”，更像是一次階段性緩沖，而不是趨勢已經逆轉的證據。

核心CPI才能揭示通脹底色

對于華爾街機構來說，剔除食品和能源后的核心CPI更值得關注。美國核心通脹率已由年初的2.5%升至5月的2.9%，說明物價壓力在中東沖突升級前便已開始擴大。

三家機構對6月核心CPI的預測相對接近。高盛預計環比上漲0.17%、同比降至2.76%；摩根士丹利預計環比上漲0.22%、同比約為2.8%；丹斯克銀行預計環比上漲0.23%、同比約為2.83%。

這意味著核心CPI未經四舍五入的預測主要集中在0.2%附近，明顯低于5月整體通脹表現，卻不足以證明通脹已經徹底降溫。由于月率最終只保留一位小數點，0.2%背后的實際讀數以及各分項結構，可能比表面數字更加重要。

本次核心CPI主要有四條線索。首先是住房通脹。住房在CPI中占據最大權重，也是過去幾年核心通脹最穩定的下行力量。高盛預計，6月業主等價租金上漲0.23%，主要租金價格上漲0.17%，延續溫和降溫趨勢。如果住房分項繼續放緩，將為未來數月核心CPI穩定在0.2%左右創造條件。不過，摩根士丹利仍將住房列為主要上行風險，顯示其下降速度存在不確定性。

其次是汽車相關價格。高盛預計二手車和新車價格分別下降0.5%和0.1%，汽車保險價格也可能微跌0.1%。丹斯克銀行則持相反觀點：二手車零售價近期持續弱于滯后的批發價格，可能出現補漲；汽車保險價格在5月創下2020年以來最大跌幅后，也存在較強的反彈風險。汽車保險價格能否反彈，是本期核心服務通脹的重要變數。

第三是世界杯帶來的旅行服務擾動。賽事相關客流可能推高酒店、航空、餐飲和娛樂價格。高盛預計航空票價上漲1.5%、酒店價格上漲0.3%，但認為此前能源沖擊造成的旅行價格脈沖正在減弱。摩根士丹利同樣預計機票和住房價格較5月減速，不過兩者仍是其預測中的主要上行風險。世界杯對價格的影響預計偏短暫，卻可能令6月核心服務數據高于趨勢水平。

最后是核心商品與關稅傳導。高盛認為新車、通信等類別仍面臨剩余季節性因素的下行壓力；丹斯克銀行預計核心商品價格大致持平，但醫療保健商品可能在此前異常疲弱后反彈；摩根士丹利則假設仍有一部分關稅成本尚未傳導至消費者。如果核心商品繼續處于負增長區間，說明關稅影響正在減弱；若商品價格重新加速，則意味著通脹壓力可能從服務進一步擴散。

不足以解除通脹警報

綜上所述，6月CPI最可能呈現“整體降溫、核心仍有黏性”的組合：汽油價格推動整體CPI罕見下降，住房通脹繼續緩慢回落，但汽車保險、酒店、機票和部分商品價格仍有反彈風險。

更重要的是，美國服務通脹仍在3%以上運行。服務價格主要由工資和經營成本驅動，通常不像商品和能源價格那樣容易回落。此前上漲的能源成本、關稅以及供應鏈擾動，也可能在未來數月繼續向終端價格傳導。

因此，即使整體CPI環比轉負，也不能簡單視為通脹壓力解除。此外，美聯儲2%的通脹目標針對的是PCE物價指數，而非CPI；周三公布的PPI還將補充金融服務、投資管理等核心PCE關鍵分項。本周的數據更可能回答一個階段性問題：美國通脹反彈是否已經見頂，而不是通脹問題是否已經結束。

對美聯儲主席沃什而言，最理想的結果是核心CPI穩定在0.2%左右，同時住房和非住房服務共同降溫。若核心月率重新逼近0.3%，并伴隨汽車保險、旅行服務和商品價格普遍上漲，6月整體CPI的下降就很可能只是能源價格制造的短暫假象。