北京
創業板折戟轉港股 毛利率從15%飆至56%——芯天下低價囤貨賭贏周期反轉
7月10日，芯天下技術第二次遞表港交所主板，廣發證券與中信證券聯席保薦。這是今年1月首次遞表失效后的再度沖刺，也是這家公司繼A股創業板折戟后的第三次上市嘗試。比遞表本身更抓眼球的是毛利率曲線：2023年15.5%，2026年一季度飆至55.6%，三年翻了兩倍多。一家Fabless存儲芯片公司，憑什么做到？
芯天下是一家無晶圓廠存儲芯片供應商，專注代碼型閃存芯片，產品覆蓋NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP，存儲容量從1Mbit到8Gbit。據灼識咨詢2025年收入口徑，公司在全球代碼型閃存Fabless中排名第五，SLC NAND Flash全球Fabless第四，NOR Flash全球Fabless第五，是中國第二家可提供2Gbit超大容量SPI NOR Flash的公司。
財務數據呈現出典型的周期反轉特征。2023年營收6.63億元，2024年受存儲行業下行影響跌至4.42億元，同比下滑33.3%，2025年回升至5.19億元，2026年一季度單季達2.24億元，同比大增77.4%。凈利潤方面，2023年虧損1403萬元，2024年虧損擴大至3714萬元，2025年扭虧為盈至2722萬元，2026年一季度利潤達7589萬元——單季利潤是2025年全年的近三倍。毛利率的跳升更為劇烈：從2024年的14.0%到2025年的22.8%，再到2026年Q1的55.6%，一個季度暴漲33個百分點。
拆解Q1毛利率暴漲的原因，核心是SLC NAND Flash的量價齊升。該產品均價從2025年的3.89元/枚飆升至2026年Q1的13.04元/枚，漲幅高達235%；MCP產品從17.07元漲至29.02元，漲幅70%。不過NOR Flash均價反而從0.73元降至0.60元，說明毛利率飆升主要集中在NAND產品線。成本端，公司還推出了NOR Flash新工藝平臺，量產之后顯著降低了制造成本。價格飛漲疊加成本下降，共同推高了毛利空間。
成本優勢的背后是一場逆周期的囤貨豪賭。作為Fabless廠商，芯天下在行業低谷期大舉低價采購晶圓——2023年晶圓采購均價下降29.9%，采購量卻增長45.5%。到2026年3月，公司存貨仍高達4.24億元，存貨周轉天數達330天，累計計提存貨減值8170萬元。當周期反轉來臨，低價囤積的庫存便成了利潤放大器。
創始人龍冬慶49歲，復旦電子學本科、清華MBA，先后在瑞薩、意法半導體、飛思卡爾任職。他直接持股34.94%，通過一致行動協議合計控制62.4%投票權，配偶沈月持股9.33%。股東陣容中，紅杉通過寧波紅杉智盛持股9.61%，深創投持股約8.91%，紅杉中國董事總經理蒲遜擔任公司非執行董事。融資歷程從2018年深創投6000萬元A輪起步，B輪獲紅杉、深創投等2.6億元注資，2024年又獲江西未來產業1500萬元投資。
戰略層面，芯天下正推進兩條新線：一是“存儲+”戰略，向模擬芯片和MCU延伸；二是“AI+”戰略，布局存內計算AI芯片。公司已積累218項專利。但風險同樣不容忽視：存儲芯片行業3至4年一輪周期，公司業績從巨虧到暴利的劇烈擺動已充分暴露穩定性隱憂；4.24億元存貨高懸，若周期再度下行，減值壓力將卷土重來；加之A股闖關折戟及監管提醒函的前科，信息披露的可信度仍有待市場檢驗。低價囤貨的策略贏了這一輪，但下一輪周期到來時，同樣的籌碼可能變成包袱。
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