海外研選日報(bào)0716｜ANZ：加息預(yù)期壓制金價(jià)短期上行 結(jié)構(gòu)性需求仍支撐長期走勢

編者按：財(cái)聯(lián)社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：美國6月PPI低于預(yù)期 核心PCE環(huán)比或僅升0.17%

高盛在最新研報(bào)中表示，美國6月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）全面弱于預(yù)期，顯示上游價(jià)格壓力有所緩和。結(jié)合此前公布的CPI數(shù)據(jù)，高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的6月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.17%，略低于此前預(yù)測的0.18%，同比增速為3.32%。

數(shù)據(jù)顯示，美國6月PPI環(huán)比下降0.3%，市場預(yù)期持平，高盛此前預(yù)計(jì)上漲0.2%；同比上漲5.5%。剔除食品和能源后的核心PPI環(huán)比上漲0.2%，低于市場預(yù)期的0.3%；剔除食品、能源和貿(mào)易服務(wù)后的PPI僅上漲0.1%，同樣低于預(yù)期。5月整體PPI和核心PPI增幅也分別下修至0.6%和0.1%。

能源價(jià)格環(huán)比大跌6.4%，主要反映油價(jià)回落；運(yùn)輸和倉儲(chǔ)服務(wù)價(jià)格下降0.1%，零售商利潤率上漲0.4%。與PCE計(jì)算相關(guān)的部分價(jià)格仍有上升，其中國內(nèi)客運(yùn)機(jī)票和投資組合管理服務(wù)價(jià)格分別上漲1.2%和0.5%。高盛預(yù)計(jì)，6月醫(yī)療服務(wù)PCE環(huán)比上漲0.39%，市場化核心PCE上漲0.19%，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)截尾均值PCE上漲0.14%；整體PCE環(huán)比下降0.07%，同比上漲3.70%。

與此同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)7月帝國制造業(yè)指數(shù)由5.7升至15.6，高于市場預(yù)期的9.2。新訂單、出貨和就業(yè)指數(shù)分別升至22.2、24.4和11.4，顯示制造業(yè)活動(dòng)改善；當(dāng)前及預(yù)期支付價(jià)格、銷售價(jià)格指數(shù)則全面回落，表明企業(yè)價(jià)格壓力有所降溫。

全球央行

ING：美國通脹全面降溫 美聯(lián)儲(chǔ)或按兵不動(dòng)至明年夏季

荷蘭國際集團(tuán)（ING）表示，美國6月通脹明顯弱于預(yù)期，價(jià)格壓力廣泛緩解，市場對美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的押注仍然過高，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停行動(dòng)至明年夏季。

數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI環(huán)比下降0.4%，市場預(yù)期下降0.1%；核心CPI環(huán)比持平，低于預(yù)期的上漲0.2%，按三位小數(shù)計(jì)算實(shí)際下降0.017%。CPI同比增速由4.2%降至3.5%，核心CPI同比增速由2.9%降至2.6%。

分項(xiàng)來看，汽油價(jià)格環(huán)比下降9.7%，教育和通信、服裝、二手車分別下降0.8%、0.6%和0.2%，醫(yī)療服務(wù)下降0.1%；權(quán)重最大的住房成本僅上漲0.1%。娛樂價(jià)格上漲0.5%，是少數(shù)明顯走強(qiáng)的項(xiàng)目。ING指出，本次通脹降溫并非由個(gè)別項(xiàng)目大幅下跌推動(dòng)，而是具有較強(qiáng)的普遍性。

數(shù)據(jù)公布后，美國10年期和2年期國債收益率分別下降6個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)。市場此前認(rèn)為7月加息概率接近五成，目前僅計(jì)入不足4個(gè)基點(diǎn)的加息幅度；對明年春季前累計(jì)加息的預(yù)期也由50個(gè)基點(diǎn)降至44個(gè)基點(diǎn)。

ING認(rèn)為，未來通脹仍有四項(xiàng)下行力量：能源價(jià)格可能隨中東局勢緩和而回落；占CPI權(quán)重35%的住房通脹將繼續(xù)降溫；勞動(dòng)力市場趨于平衡，約3%的工資增速與2%的通脹目標(biāo)相符；關(guān)稅對物價(jià)的一次性推動(dòng)也將逐漸消退。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，關(guān)稅目前為核心PCE通脹貢獻(xiàn)約0.9個(gè)百分點(diǎn)。6月美國財(cái)政部支付的關(guān)稅退款較其他關(guān)稅收入多255億美元，預(yù)計(jì)仍有約800億美元待退，有助于緩解企業(yè)成本壓力。

