王興罕見認(rèn)錯(cuò)、直面市值縮水，美團(tuán)如何突圍？

作者|晨曦

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

6月26日，美團(tuán)控股召開股東周年大會(huì)。創(chuàng)始人王興現(xiàn)身大會(huì)，他對(duì)股價(jià)低迷、回購(gòu)計(jì)劃、等多個(gè)市場(chǎng)關(guān)切的問(wèn)題一一作答。

在股東周年大會(huì)上，王興復(fù)盤了美團(tuán)的兩個(gè)遺憾：一是國(guó)際化起步太晚，錯(cuò)過(guò)了出海的最佳窗口期；二是社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)選在激烈競(jìng)爭(zhēng)中未能達(dá)到預(yù)期。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年多確實(shí)曲折。市場(chǎng)份額被沖擊不說(shuō)，股價(jià)也一路跌至64港元之下，已跌破2018年69港元的IPO發(fā)行價(jià)。

過(guò)去美團(tuán)只強(qiáng)調(diào)“公司被低估”，本次主動(dòng)攬責(zé)，可以說(shuō)是管理層態(tài)度轉(zhuǎn)變，安撫長(zhǎng)期虧損的投資者。

為提振市場(chǎng)信心，美團(tuán)管理層提出了具體舉措。當(dāng)前市場(chǎng)估值嚴(yán)重低估美團(tuán)真實(shí)業(yè)務(wù)價(jià)值，公司計(jì)劃啟動(dòng)股票回購(gòu)。此外，美團(tuán)還將盤活存量外部投資，回籠資金反哺主業(yè)、回饋股東。

整體來(lái)看，經(jīng)歷巨額補(bǔ)貼消耗戰(zhàn)后，美團(tuán)戰(zhàn)略全面轉(zhuǎn)向減虧、回購(gòu)、處置投資的修復(fù)模式，但補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)是否落幕、盈利拐點(diǎn)能否持續(xù)仍有待后續(xù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

王興稱無(wú)減持計(jì)劃

有股東提問(wèn)指出，目前美團(tuán)股票已經(jīng)破發(fā)，管理層怎么看待當(dāng)前股價(jià)，以及未來(lái)公司的想法。

對(duì)此，王興答復(fù)稱：“關(guān)于股價(jià)問(wèn)題，今年乃至過(guò)去幾年的表現(xiàn)確實(shí)不是特別理想，我們深感責(zé)任重大。我們會(huì)在努力能做好的范圍內(nèi)去經(jīng)營(yíng)好公司。對(duì)于外部的宏觀因素，或者一些不那么理性的同行的做法，我們一方面積極應(yīng)對(duì)，另一方面也呼吁整個(gè)行業(yè)能夠更理性地發(fā)展。”

針對(duì)減持傳聞傳聞，王興明確表示，從2010年美團(tuán)成立至今，他個(gè)人一股美團(tuán)股票都沒有賣出，現(xiàn)階段也不存在任何減持計(jì)劃。“2021年我將個(gè)人持股10%捐入公益基金會(huì)，屬于不可撤銷的公益安排，基金會(huì)后續(xù)少量減持僅用于公益項(xiàng)目支出，并非我個(gè)人套現(xiàn)。我個(gè)人利益和公司長(zhǎng)期發(fā)展完全綁定，會(huì)長(zhǎng)期和各位股東站在一起。”

王興表示，過(guò)去幾年公司股價(jià)的表現(xiàn)，一方面跟競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)，一方面可能跟整體市場(chǎng)流動(dòng)性有關(guān)。美團(tuán)能做的還是把自己能經(jīng)營(yíng)好的事情經(jīng)營(yíng)好。

這個(gè)過(guò)程中伴隨著科技變化、行業(yè)成長(zhǎng)，以及在履約形態(tài)上的不斷進(jìn)展。比如從最初的團(tuán)購(gòu)，到后來(lái)做外賣；從外賣只做交易，到自己組織運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)；從最初只送餐廳的餐，到做閃購(gòu)，覆蓋更多品類，包括送藥、送花、送超市商品。“圍繞食品這個(gè)方向，相信還有很大的空間。”王興表示。

