中國央行6月買入15噸意在抄底黃金？你真的想多了！

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內容提要：

金價已從1月高點暴跌近30%，但央行數據顯示6月增持黃金15噸，連續第20個月買入。市場高呼“央行抄底”，但真相是：黃金儲備占中國外儲僅約8%，遠低于全球27%的平均水平。央行買入黃金，不是為了抄底，更不代表“去美元化”加速，更不能據此判斷黃金中期牛市仍將持續。

一、中國人民銀行6月增持15噸黃金，持續買入長達20個月。

上周，中國人民銀行公布了6月末的官方儲備資產數據：黃金儲備7544萬盎司，較5月末增加48萬盎司，約合15噸。這是2024年11月重啟增持以來的連續第20個月增持，單月增持規模創下2023年11月以來最高。

2026年以來，央行增持節奏呈現出明顯的“逐月加速”特征：1月增持4萬盎司、2月3萬盎司、3月16萬盎司、4月26萬盎司、5月32萬盎司、6月48萬盎司。上半年累計增持超過40噸，已大幅超過2025年全年的約26噸。但與2022年至2023年10月期間的增持高峰對比，也不及當時月均增持水平的一半。

從更長的時間線看，這一輪增持始于2024年11月，節奏經歷了“前期較快（月均16萬盎司）—中期放緩（月均不足9萬盎司）—近期加速”三個階段。國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟指出，這體現了在外儲結構中提升“非信用資產”比重的明確取向。

截至6月末，中國央行黃金儲備總量7544萬盎司，按當時金價折算約3037億美元，占央行總儲備資產的比重僅略超8%。

二、黃金價格從高點下跌3成，以新興市場國家為主增持黃金。

2026年1月29日，倫敦現貨黃金創下5598.75美元/盎司的歷史高點。此后風云突變——美伊沖突爆發后油價大漲，美聯儲降息預期被澆滅，金價3月跌破5000美元，4月失守4500美元，6月加速下跌，接連擊穿4300、4200、4100美元。6月30日盤中最低觸及3942.43美元/盎司，較歷史高點回撤約30%。6月單月跌幅達10.45%，創2008年10月以來最大單月跌幅。

就在金價暴跌之際，全球央行反而加大了買入力度。

黃金價格調整后，新興市場央行反而繼續成為黃金市場最重要的買家。

世界黃金協會（WGC）數據顯示，今年5月份全球央行凈買入黃金41噸，為2025年11月以來最高水平。其中，波蘭凈買入18噸居全球第一，中國凈買入約10噸位居第二，烏茲別克斯坦增持9噸；與此同時，俄羅斯和土耳其則分別減持6噸和3噸黃金。

世界黃金協會認為，新興市場央行持續購金，主要目的仍然是優化外匯儲備結構，提高抵御通脹、金融風險和地緣政治沖擊的能力，而不是押注黃金價格繼續快速上漲。

央行的行為與市場投資機構形成鮮明對比。由于美聯儲維持較高利率水平，黃金作為不產生利息收益的資產，其吸引力階段性下降。大量ETF資金持續流出黃金市場，不少基金也將資金重新配置到股票等收益更高的資產，成為推動黃金價格調整的重要原因。

但是，央行與基金的投資目標完全不同?；痍P注的是短期收益，而中央銀行更重視幾十年的儲備安全。當黃金價格出現調整時，反而有利于央行以較低成本逐步優化儲備結構。因此，新興市場央行持續購金，并不能簡單理解為它們一致看多黃金，而是長期儲備管理邏輯與市場投資邏輯存在本質區別。

三、央行買入黃金的真實目的：不是抄底，是補倉。

市場上一片“央行抄底”的聲音，但這誤解了央行行為的本質。

第一，央行適度增加黃金配置，增強市場對國家資產負債表的信心是目的之一。

近年來，全球央行持續配置黃金，還有一個容易被忽視的重要背景——全球債務規模不斷刷新歷史紀錄。

國際金融協會（IIF）數據顯示，2025年上半年全球債務再增加超過21萬億美元，總規模繼續攀升至歷史新高，全球債務占GDP比重超過320%。美國、中國、日本、法國、德國、英國等主要經濟體債務規模均繼續擴大。

債務不斷累積意味著政府未來需要發行更多國債進行融資，同時也意味著市場對于主權債務安全性的關注持續提高。在這種背景下，各國央行適度增加黃金配置，并不意味著黃金將取代美元，而是在儲備資產中增加一種風險對沖工具，以增強市場對國家資產負債表的信心。

第二、在黃金價格調整階段部分央行繼續適度購金，也是穩定市場預期措施。

更重要的是，黃金價格經過多年上漲后，黃金資產在各國外匯儲備中的占比已經明顯提高。如果黃金價格出現快速回調，各國外匯儲備賬面價值也將隨之縮水。因此，部分央行在黃金價格調整階段繼續適度購金，一方面，通過長期、小幅、持續買入，避免黃金價格因市場資金集中拋售而劇烈下跌；另一方面，也向市場釋放官方儲備資產保持穩定配置的信號，在一定程度上也有助于穩定市場預期。

第三，中國黃金儲備占比嚴重偏低，補倉是剛性需求。

截至2025年底，黃金在全球各國央行全部儲備資產中的占比已達27%，而中國黃金儲備占官方國際儲備的比重僅約8.8%。兩者相差超過18個百分點。中國黃金儲備占比明顯偏低，后期仍有較大增持空間。連續20個月買入后占比剛過8%，這不是“抄底”，而是“補課”。