大宗商品

ANZ：加息預(yù)期壓制金價(jià)短期上行 結(jié)構(gòu)性需求仍支撐長期走勢

澳新銀行（ANZ）在最新研報(bào)中表示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期將繼續(xù)限制黃金短期上漲空間，但市場對鷹派政策的重新定價(jià)已大體完成，金價(jià)回落后實(shí)物和投資需求有望逐步恢復(fù)。

金價(jià)目前接近每盎司4000美元，較1月高點(diǎn)下跌逾25%。中東沖突推升能源價(jià)格和通脹擔(dān)憂，市場對美聯(lián)儲(chǔ)7月加息的預(yù)期一度升至40%，隨后降至10%。若緊縮預(yù)期持續(xù)，金價(jià)可能下探3500美元；ANZ預(yù)計(jì)其將在3800至4000美元附近獲得支撐，并將年末目標(biāo)下調(diào)至4600美元，未來12個(gè)月目標(biāo)下調(diào)至5400美元。

ANZ認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的門檻仍高。關(guān)稅影響減弱、勞動(dòng)力市場降溫及住房通脹回落，均支持利率維持不變。若能源價(jià)格未引發(fā)第二輪通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)容忍這一外生沖擊。

今年黃金投資需求明顯走弱，交易所交易基金持倉減少約78噸，投機(jī)倉位減少近200噸。不過，地緣風(fēng)險(xiǎn)、宏觀不確定性、去美元化及美股集中度偏高，仍構(gòu)成中長期支撐。央行購金需求保持韌性，ANZ預(yù)計(jì)2026年官方部門購買量將達(dá)到900至950噸。

實(shí)物需求方面，中國前5個(gè)月黃金進(jìn)口同比增長75%至691噸，但上半年上海黃金交易所提貨量下降12%；印度近期月度進(jìn)口降至16至30噸，低于上年45噸的平均水平，價(jià)格回落或推動(dòng)節(jié)日前補(bǔ)庫存。

白銀短期仍將跟隨黃金波動(dòng)，技術(shù)面可能下探每盎司50至55美元后企穩(wěn)。盡管2026年光伏用銀需求預(yù)計(jì)下降19%至1.51億盎司，但電動(dòng)車、充電設(shè)施、AI及數(shù)據(jù)中心需求擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將推動(dòng)工業(yè)用銀需求至2030年保持約5%的年均增長。

產(chǎn)業(yè)

高盛下調(diào)全球PC出貨預(yù)測：2026年或降14% AI PC逆勢增長

高盛在最新研報(bào)中進(jìn)一步下調(diào)全球個(gè)人電腦市場預(yù)測，預(yù)計(jì)2026年至2028年出貨量分別為2.55億、2.43億和2.44億臺(tái)，同比下降14%、下降5%和持平，較此前預(yù)測分別下調(diào)約1800萬、2500萬和2400萬臺(tái)。

高盛認(rèn)為，存儲(chǔ)器和CPU價(jià)格上漲將推高整機(jī)成本并壓制需求，而Windows 10停止支持帶來的換機(jī)周期在提前釋放后逐漸趨平。受市場擔(dān)憂后續(xù)漲價(jià)、廠商和渠道提前備貨影響，全球PC出貨量在2025年第四季度和2026年第一季度仍分別增長12%和3%，但預(yù)計(jì)2026年第二至第四季度將分別下降15%、19%和22%。

盡管出貨量下滑，產(chǎn)品升級和零部件漲價(jià)將支撐平均售價(jià)。高盛預(yù)計(jì)，全球PC平均售價(jià)將由2025年的933美元升至2026年的1025美元，增長10%；2027年和2028年進(jìn)一步升至1055美元和1077美元。因此，全球PC收入預(yù)計(jì)在2026年下降5%至2614億美元，2027年下降2%至2559億美元，2028年恢復(fù)增長3%至2625億美元，收入表現(xiàn)將明顯好于銷量。

AI PC仍是市場主要結(jié)構(gòu)性增長點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)，2026年至2028年AI PC出貨量將達(dá)到1.50億、1.75億和1.99億臺(tái)，分別增長39%、17%和14%，滲透率由59%升至72%和82%；同期收入預(yù)計(jì)由1688億美元增至2207億美元。邊緣AI計(jì)算需求、新應(yīng)用持續(xù)推出，以及高端用戶對漲價(jià)敏感度較低，將推動(dòng)AI PC跑贏整體市場。

游戲PC同樣有望帶動(dòng)產(chǎn)品組合升級。其出貨量預(yù)計(jì)由2026年的2600萬臺(tái)增至2028年的2800萬臺(tái)，年復(fù)合增速約4%；收入由460億美元增至520億美元，年復(fù)合增速約7%，受顯卡升級、輕薄設(shè)計(jì)、AI功能和耐用性改善推動(dòng)。

