江蘇
怎么看軟預算約束？
從2012年到2023年，名義GDP年均增速8.2%，分母跑得慢了，總債務年均增速12.7%，分子跑得快了；再看趨勢，名義GDP增速持續下降，2012年9.5%，2025年大幅降到了4.0%，創了改革開放以來的一個新低。
在政府部門、企業部門、居民部門中，誰是債務的領跑者？
2025年政府部門增長了12.4%，企業部門增長了9.6%，而居民部門僅增長了0.5%。
2025年，中國宏觀杠桿率首次突破300%大關，全年上升11.8個百分點。
中國政府部門杠桿率（含部分隱性）為121%，美國113.7%，中國企業部門141.8%，美國73.7%，中國居民部門60.1%，美國68.3%。以上數據根據國際清算銀行（BIS）和中國社科院金融所。
為什么會出現這種局面？
背后有一個共同的機制，這就是軟預算約束。
這個軟預算約束是科爾奈對標指令性經濟提出的概念，國企和地方政府不管虧損多少，絕不會破產，沒有硬約束，只有軟約束，這是市場經濟的隱性失信 。
既然有軟預算約束，為什么中國經濟有了驚人的發展，這要歸功于鄧公，因為有了民營經濟，這是硬預算約束，而且蓬勃發展，緩解了軟預算約束。
那么 ，問題又來了，為什么近些年GDP增速跑不過債務增速。
因為軟約束在做加法，國企資產增速遠超GDP增速，2012-2022年年均增速15.5%，近年放緩，還是保持了10%以上的增速。2012-2024年，國企資產從71.4萬億升到401.7萬億，增長5.6倍。民企卻出現了信心困境，近5年資產幾乎沒有增加，2020-2024年民營上市公司凈利潤幾乎零增長，年均0.34%。根據博商《2026年民企信心白皮書》，67.57%的民企有外遷意向，界面新聞的調研表明，77.8%的民企不再擴張。
這一進一退，權重變了，宏觀杠桿率也跟著變。
中國的問題就在這：如果不能克服軟預算約束，增加硬預算約束，那就是熵增，那就是未來經濟最大的不確定性。
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