四、“石油美元體系正在瓦解，黃金重新回到全球貨幣體系的核心”純屬誤解。

近兩年，隨著全球央行持續增持黃金，以及黃金儲備價值一度超過美國國債成為全球第一大官方儲備資產，不少觀點據此認為，"石油美元體系正在瓦解""黃金重新成為全球貨幣體系核心"，甚至斷言去美元化已經進入新階段。

這種判斷，更多是將周期性現象誤讀為長期趨勢。

首先，石油美元體系并沒有因為部分國家增加黃金儲備而削弱。

相反，近年來俄羅斯、伊朗等主要產油國持續受到制裁，中東地區安全局勢不斷惡化，特別是伊朗戰爭爆發后，海灣國家對美國安全保障的依賴反而進一步增強，國際石油貿易仍然主要采用美元結算，美國金融體系在全球能源貿易中的主導地位并未發生根本改變。從這一角度來看，石油美元體系并沒有瓦解，某種程度上反而得到強化。

其次，黃金儲備價值超過美國國債，并不意味著黃金已經取代美元資產。

歐洲央行最新報告顯示，黃金儲備價值占比首次超過美國國債，主要原因并非各國央行大規模拋售美債、轉而購買黃金，而是過去幾年黃金價格大幅上漲帶來的賬面價值增加。

數據顯示，全球央行目前持有黃金約3.6萬噸，與布雷頓森林體系鼎盛時期約3.8萬噸相比，僅減少約5%。2022年至2024年，全球央行連續三年每年凈購黃金超過1000噸；2025年凈購金規模已回落至約850噸，增持速度明顯放緩。四年累計新增黃金儲備僅增加約12%，而同期國際金價卻從2023年初每盎司1800多美元上漲至2025年底4300美元以上，累計漲幅超過130%。

也就是說，黃金儲備價值占比的大幅提升，絕大部分來自價格上漲，而不是新增購買。若按照這一數據測算，黃金價格上漲對儲備價值增長的貢獻，大約是央行新增購金的十倍以上。

更重要的是，黃金本身并不具備美元所承擔的國際支付、貿易結算、跨境融資和全球流動性供給等功能。

歐洲央行在報告中同樣強調，黃金雖然具有避險屬性，但價格波動較大，還存在保管和運輸成本；而美國國債仍然擁有規模最大、流動性最好、交易成本最低等優勢，美元資產依然占全球官方外匯儲備約四至五成，核心地位并未改變。

因此，將黃金儲備占比階段性超過美債，解讀為全球貨幣體系已經發生根本性變化，顯然缺乏足夠的數據支撐。當前更合理的解釋，是國際儲備結構隨著黃金價格周期發生了階段性調整，而不是全球貨幣體系已經完成重構。

五、黃金市場牛短熊長，到2026年底黃金可能會跌至3500美元。

如果把視角放長，就會發現，黃金市場始終具有明顯的周期性特征：上漲階段往往集中而迅猛，下跌階段則持續時間更長，只是初期調整往往最為劇烈。

早在2月7日，三郎便在《牛短熊長，但轉熊初期下跌劇烈，到年底黃金可能會跌至3500美元》一文中預估，本輪黃金牛市很可能已經結束，未來市場將逐步進入一個持續時間較長的調整周期。根據市場運行規律以及資產價格鐘擺效應推演，黃金價格到2026年底有較大概率回落至每盎司3500美元附近，較目前水平仍存在約三成左右的調整空間；白銀由于波動幅度更大，價格調整可能更加明顯。

4個月后的6月下旬，凱投宏觀發布研究報告預計，到2026年底國際金價將跌至3500美元/盎司，2027年底進一步降至3250美元/盎司。得出了與三郎相同的預估結果。

6月上旬，花旗集團也發布研報稱，2026年金價或跌至每盎司3500美元。

事實上，歷史上類似情形并不少見。1980年國際金銀價格因投機資金推動快速上漲，隨后貴金屬市場經歷了長期調整；2011年黃金創出歷史高點后，同樣出現持續數年的下跌。無論是黃金還是白銀，其價格運行都具有典型的"漲得快、跌得久"特征。

與此同時，2025年以來全球央行購金速度已經明顯放緩，也值得市場關注。如果央行真正認為黃金仍處于長期上漲初期，理論上應該繼續擴大購金規模；而現實情況卻恰恰相反。越來越多央行開始放緩增持節奏，有的央行已經開始凈拋售黃金，說明官方機構對于黃金未來收益空間也更加謹慎。

當然，黃金未來走勢仍然存在較大的不確定性。如果全球爆發新的重大地緣政治沖突，或者美聯儲貨幣政策出現超預期轉向，都可能對黃金形成階段性支撐。但在沒有新的系統性風險出現之前，高位黃金繼續大幅上漲的基礎已經明顯弱于前幾年。

因此，對于普通投資者而言，與其盲目追逐過去幾年表現最好的資產，不如更加關注資產配置的均衡。黃金仍然具有長期配置價值，但更合理的投資機會，很可能出現在未來價格進一步回落之后。三郎認為，當國際金價重新回到每盎司3000美元以下時，其長期配置價值將明顯高于當前水平。

【作者：徐三郎】