想要讀懂美團(tuán)當(dāng)下的發(fā)展困局，先要回溯它昔日市值登頂?shù)母吖鈴暮味鴣?lái)。2021年是資本泡沫膨脹的一年，全球市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，海量熱錢扎堆涌入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。彼時(shí)資本市場(chǎng)評(píng)判科技企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)，核心錨定長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期，而非當(dāng)期真實(shí)盈利，而美團(tuán)剛好完美踩中這套資本敘事邏輯。

2021年，美團(tuán)市值創(chuàng)下歷史新高，穩(wěn)居港股頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)梯隊(duì)。在投資者眼中，美團(tuán)正搭建一張遍及全國(guó)的本地生活服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：外賣僅是業(yè)務(wù)基石，到店餐飲、酒店旅游、即時(shí)零售、無(wú)人配送等板塊，都被視作后續(xù)盈利增長(zhǎng)的核心引擎。這套增長(zhǎng)故事極具吸引力，卻暗藏致命短板：一旦業(yè)務(wù)增速回落，或是遭遇有力競(jìng)品沖擊，資本市場(chǎng)便會(huì)迅速重塑估值，大幅下調(diào)定價(jià)。

2025年持續(xù)發(fā)酵的外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，成為壓制美團(tuán)股價(jià)的核心因素。2月京東入局外賣賽道，打響本輪行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)；7月2日阿里即時(shí)零售板塊淘寶閃購(gòu)拋出500億元補(bǔ)貼方案，倒逼美團(tuán)同步加碼補(bǔ)貼予以應(yīng)對(duì)。兩大巨頭前后夾擊之下，美團(tuán)深陷雙重競(jìng)爭(zhēng)擠壓，騰挪空間被大幅壓縮。

受補(bǔ)貼內(nèi)卷沖擊，美團(tuán)本地核心商業(yè)板塊自2025年三季度起營(yíng)收走弱、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。2025全年公司營(yíng)收達(dá)3648.55億元，同比增長(zhǎng)8.1%，相較此前兩年?duì)I收增速出現(xiàn)顯著回落；凈虧損約234億元?。2025年，本地核心商業(yè)板塊收入2608億元，同比增長(zhǎng)4.2%，但經(jīng)營(yíng)虧損69億元。

商業(yè)模式底層邏輯面臨考驗(yàn)

美團(tuán)當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)承壓，表象源于白熱化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)損耗，根源卻是其整套商業(yè)模式底層邏輯正面臨系統(tǒng)性拷問(wèn)。

首當(dāng)其沖的，是美團(tuán)的是“無(wú)限擴(kuò)張”模式。過(guò)去數(shù)年美團(tuán)對(duì)外投資版圖鋪得極廣，累計(jì)布局超28家獨(dú)角獸企業(yè)，其中7家完成上市，業(yè)務(wù)觸角延伸至AI大模型、具身智能、自動(dòng)駕駛、芯片算力等高精尖賽道。可一旦主業(yè)現(xiàn)金流收緊，各類股權(quán)投資很難快速變現(xiàn)補(bǔ)給日常經(jīng)營(yíng)。

股東大會(huì)上，王興表示，未來(lái)將盤活存量外部投資。“我們持有理想汽車、智譜AI、宇樹科技等大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)，相關(guān)標(biāo)的解禁、上市后，公司會(huì)擇機(jī)積極退出，回籠資金反哺主業(yè)、回饋股東。”王興雖表態(tài)，但退出時(shí)點(diǎn)、資產(chǎn)變現(xiàn)效率均充滿不確定性。