法興：全球制冷需求邁入長期擴(kuò)張期 可持續(xù)制冷成氣候適應(yīng)新主線

法國興業(yè)銀行在最新研報(bào)中指出，隨著極端高溫、城市化、收入增長和數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張，制冷正從改善舒適度的可選消費(fèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ辖】怠⑹称丰t(yī)藥冷鏈、勞動(dòng)生產(chǎn)率和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的必要投入，并形成持續(xù)數(shù)十年的氣候適應(yīng)投資主題。

目前全球平均氣溫較工業(yè)化前升高約1.1攝氏度，陸地區(qū)域升溫約1.6攝氏度。過去約十年一遇的熱浪如今每3至4年便可能發(fā)生一次；若全球升溫達(dá)到2攝氏度，發(fā)生頻率可能提高至每兩年一次。高溫已成為氣候相關(guān)死亡的主要原因，并可能令全球勞動(dòng)生產(chǎn)率平均下降10%。

制冷設(shè)備存量已經(jīng)龐大，全球家用冰箱和冰柜約22億臺(tái)，住宅空調(diào)和配備空調(diào)的車輛均約13億臺(tái)，但仍至少有10億人無法獲得安全、可負(fù)擔(dān)的制冷服務(wù)。國際能源署預(yù)計(jì)，若政策和技術(shù)路徑不變，全球空間制冷用能到2050年可能增長近兩倍，空調(diào)保有量或由約16億臺(tái)增至56億臺(tái)。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署預(yù)計(jì)，全球制冷能力將由2022年的22太瓦升至2050年的68太瓦。

數(shù)據(jù)中心也成為重要增量。其2024年耗電量約415太瓦時(shí)，占全球用電量1.5%，預(yù)計(jì)2030年將增至945太瓦時(shí)；冷卻系統(tǒng)通常占數(shù)據(jù)中心耗電量的20%至50%，高密度AI機(jī)架將推動(dòng)液冷、熱交換器和智能溫控需求。

不過，傳統(tǒng)擴(kuò)張模式可能帶來更高電力峰值和排放。全球制冷相關(guān)排放已由能源消耗和制冷劑泄漏共同構(gòu)成，2022年約為41億噸二氧化碳當(dāng)量，2050年或升至72億噸。法興認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)不應(yīng)局限于空調(diào)制造商，而應(yīng)覆蓋建筑隔熱、節(jié)能設(shè)備、壓縮機(jī)和控制系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心液冷、區(qū)域供冷、冷鏈、維護(hù)服務(wù)及制冷劑回收。高全球變暖潛能制冷劑及面臨PFAS監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的含氟化學(xué)品，則可能成為估值和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

高盛：全球核電項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn) 長期鈾價(jià)升至94美元

高盛在最新全球反應(yīng)堆追蹤報(bào)告中指出，核電建設(shè)、延壽及小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）項(xiàng)目繼續(xù)在北美、歐洲和亞洲推進(jìn)，長期燃料需求基本面保持強(qiáng)勁，但核電股短期表現(xiàn)承壓。

截至7月8日，中國共有39座反應(yīng)堆在建，印度和俄羅斯分別為8座和7座。2026年以來，全球已有3座反應(yīng)堆首次并網(wǎng)、8座開工，尚無永久關(guān)閉項(xiàng)目。中國太平嶺2號機(jī)組已首次并網(wǎng)，昌江3號實(shí)現(xiàn)首次臨界；美國能源部擬提供最高175億美元貸款，支持最多10座西屋AP1000反應(yīng)堆的長周期設(shè)備采購。紐約州也啟動(dòng)至少1吉瓦先進(jìn)核電項(xiàng)目招標(biāo)。

SMR商業(yè)化同步加速。美國已有4座微型反應(yīng)堆在能源部試點(diǎn)計(jì)劃下達(dá)到臨界；英國一項(xiàng)私人融資計(jì)劃擬在三個(gè)地點(diǎn)部署14座BWRX-300機(jī)組，總?cè)萘?.2吉瓦，目標(biāo)2034年開始商業(yè)運(yùn)行。波蘭則申請支持在三個(gè)地點(diǎn)建設(shè)14座同型號機(jī)組。

核燃料供應(yīng)鏈方面，美國2025年鈾產(chǎn)量增至139萬磅，創(chuàng)九年新高；Urenco計(jì)劃在新墨西哥州新增210萬分離功單位產(chǎn)能，使當(dāng)?shù)貪饪s能力提高近50%。現(xiàn)貨鈾價(jià)6月底維持在每磅85美元附近，長期合同價(jià)格由93美元升至94美元，顯示公用事業(yè)公司中長期采購需求仍具支撐。

不過，過去三個(gè)月高盛覆蓋的核電股平均下跌11%，同期標(biāo)普500指數(shù)上漲11%。高盛下調(diào)Cameco、UEC、Oklo和NuScale目標(biāo)價(jià)，但繼續(xù)給予Cameco和UEC“買入”評級，認(rèn)為行業(yè)長期增長邏輯未變，短期焦點(diǎn)仍在項(xiàng)目落地、審批進(jìn)展、燃料保障及融資能力。

