希音三闖IPO終獲備案，估值縮水近六成

歷時(shí)近三年的上市長(zhǎng)跑，全球快時(shí)尚巨頭SHEIN終于邁出了關(guān)鍵一步。

7月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布境外發(fā)行上市備案通知書，希音國(guó)際控股有限公司（SHEIN Global Holdings Limited）獲準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)3.416億股境外上市普通股（H股），擬在香港聯(lián)合交易所上市。這意味著，在完成港交所聆訊、路演、定價(jià)等程序后，這家全球最大的跨境快時(shí)尚平臺(tái)之一有望正式登陸港股。

盡管上市時(shí)間尚未最終確定，但資本市場(chǎng)已經(jīng)開始重新審視這家曾經(jīng)估值高達(dá)1000億美元的獨(dú)角獸。多家媒體援引知情人士消息稱，此次IPO估值預(yù)計(jì)約為400億至500億美元，較2022年融資時(shí)約1000億美元的高點(diǎn)縮水近六成，但仍有望成為近年來(lái)港股規(guī)模最大的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)IPO之一。

從跨境賣家到全球獨(dú)角獸

2012年成立的SHEIN，并非傳統(tǒng)意義上的服裝企業(yè)。

公開資料顯示，SHEIN最初從跨境婚紗業(yè)務(wù)起步，隨后逐步轉(zhuǎn)向自主品牌，并依托廣州番禺及珠三角服裝產(chǎn)業(yè)帶建立起覆蓋設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、物流、銷售的數(shù)據(jù)化供應(yīng)鏈體系。

SHEIN美國(guó)官網(wǎng)截圖

咨詢機(jī)構(gòu)GlobalData數(shù)據(jù)顯示， SHEIN在2024年超越了ZARA、H&M和優(yōu)衣庫(kù)，成為僅次于耐克和阿迪達(dá)斯的全球第三大時(shí)尚零售商。目前，SHEIN業(yè)務(wù)已覆蓋全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，成為歐美年輕消費(fèi)群體中增長(zhǎng)最快的在線時(shí)尚平臺(tái)之一。

過(guò)去幾年，資本市場(chǎng)給予SHEIN遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服裝企業(yè)的估值，服裝銷售背后的供應(yīng)鏈能力功不可沒。

傳統(tǒng)快時(shí)尚品牌通常采用季度訂貨模式，提前數(shù)月完成設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，一旦市場(chǎng)需求發(fā)生變化，容易形成庫(kù)存積壓。而SHEIN建立起“小單測(cè)試、快速反饋、按需補(bǔ)單”模式，通過(guò)實(shí)時(shí)分析全球消費(fèi)者瀏覽、點(diǎn)擊、購(gòu)買等數(shù)據(jù)，快速預(yù)測(cè)流行趨勢(shì)，首批訂單通常僅為100件左右，再根據(jù)銷售情況動(dòng)態(tài)補(bǔ)單。

這種模式大幅降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，也提高了新品更新速度。據(jù)公開資料，公司每天可上線數(shù)千款新品，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)品牌。

更重要的是，這一模式建立在珠三角成熟制造業(yè)基礎(chǔ)之上。SHEIN將供應(yīng)商數(shù)字化接入平臺(tái)，從訂單管理、生產(chǎn)排期到物流配送實(shí)現(xiàn)在線協(xié)同，不僅提升了供應(yīng)鏈響應(yīng)效率，也推動(dòng)大量中小服裝工廠完成數(shù)字化升級(jí)。

鞋服時(shí)尚行業(yè)品牌戰(zhàn)略咨詢專家程偉雄認(rèn)為，SHEIN已不是嚴(yán)格意義上的快時(shí)尚品牌，而是一家數(shù)字供應(yīng)鏈公司，背靠中國(guó)龐大、全面、全品類的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，依靠數(shù)字平臺(tái)滿足海量需求。

SHEIN與拼多多旗下的Temu經(jīng)常被放在一起比較，但是兩者商業(yè)模式差異顯著。

程偉雄分析，Temu是渠道平臺(tái)模式，覆蓋全品類剛需低價(jià)商品，主打極致低價(jià)走量。平臺(tái)統(tǒng)一集采、定價(jià)、跨境履約與售后，商家承擔(dān)備貨庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)賺取傭金與服務(wù)費(fèi)，主打價(jià)格心智，不深度改造生產(chǎn)端，以存量通貨為主。

從1000億美元到500億美元，資本市場(chǎng)為何重新定價(jià)？

事實(shí)上，此次赴港上市已經(jīng)是SHEIN第三次沖擊資本市場(chǎng)。

2023年底，公司最初計(jì)劃赴紐約上市，但由于供應(yīng)鏈、數(shù)據(jù)安全及監(jiān)管等原因，IPO推進(jìn)并不順利。

隨后，公司將上市地點(diǎn)轉(zhuǎn)向倫敦。雖然英國(guó)金融監(jiān)管部門一度批準(zhǔn)相關(guān)上市文件，但始終未完成中國(guó)境內(nèi)備案程序。

直到今年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成備案，香港成為其最終選擇。路透社援引知情人士消息稱，Shein很可能在9月或10月于香港首次公開募股。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，相比紐約和倫敦，香港兼具連通內(nèi)地產(chǎn)業(yè)集群、對(duì)接全球資本的獨(dú)特雙重樞紐優(yōu)勢(shì)，與SHEIN“深耕國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)帶、面向全球終端消費(fèi)”的業(yè)務(wù)底色相契合。

SHEIN曾經(jīng)歷過(guò)多輪融資，其中，2022年4月的融資估值超千億美元，投資人包括紅杉中國(guó)、IDG、泛大西洋投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)。

此后，公司估值逐步回調(diào)，2023年融資時(shí)估值降至約640億美元。當(dāng)時(shí)有機(jī)構(gòu)分析稱，估值萎縮的原因一方面是全球線上消費(fèi)進(jìn)入低增長(zhǎng)階段，營(yíng)收增速下行；另一方面是，Temu、TikTok Shop等平臺(tái)迅速崛起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

近年來(lái)，美國(guó)調(diào)整小額包裹關(guān)稅政策、歐洲加強(qiáng)平臺(tái)商品安全監(jiān)管，也讓資本市場(chǎng)開始重新評(píng)估跨境電商企業(yè)未來(lái)的盈利能力和增長(zhǎng)空間。

此次，有分析師預(yù)測(cè)，SHEIN的IPO估值將進(jìn)一步降至約400億至500億美元。

程偉雄分析，未來(lái)三到五年，全球快時(shí)尚行業(yè)將告別粗放低價(jià)增長(zhǎng)，迎來(lái)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型與格局重塑。SHEIN最大的護(hù)城河已不是“小單快反”模式，而是海量的用戶需求和用戶沉淀。隨著SHEIN規(guī)模不斷做大，SHEIN率先從同質(zhì)化的線上供應(yīng)鏈模式走向兼并購(gòu)國(guó)際品牌，從線上走到線下全渠道轉(zhuǎn)型，和用戶形成互通互動(dòng)，更好地沉淀了用戶的信任。

江瀚認(rèn)為：“以SHEIN為代表的鏈主企業(yè)登陸港股，主動(dòng)直面多重全球化挑戰(zhàn)，長(zhǎng)期將帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跳出粗放競(jìng)爭(zhēng)，走向協(xié)同共生、規(guī)則兼容、品牌引領(lǐng)的新型全球化階段。”