第二個(gè)需要重估的是美團(tuán)的核心護(hù)城河——騎手網(wǎng)絡(luò)。

覆蓋全國(guó)數(shù)百城、每日承載海量訂單調(diào)度的末端配送體系，多年來(lái)始終被視作美團(tuán)難以復(fù)刻的核心壁壘。但全新競(jìng)爭(zhēng)格局下，這套運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)的利弊已然反轉(zhuǎn)。

其一，人力成本持續(xù)剛性上漲，疊加騎手權(quán)益相關(guān)監(jiān)管政策落地，持續(xù)抬升平臺(tái)運(yùn)營(yíng)開支；其二，京東依托成熟自營(yíng)物流體系大舉入局，阿里整合餓了么與蜂鳥配送完善自有運(yùn)力，兩大對(duì)手均在快速搭建自有末端配送體系。

曾經(jīng)堅(jiān)不可摧的騎手網(wǎng)絡(luò)，如今究竟是競(jìng)爭(zhēng)壁壘，還是拖累利潤(rùn)的沉重成本包袱，答案已然發(fā)生偏移。

第三重考驗(yàn)，來(lái)自企業(yè)組織效率與市場(chǎng)應(yīng)變速度。

外賣、到店、新興業(yè)務(wù)三線同步承壓，抖音、京東、淘系即時(shí)零售多線夾擊，美團(tuán)現(xiàn)有組織架構(gòu)與決策效率能否匹配激烈的市場(chǎng)博弈？

從實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)來(lái)看，面對(duì)京東外賣突襲，美團(tuán)前期應(yīng)對(duì)節(jié)奏偏慢；布局內(nèi)容化本地生活賽道時(shí)，對(duì)比抖音、小紅書高頻迭代的打法，美團(tuán)自身策略偏保守、轉(zhuǎn)型節(jié)奏滯后。

需要看到，在外賣和即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)上，今年以來(lái)態(tài)勢(shì)已經(jīng)在好轉(zhuǎn)。王興在股東周年大會(huì)上表示：“過(guò)去一年是非常瘋狂的競(jìng)爭(zhēng)，不合理的競(jìng)爭(zhēng)耽誤了整個(gè)行業(yè)幾乎整整一年，但現(xiàn)在終于在逐步回到正軌。”

2026年一季度，外賣戰(zhàn)趨于緩和，對(duì)美團(tuán)業(yè)績(jī)的沖擊減弱。不過(guò)，美團(tuán)2026年一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，研究機(jī)構(gòu)對(duì)美團(tuán)的評(píng)價(jià)則不一。

華爾街投研機(jī)構(gòu)Bernstein指出，美團(tuán)明確的盈虧平衡點(diǎn)將比市場(chǎng)此前預(yù)期更早到來(lái)，但市場(chǎng)已經(jīng)在更早階段對(duì)其估值進(jìn)行了正常化定價(jià)。Bernstein認(rèn)為，美團(tuán)短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)將繼續(xù)受到與阿里巴巴和字節(jié)跳動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，除非阿里徹底退出外賣賽道，很難判斷股價(jià)存在顯著上行空間，此外，字節(jié)跳動(dòng)也會(huì)對(duì)美團(tuán)的到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

摩根大通認(rèn)為，美團(tuán)的情況并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折，補(bǔ)貼戰(zhàn)降溫趨勢(shì)已經(jīng)在市場(chǎng)共識(shí)和股價(jià)中體現(xiàn)，美團(tuán)股價(jià)上行的前提是美團(tuán)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手繼續(xù)縮減外賣補(bǔ)貼力度，以實(shí)現(xiàn)其既定的即時(shí)零售盈利目標(biāo)，而不是繼續(xù)通過(guò)補(bǔ)貼來(lái)維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。摩根大通稱，目前這一前提尚未得到驗(yàn)證。