公司

德銀：PayPal整體出售未必最優(yōu) 分拆資產(chǎn)或創(chuàng)造更高價(jià)值

德意志銀行在最新研報(bào)中表示，據(jù)媒體報(bào)道，支付公司Stripe與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)Advent International已聯(lián)合提出以每股60.50美元收購PayPal全部股份，對應(yīng)估值超過530億美元。

該報(bào)價(jià)較PayPal 7月14日收盤價(jià)47.37美元溢價(jià)約28%，據(jù)悉獲得約500億美元承諾融資。交易完成后，Stripe與Advent將各持有PayPal一半股權(quán)，暫無拆分公司資產(chǎn)的計(jì)劃。PayPal尚未對該要約作出回應(yīng)。

德銀稱，Stripe參與整體收購出乎市場預(yù)期，但PayPal的消費(fèi)者支付資產(chǎn)可為Stripe提供重要戰(zhàn)略入口。尤其是Venmo，Stripe可能比PayPal更有能力推動(dòng)其商業(yè)化和收入增長。不過，PayPal遲遲未回應(yīng)，也可能表明管理層認(rèn)為，通過分拆出售部分資產(chǎn)、改善Venmo基本面或獨(dú)立推進(jìn)業(yè)務(wù)，能夠創(chuàng)造高于當(dāng)前報(bào)價(jià)的價(jià)值。

德銀此前認(rèn)為，相較于整家公司出售，PayPal選擇性出售資產(chǎn)的可能性更高。盡管公司仍面臨執(zhí)行不力和增長承壓等問題，但本次報(bào)價(jià)及大規(guī)模融資安排顯示，戰(zhàn)略投資者仍認(rèn)可其支付規(guī)模、消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)和多元資產(chǎn)組合。PayPal目前估值倍數(shù)處于多年低位，也提高了潛在買家的興趣。

德銀認(rèn)為，無論該交易最終能否達(dá)成，相關(guān)消息都預(yù)示支付和金融科技行業(yè)整合將繼續(xù)加速。年內(nèi)該領(lǐng)域已出現(xiàn)Global Payments收購Worldpay、FIS收購TSYS等多項(xiàng)交易，PayPal若出售可能成為新一輪并購活動(dòng)的催化劑。德銀維持PayPal“持有”評級，目標(biāo)價(jià)45美元。

高盛：摩根士丹利二季度業(yè)績?nèi)娉A(yù)期 股票交易成最大亮點(diǎn)

高盛在最新研報(bào)中表示，摩根士丹利2026年第二季度業(yè)績?nèi)婧糜陬A(yù)期，其中股票交易、投資銀行和財(cái)富管理表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)市場將作出積極反應(yīng)。

摩根士丹利當(dāng)季每股收益為3.46美元，高于市場預(yù)期的2.94美元；剔除較低稅率及6500萬美元準(zhǔn)備金計(jì)提后，核心每股收益為3.52美元。核心收入較市場預(yù)期高9%，核心有形普通股回報(bào)率達(dá)到27.1%，高出預(yù)期445個(gè)基點(diǎn)；核心效率比率為65.1%，優(yōu)于市場預(yù)期約295個(gè)基點(diǎn)。每股有形賬面價(jià)值環(huán)比增長3%至53.18美元。

資本市場業(yè)務(wù)收入較預(yù)期高17%。其中，股票交易收入高出預(yù)期36%，抵消固定收益、外匯及大宗商品交易收入低于預(yù)期3%的影響。投資銀行收入高出預(yù)期11%，股票承銷、債券承銷和并購顧問業(yè)務(wù)分別高出22%、8%和3%。高盛認(rèn)為，市場將關(guān)注創(chuàng)紀(jì)錄股票交易收入能否持續(xù)，以及公司是否會(huì)投入更多資本擴(kuò)大交易業(yè)務(wù)。

財(cái)富管理凈新增資產(chǎn)達(dá)到1480億美元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的820億美元，對應(yīng)年化增長8.1%；但收費(fèi)型資產(chǎn)凈流入僅390億美元，年化增速5.6%，處于公司5%至7%長期指引區(qū)間下沿。財(cái)富管理凈利息收入高出預(yù)期3%，稅前利潤率約30.5%。

摩根士丹利當(dāng)季回購15億美元股票，標(biāo)準(zhǔn)化普通股一級資本充足率環(huán)比下降30個(gè)基點(diǎn)至14.8%，仍較12.3%的目標(biāo)水平高約250個(gè)基點(diǎn)。

高盛維持摩根士丹利“中性”評級及233美元目標(biāo)價(jià)。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）