AI領(lǐng)域會(huì)持續(xù)關(guān)注和布局

在此次股東大會(huì)上，王興還復(fù)盤了過(guò)去五年的戰(zhàn)略失誤。“第一，出海布局太晚。我們本該在2018、2019年就全力推進(jìn)國(guó)際化，錯(cuò)過(guò)了海外外賣、即時(shí)零售滲透率快速提升的窗口期，如今海外市場(chǎng)已經(jīng)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占大量獨(dú)家商家資源，拓展成本大幅抬高。第二，早年綜合零售業(yè)務(wù)模式存在缺陷，純價(jià)格競(jìng)價(jià)模式容易陷入惡性內(nèi)卷，投入大量資源卻難以形成穩(wěn)定盈利。我們已經(jīng)調(diào)整思路，轉(zhuǎn)向深度深耕供應(yīng)鏈，推出“快樂(lè)猴”新業(yè)務(wù)，走極致性價(jià)比、標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈路線。”

美團(tuán)管理層認(rèn)為，當(dāng)前公司的股價(jià)，嚴(yán)重低估了公司基本面的價(jià)值。為提振市場(chǎng)信心，美團(tuán)管理層同步推出配套舉措。美團(tuán)CFO陳少暉表示：“我們有打算積極進(jìn)行包括回購(gòu)在內(nèi)的股東回報(bào)。事實(shí)上我們一直把股票回購(gòu)作為股東回報(bào)的主要手段。從2024年1月到2025年5月，我們總計(jì)回購(gòu)了占公司股本約4%、接近36億美元的股份。”

“我們認(rèn)為去年Q3可能是最壞的時(shí)候，從今年Q1業(yè)績(jī)可以看到行業(yè)在向好的方向轉(zhuǎn)變。我們會(huì)積極把握這個(gè)時(shí)間窗口，綜合運(yùn)用基本面提升、回購(gòu)等手段，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)股東回報(bào)的最大化。”陳少暉稱。

對(duì)于AI領(lǐng)域的發(fā)展，王興表示：“AI、物理世界數(shù)字化會(huì)持續(xù)打開行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板，美團(tuán)會(huì)持續(xù)加碼相關(guān)技術(shù)投入，守住本地生活履約、線下數(shù)字化的核心壁壘。”

2025年，美團(tuán)研發(fā)投入達(dá)到260億元，同比增長(zhǎng)23.5%，占總營(yíng)收的7.1%。2026年第一季度，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)22%至70億元，占總收入的7.7%。這些投入主要流向了AI基礎(chǔ)設(shè)施、自動(dòng)駕駛、具身智能、芯片算力等前沿領(lǐng)域。

王興在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)：“在AI革命中，唯一合理的策略是進(jìn)攻，而不是防守。”他將美團(tuán)定位為“物理世界的AI底座”，希望通過(guò)AI技術(shù)改進(jìn)、加強(qiáng)甚至徹底變革本地生活核心業(yè)務(wù)。

這個(gè)戰(zhàn)略方向本身沒有問(wèn)題，問(wèn)題在于時(shí)機(jī)和節(jié)奏。AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需要時(shí)間，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化落地還需要更長(zhǎng)時(shí)間，具身智能的技術(shù)成熟度仍在早期階段。

不過(guò)，在此次股東大會(huì)上，王興明確表示：“我們會(huì)考慮到公司本身的現(xiàn)金流情況，不會(huì)盲目做超出我們資本能力的投入。我們依然認(rèn)為AI是非常積極的生產(chǎn)力工具，會(huì)在力所能及的范圍內(nèi)進(jìn)行投入，但不會(huì)超出我們財(cái)務(wù)能力去做非常瘋狂的投入。”

“我們的對(duì)外投資，一部分正是為了了解最前沿的發(fā)展方向，哪些可以跟我們比較好地結(jié)合。我們會(huì)繼續(xù)把現(xiàn)在已經(jīng)有一定規(guī)模、但依然還有很大提升空間的履約效率、商品豐富度、價(jià)格做得更好，同時(shí)對(duì)AI帶來(lái)的新入口保持開放心態(tài)去嘗試。短期內(nèi)我認(rèn)為還不會(huì)成為最顛覆性的事情，但這個(gè)方向是非常值得持續(xù)關(guān)注和布局的。”